股市连续下跌，债市有所回调，各类型基金表现普遍欠佳
晨星公募基金业绩报告
2012年8月31日
Morningstar晨星(中国)研究中心曾元、代景霞
要点：
沪深股市月线四连阴，均创近三年来新低，小盘股逆势走强。
降准政策迟迟未出，债市八月回调。绝大部分利率产品和信用产品均出现不同程度回调，唯央票表现坚挺。
各类型基金表现不佳，股票型基金业绩分化严重，债券型基金短期走势不明朗。八月仅短债基金和货币型基金取得正收益，货币型基金收益水平持续收窄。
绝大部分封闭式基金净值下跌，高杠杆基金表现也很惨。二级市场价格随净值下跌而下跌。整体来看，封闭式基金二级市场交投活跃度有所下降；对于分级基金，在市场持续低迷的行情下，投资者纷纷将资金投入到风险和收益均较低的A类份额，以规避风险。
杠杆方面，受净值下跌的影响，分级基金杠杆普遍放大。折溢价率方面，封闭式基金折价率稍稍放大；对于分级基金折溢价率，受杠杆作用的影响，B类份额折溢价率变动较大；受套利因素的影响，部分A类份额折价率较大。
ETF基金净值随指数的下跌而下跌，受套利因素的影响，ETF基金折溢价率控制在0.5%以内。受流动性服务提供商的影响，最近3月华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF日均成交量较大。
股市：沪深股市月线四连阴，均创近三年来新低，九月能否否极泰来
沪深股市在八月首周的反弹给市场带来一丝憧憬，但随后反弹惨遭扼杀，沪深两市连连下探，盘中均创出近三年来新低点。反观创业板则在低位上跳下窜，八月整体表现为逆势上涨。纵观八月股市表现，月初公布的七月CPI 同比涨幅创下两年多来新低的消息提振了股市，但股市月初的上涨更多的是之前连续下跌而“报复性”反弹，在经济衰退未出现终止信号前，股市底部难以预测。一方面，财政部和社保基金等机构对蓝筹股的认可、证监会对QFII 审批提速以加快场外资金入市，以及地方版产业规划密集出台，均反映管理层护市心态和救市举措。另一方面，降准预期落空、FDI下跌和汇丰发布八月份PMI数据创下九个月新低，对市场造成打击。而转融通的启动对股市是把双刃剑。此外，上市企业半年报公布完毕，剔除银行股后上市企业整体利润同比下滑幅度较大，实体经济三季度能否真正见底有待观察。羸弱的股票市场在多空交集中明显对利空更为敏感，沪深两市破位下跌，连续四个月走弱。
晨星中国股指八月下跌2.64%，大盘指数下跌3.86%，跌幅较大，中盘指数下跌1.33%，小盘指数逆势上涨3.16%，表现强势。板块方面，尽管大部分板块难以逃脱股市的拖累，但仍有部分板块表现抢眼。苹果效应再次引领电子信息板块走强，新一代苹果手机预计在九月上市，相关产业链上的企业股票八月表现较佳。传媒企业上半年业绩逆势增长且盘子较小，文化传播板块八月受到资金的关注。
图表1：八月份股市主要指数涨跌幅
数据来源：聚源；Morningstar晨星(中国)
图表2：八月份主要行业指数涨跌幅
数据来源：聚源；Morningstar晨星(中国)
债市：降准政策迟迟未出，资金利率有所走高，债市八月回调
股市的连连下跌并未引起股债跷跷板效应，债市八月也是连续小幅回调。尽管央行的不断逆回购给市场注入资金，但也导致短期降准概率下降，央行似乎更偏向公开市场操作来释放资金。降准的迟迟不来导致市场资金利率有所走高。而PMI 数据也反映了企业基本面不乐观的一面，宏观经济面短期难言乐观，或将影响发债企业基本面，造成信用风险上升。在此背景下，债市的走强缺乏催化剂，绝大部分利率产品和信用产品均出现不同程度回调，唯央票表现坚挺。截至8月31日，中国债券总指数八月下跌0.46%，中短期债券指数回报为-0.47%，长债指数下跌0.41%。
图表3：八月份主要债券指数涨跌幅
数据来源：聚源；Morningstar晨星(中国)
基金：各类型基金表现不佳，八月仅短债基金和货币型基金取得正收益
晨星中国开放式基金指数八月下跌2.65%，晨星中国股票型基金指数表现落后晨星中国股指，金融、房地产和食品饮料板块表现不佳拖累相当部分基金表现；债券型基金普遍出现回调，短期走势不明朗。
图表4：八月份晨星开放式基金指数涨跌幅
数据来源：Morningstar晨星(中国)
图表5：晨星开放式基金指数系列最近一年走势
数据来源：Morningstar晨星(中国)
晨星中国股票型基金指数八月下跌3.36%，股票型基金业绩分化严重，尽管股市表现欠佳，仍有部分基金业绩表现可圈可点。488只股票型基金中约十分之一基金净值上涨，3只基金涨幅超过5%，分别是宝盈资源优选股票、上投摩根新兴动力和长盛电子信息产业。其中，宝盈资源优选股票涨幅超过10%，连续两周领跑，其二季度重仓股中的创业板股票和中小板股票占据相当比例，创业板和小盘股八月逆势上涨带动基金业绩走强；上投摩根新兴动力同样侧重中小盘配置，二季度在电子、信息技术和医药板块配置较高，今年以来业绩暂时领跑股票型基金；长盛电子信息产业今年一季度成立，属于行业基金，其重点配置的电子信息板块八月表现突出。91只激进配置型基金月度回报为-3.08%，仅7只基金净值上涨。泰达宏利成长股票上涨8.47%，涨幅领跑，该基金侧重中小盘股票配置，二季度高配电子和医药板块，而此两类板块八月表现较佳，基金最新的晨星三年和五评级均为五星，今年以来业绩在同类基金中暂排第二。
晨星中国配置型基金指数八月下跌3.23%，86只标准混合型基金的月度回报为-2.36%，6只基金涨幅大于1%，宝盈核心优势混合和长信双利优选混合涨幅领跑。宝盈核心优势混合二季度股票仓位大幅低于同类平均水平，有效避免了股市的系统性风险；长信双利优选混合二季度重配医药、食品和信息技术板块，今年以来业绩排名靠前。保守混合型基金月度回报为-1.01%，仅泰达宏利风险预算混合净值上涨，涨幅为3.46%。该基金二季度股市和债市的资产配置较为平均，其中股市侧重配置电子板块，债市重配央票，股市板块和债市券种的选择为基金业绩带来正面贡献。
晨星中国债券型基金八月下跌0.66%，债券型基金普遍出现下跌。155只激进债券型基金的月度回报为-0.7%，约十分之一基金净值上涨。长信利丰债券上涨1.29%，涨幅领跑，基金规模小，今年以来表现较好。56只普通债券型基金平均周回报为-0.61%，仅华宝兴业中证短融50指数净值上涨，基金以债券指数的券种为投资标的，今年二季度成立，目前仍在建仓期。短债基金中，嘉实超短债小幅下跌0.06%，短期理财债券基金继续扩容，理财债基净值保持小幅而稳定的上涨，平均月度涨幅为0.24%。
25只保本基金平均月度回报是-0.54%，跌幅较七月有所扩大，仅银河保本混合基金净值上涨。股市的下跌和债市的回调对保本基金构成不小的冲击。85只货币市场基金的平均月度回报是0.26%，货币基金整体保持正收益但收益水平持续收窄。南方现金增利 B以0.32%的涨幅领跑，基金二季度在企业短期融资券的配置较大幅度高于同类平均水平，年度收益均高于同类平均值。
封闭式基金价格随净值下跌而降低
受市场行情的影响，封闭式基金8月份整体表现不太理想。首先从净值方面看，42只封闭式基金平均回报率为-2.57%。总的来说，除极少数几只基金净值上涨外，绝大部分基金净值下跌。受投资标的的影响，传统型封闭式基金较创新型封闭式基金净值跌幅要大。值得一提的是，上个月宝盈鸿阳封闭净值出现一定的涨幅，达1.28%，可谓传统型封闭式基金中的一朵奇葩，从其二季报股票持仓情况看，其较多的持有信息技术业、电子等行业股票，比较契合市场特点。
从二级市场价格方面来看，晨星中国封闭式基金价格指数下跌2.94%，相对股市表现要差。上月平均价格变动率为-2.34%，相对于净值来说，二级市场表现和净值表现基本一致。上月除了宝盈鸿阳(1.53%)、工银四季收益债券(1.08%)这两只基金价格出现一定的涨幅外，其他基金价格均出现不同程度的下跌，而且受净值下跌的影响，传统型封闭式基金较创新型封闭式基金价格跌幅要大。
从二级市场成交量方面看，8月份共成交26.83亿元，较前一月度的39.93亿元有大幅下调，看来低迷的市场行情难以激发投资者的购买欲，而且由于8月份债券市场表现也不是很好，所以导致很多创新型封闭式基金成交量大幅下跌，传统封闭式基金成交量反而变化不是很明显。
截至8月31日，传统封闭式基金都有不同程度的折价，平均折价率为10%(仅统计处于折价状态且进行晨星排名的封闭式基金)，较前一月度的9.8%稍稍有所放大。
年化到期收益率方面，目前国泰金鑫以6.88%的年化收益率排在首位，这只基金将于2014年10月21日到期，目前折价率为13.27%；此外融通通乾封闭年化到期收益率最低，仅为2.59%。
高杠杆基金杠杆比率再次放大，部分资金转向A类份额
受市场行情的影响，8月份采用高杠杆运作的分级基金表现比一般基金都要差。首先从净值方面来说，上月B类份额跌幅惨重，平均回报率为-7.33%。除了兴全合润分级股票—B、万家添利分级债券—B分别获得1.52%、2.7%的正收益外，其他分级基金B类份额均获得负收益，而且受投资标的和杠杆作用的影响，股票型分级基金B类份额较债券型分级基金B类份额净值跌幅更大。而且上月末银华鑫利基金由于净值跌破0.25元，已经进行向下到点折算，折算后A、B份额的净值均调整为1，B份额数量将大幅减少，杠杆由原来的5倍多一下降到2，风险也随之降低。值得提醒投资者的是，申万进取净值已经跌破0.2元，目前净值为0.125元。由于A类份额一般情况下是获取约定收益，故风险收益比较稳定。
价格方面，平均价格变动率为-3.15%，受杠杆作用的影响，B类份额价格变动率较大，最大价格跌幅达39.66%。值得提一下的是，金鹰持久回报—B上月度受到博取债券市场反弹的投资者的追捧，价格涨幅较大，达17.14%，这只基金目前的溢价率为37.13%，从其半年报持仓情况来看，该基金几乎全仓持有企业债，而且基金经理比较看好中低等级的信用债，受投资者看好，同时投资者也须谨慎。另外，银华鑫利由于净值低于0.25而触发到点折算机制，使得套利者竞相购买其A份额即银华金利，上月银华金利价格上涨9.16%，而且折价率也急剧收窄。
杠杆方面，随着8月份净值的下跌，分级基金的杠杆普遍放大，其中申万进取的杠杆比率再一次提高到了9以上，由于净值大幅下跌，溢价率也进一步放大达240%，风险很高，想象一下，如果申万深成净值下跌1%，申万进取净值将下跌9%，投资者需谨慎，目前其净值为0.125元，在股市继续下调的情况下，要是其价格跌破0.1元，杠杆将会消失，其A类份额即申万收益将会与其同涨同跌，约定收益将得不到保障，所以投资者在购买申万收益的时候，别忘记关注其B类份额申万进取的净值以及其杠杆比率。另外，股票型分级基金的杠杆比率一般控制在3以内，债券型分级基金的杠杆比率一般大于3。
折溢价率方面，相对来说，受行情的影响，上月投资者为了获取杠杆收益， B类份额折溢价率变动较大；受套利因素的影响，部分A类份额折价率较大，如银华鑫利、申万收益、折价率分别达72%、28.38%。
ETF基金净值随指数的下跌而下跌
关于ETF基金方面，受市场行情的影响，上月除了深证TMT50ETF、易方达创业板ETF等3只基金净值上涨外，其他基金均净值下跌。受最近一个月创业板市场表现较好的影响，易方达创业板ETF最近一个月净值上涨4.28%。相对于一般的股票型基金来说，由于ETF基金股票仓位较高，一般达到95%以上，波动风险和下行风险均较高。从投资目标来看，最近一个月易方达创业板ETF、嘉实中创400ETF日均跟踪偏离度和年化跟踪误差均控制得比较好，日跟踪偏离度控制在0.003%以内，年化跟踪误差控制在0.3%以内，此外，这两只基金的信息比率分别为0.1471和0.3449。受套利因素的影响，最近一年，43只ETF基金日均折溢价率控制在0.5%以内，截至2012年8月31日，深证基本面60ETF、博时上证超级大盘ETF溢价率偏高，分别达4.61%和1.16%，这其实是由目前中国ETF市场的流动性造成的，在国外比较成熟的ETF市场中，由于流动性非常高，这种情况是非常少见的。从成交量方面来看，受交易所内流动性服务提供商的影响，最近3月华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF日均成交量较大。
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