博时基金(微博)宏观策略部总经理 魏凤春(微博)

　　熊市常常伴随场内投资者信心的消磨，资金或者离场，即使留在场内，也比平时更谨慎。从情绪上来说，此时往往投资者的心态更不容易保持稳定，更容易忽视各种各样的信号，更容易犯错误。

　　在经济情况的判断上，我们也需要时刻注意不要被情绪蒙蔽了眼睛。最近经济的情况，有几个数字的解读需要额外用些功夫，一是工业增加值，二是PMI，三是社会融资总量。2011年2季度以来，连续五个季度第一个月都是工业生产季调环比最慢的时间，这应与银行信贷投放节奏同时期的变动相关；在这个背景下，接近0.6%的7月数字并不算差。无论是再次季调前还是季调后的PMI，除了表明经济大面上的情况仍然是低速增长外，在短期经济波动的对应上，精确程度并不理想，因此对PMI的变动不应当在预测上做太强的反应。社会融资总量六月一改此前四个月的情况，同比大幅多增，并在七月持续；结合贷款中票据融资的数据，我们大致可以知道银行承兑汇票(贴现和未贴现的)的增量，这个数字自去年九月——资金链最紧的时间——开始出现大幅同比少增，显示企业间信用交易大幅收缩，这种收缩到今年六月结束，并伴随利率水平持续下降或企稳，应当是微观企业行为逐步调整，并接近到位的表现。

　　当前的货币政策有些让人吃不准，但宽松的大方向没有变。货币政策看起来受到了房价的牵制，后者当是经济领域最大的政治，现在也正是较为敏感的时期。通胀是个次要的因素，毕竟现在通胀还在政府的目标区间内，而增长低于目标的风险是切实的。从六到十二个月的时间期限看，货币政策仍较有可能向更宽松的方向变动。

　　回到对市场的判断，我们认为市场已经逐渐回到比较胶着、如履薄冰的状态，不宜大举看空。短期走向则取决于信息和观点在市场内外的渗透和传递的状态；正如前面所言，在弱市中悲观的观点的确容易获得共鸣，而对新信息的处理则常常出现疲劳。投资常常意味着漫长的等待，等待一个合适的价格，一个合适的时机；现在是时候做好把握时机的准备了。