基金核心分析师：单开佳

　　基金高级分析师：倪韵婷

　　交易型基金周报

　　1、A股市场回顾

　　企业盈利的持续下滑加大了市场的担忧情绪，连续2周的短期反弹行情戛然而止，主要指数再度大幅下挫。截止到2012年8月17日，上证指数收于2144.89点，全周下跌2.49%，深证成指收于8883.61点，全周下跌3.84%。小盘股表现略好于大中盘股，创业板综指和中小板综指分别下跌2.82%和3.14%，中证500指数和中证100指数的跌幅则分别达到了3.21%和3.64%。

　　上周股市回落主要受到企业盈利下滑以及资金面趋紧预期的影响。7月国有企业利润环比下降，且降幅有所扩大，表明经济基本面的下滑态势仍在延续。最近披露中报的股份制银行业绩表现一般，银行股稳定的盈利预期出现松动，带动板块整体下行。券商龙头中信证券受海外投资巨亏传闻的影响，在上周也引领券商板块出现暴跌。同时楼市价格的回暖也加大了调控政策加码的预期。另外，7月外汇占款环比下降，同时实际FDI也在继续下降，进一步增加了市场对于热钱离境、资金供给趋紧的担忧。从板块表现来看，黑色金属行业相对抗跌，而食品饮料、金融服务和交通运输行业整体跌幅较大。

　　2、交易型基金投资策略：市场维持震荡 绝对收益+大安全垫

　　市场维持震荡，可能呈现先跌后涨走势。货币政策力度低于预期，市场资金成本再度上升。7月贷款数据显著低于预期，外汇占款资金出现负增长，央行虽然持续在公开市场发行逆回购投放流动性，但仍不足以缓解银行间市场资金紧张的局面，7日质押回购利率再度攀升至高位。 趋势上，弱势震荡格局望延续。截至8月16日，已经公布中报公司数过半，业绩较差的煤炭、水泥、机械等投资品8月来表现好于大盘，说明市场对周期股低盈利已接受，基本面上杀跌动力已不足，预计短期市场总体上仍将维持弱势震荡。

　　本周公开市场正回购和票据到期量为330亿元，逆回购到期量为1200亿元，实际到期资金规模为-870亿元，到期资金量继续减少，预计央行仍将使用短期逆回购操作来维持资金利率的稳定。7月外汇占款数据再度环比减少，资金面紧张局势持续加剧，而政府的政策放松节奏明显放缓，因资金面带来的债市调整恐将持续下去。此外，未来食品价格也是需要密切关注的指标，如果8月CPI同比回升，也将令得债券价格承压。从券种上看，经过前期持续回调，高等级信用债的收益率已经接近年初水平，同时基本面趋弱所带来的信用风险对其影响相对较小，因此在券种配置上我们建议以该类别为主，在久期选择上还是应当以防御为主。

　　基于上述预期，可能维持震荡，静待市场反弹后介入，短期仍可聚焦于绝对收益型的产品，如海富通稳进增利A、申万菱信(微博)中小板A，高风险偏好的投资者可以关注基金金泰。另外，瑞福进取上市首日出现大幅折价，且从盘面看本周开盘仍将下挫，在预期未来下跌空间有限，三年后上涨是大概率时间，因此投资者可以在大幅折价是关注瑞福进取，持有到期，获取净值上涨和折价回归双重收益。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值普跌，折价收窄，基金金泰年化折价回归收益较高且仓位较轻。市场反弹两周后再度拐头下跌，对应传统封基净值集体下挫，平均净值跌幅达到2.70%。从个基表现来看，权益类资产配置较低的基金金泰最为抗跌，尽管前期市场反弹时该基金净值涨幅垫底，但在上周下挫市场中单周净值仅下跌0.05%，而基金裕隆则由于重仓上周下跌严重的券商股，单周净值跌幅最大，达到4.63%。从二级市场价格来看，基金兴华以及基金汉盛在净值下跌的情况下二级市场逆势上涨，涨幅分别为0.11%和0.10%，而净值跌幅较深的基金景宏以及基金裕隆二级市场跌幅均超过4%。上周传统封基二级市场表现强于净值，对应传统封基折价有所收窄。经过上周变动，当前市场上折价最大的传统封基为基金鸿阳，为17.87%，当前年化折价回归收益处于历史中上位置。此外，我们提示投资者可以关注即将于明年3月到期的基金开元以及基金金泰，明年3-4月共有3只传统封基到期，分别是基金开元、基金金泰以及基金兴华。当前基金兴华年化折价回归收益仅为1.67%，而基金开元以及基金金泰的年化折价回归收益分别为8.01%和7.18%，折价收窄空间较大，尤其值得一提的是基金金泰，我们注意到该基金半年报权益类仓位仅为55%，结合其近两周市场大幅波动而净值表现平稳，我们认为其仓位可能有进一步下降趋势，净值波动较小使得该基金折价回归收益确定性较大。

　　封闭式债基：二级市场分化严重。上周债券封基净值涨跌互现，单周平均净值下跌0.07%，易方达岁丰由于权益类资产普邦园林、西部证券下挫严重拖累净值单周下跌0.29%，表现最差。而国投瑞银双债增利以及华富强债净值上涨0.10%，表现最强。从二级市场表现来看，分化较为显著。其中上市不久的中银信用增利表现最强，上涨0.50%，而近一个月净值表现偏弱的广发聚利在净值波动不大的情况下二级市场大幅下跌1.49%，对应折价大幅扩大。上周封闭式债券基金整体折溢价变动不大，目前市场上所有债券封基仍全部折价，当前平均折价幅度为5.01%，为历史中低位，其中信诚增强收益折价幅度最小，为2.53%，净值波动较高的招商信用折价最高，为7.63%。

　　ETF：标的指数普跌，中小板股表现更强。市场的疲弱使得所有ETF标的指数普跌，相比之下，资源类股票较为抗跌，对应标的指数中资源类占比较高的指数相对跌幅较小。从具体标的指数表现来看，最为抗跌的为中石油权重较大的上证综指，单周跌幅为2.49%，此外，上证资源、上证商品跌幅同样较小。从ETF二级市场涨跌看，标的指数表现最优的富国上证综指ETF表现最优，周下跌1.49%，我们上周提示的海富通非周期同样较为抗跌，二级市场强于净值的表现使得其折溢价迅速平复，二级市场领跌的ETF来自于标的指数下跌最深的大成深证成长40，单周跌幅达到5.46%。二级市场交投不活跃使得目前市场上仍有几只ETF处于折价较深的状态，它们分别是建信基本面60、华泰上证中小盘以及中银上证国企，折价幅度分别为1.27%、1.34%以及1.03%。上周ETF仍是净赎回，所有ETF份额整体赎回超过5亿份。

　　分级基金激进类份额：资金面趋紧，分级基金再现股债双杀。受股市大幅下行的影响，上周分级股基基础份额全线收阴，重仓金融和食品饮料板块的品种跌幅较大。其中基础份额净值跌幅最大的是重配券商股和酒类股的国泰估值，净值大幅下挫4.86%，诺安中证创业成长则因较高的食品饮料行业占比而排在跌幅榜的第二位，净值下跌4.04%。建信双利的净值跌幅也超过了4%，原因主要在于银行股持有比例较高。相较之下，两只跟踪中证500指数的品种跌幅相对较小，金鹰中证500和信诚中证500的净值跌幅都控制在2.70%之内，中欧盛世成长则凭借仓位较轻的优势也有抗跌表现。从激进份额净值走势来看，上周表现较好的均为低杠杆品种，处于无杠杆净值区间的瑞和小康和瑞和远见，以及实际杠杆仅为1.27倍的银华瑞祥净值仅分别下跌3.47%、3.47%和4.48%。几只高杠杆品种跌幅较大，申万进取、国泰进取、银华鑫利和银华锐进的净值跌幅高达18.42%、15.20%、12.36%和8.89%。从价格表现来看，金鹰中证500B、工银睿智中证500B和银华瑞祥的跌幅较小，分别下跌0.10%、1.36%和2.46%，标的指数中大盘股较多，同时临近向下到点折算的银华鑫利价格跌幅较大，全周下跌9.36%，标的指数同属于大盘品种的双禧B紧随其后，价格跌幅也达到了8.00%。上周激进份额整体折溢价率表现平稳，随实际杠杆增加而小幅上升。不过目前具有最高杠杆的申万进取的价格跌幅仅有6.49%，远低于其净值跌幅，溢价率也达到了创记录的139%。过高的溢价率使其一方面透支了未来涨幅，另一方面当股指出现反弹时，其因特殊折算机制而产生的期权价值将会回落，溢价率也会随之降低。

　　近期公布的外汇占款和实际FDI指标进一步增加了市场对于热钱离境、资金供给趋紧的担忧，债市在资金面的影响下继续回调，中债总净价指数大幅下行0.22%，其中利率产品的跌幅显著大于信用产品。在信用产品相对坚挺的表现之下，分级债基净值基本保持平稳，跌幅较大的多为易受股市影响的偏债型品种，例如嘉实多利和中欧鼎利，基础份额净值跌幅分别为1.08%和0.39%。诺德双翼和万家添利表现较好，净值分别上涨1.12%和0.37%。受杠杆因素影响，上周激进份额净值涨幅较大的产品是万家添利B、海富通稳进增利B和信达澳银稳定增利B，净值分别上涨1.10%、0.37%和0.30%。嘉实多利进取受基础份额表现较差以及实际杠杆较高的影响，净值跌幅高达6.11%，中欧鼎利B和大成景丰B的净值跌幅也在1.50%以上。从价格表现来看，涨幅居前的是小盘品种诺德双翼B和金鹰持久回报B，分别上涨7.45%和2.35%，鉴于之前我们一再提示的原因，这类产品价格涨幅的合理性较为有限。跌幅最大的产品是嘉实多利进取和海富通稳进增利B，前者下跌的原因在于净值表现较差，后者的原因则在于折溢价率向合理区间的回归。整体来看，上周分级债基激进份额价格表现强于净值表现，折溢价率出现回升，表明连续回调后投资情绪有所恢复。

　　分级基金稳健类份额：到期折算预期拉动双禧A上涨。上周稳健份额涨多跌少，在成交相对活跃的品种中，双禧A以1.83%的单周涨幅位居涨幅榜前列。我们认为临近到期折算是该品种价格上涨的主要原因。双禧中证100到明年4月15日将迎来首次到期折算，其折算方式较为特殊，在双禧B净值低于1元时，其到期折算与普通向下到点折算方式类似，这也使得当双禧B净值大幅低于1元时，大量折价交易的双禧A份额将被折算为基础份额，而该类份额可以以净值来进行赎回，从而对双禧A形成利多。由于目前市场对股市走势预期较为悲观，因此至到期折算时双禧B净值维持在当前水平(0.759元)附近的概率较大，因此市场对该折算获益预期给予了提前反映，进而导致价格的大幅上涨，更详细的分析可见近期海通基金研究中心的专题报告。随着价格的上涨，固定期限稳健份额的到期收益率小幅下降，目前静态年化持有到期收益最高的品种为申万菱信中小板A和海富通稳进增利A，分别为6.80%和6.74%，低风险投资者可保持密切关注。

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的交易型基金共有5只：诺德深证300指数分级基金、华商中证500指数分级基金、泰信中证锐联基本面400指数分级基金、易方达中小板指数分级基金和长盛同辉深证100等权重指数分级基金。

　　诺德深证300指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的诺德深证300份额不进行分拆，场内募集的诺德深证300份额将按1:1的比例拆分为诺德深证300A份额和诺德深证300B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，诺德深证300B的初始杠杆为2倍。诺德深证300A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3%，按复利计息。在诺德深证300A应计利息分配后的全部剩余收益归诺德深证300B享有，亏损以诺德深证300B的资产净值为限由诺德深证300B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。诺德深证300A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；诺德深证300B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。诺德深证300指数分级基金的起始认购日为2012年8月1日，结束认购日为2012年8月31日。

　　华商中证500指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的华商中证500份额不进行分拆，场内募集的华商中证500份额将按4:6的比例拆分为华商中证500A份额和华商中证500B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，华商中证500B的初始杠杆为1.67倍。华商中证500A的约定收益率为3年期定存利率(税后)+2%，按单利计息。在华商中证500A应计利息分配后的全部剩余收益归华商中证500B享有，亏损以华商中证500B的资产净值为限由华商中证500B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。华商中证500A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；华商中证500B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。华商中证500指数分级基金的起始认购日为2012年8月1日，结束认购日为2012年8月28日。

　　泰信中证锐联基本面400指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的泰信基本面400份额不进行分拆，场内募集的泰信基本面400份额将按1:1的比例拆分为泰信基本面400A份额和泰信基本面400B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，泰信基本面400B的初始杠杆为2倍。泰信基本面400A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.5%，按复利计息。在泰信基本面400A应计利息分配后的全部剩余收益归泰信基本面400B享有，亏损以泰信基本面400B的资产净值为限由泰信基本面400B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。泰信基本面400A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；泰信基本面400B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。泰信中证锐联基本面400指数分级基金的起始认购日为2012年8月1日，结束认购日为2012年8月31日。

　　易方达中小板指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的申万中小板份额不进行分拆，场内募集的易基中小板份额将按1:1的比例拆分为易基中小板A份额和易基中小板B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，易基中小板B的初始杠杆为2倍。易基中小板A的约定收益率7.0%，按复利计息。在易基中小板A应计利息分配后的全部剩余收益归易基中小板B享有，亏损以易基中小板B的资产净值为限由易基中小板B承担。易方达中小板指数分级基金无固定到期期限，但具有7年分级运作期，分级运作期结束后将转为LOF。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。易基中小板A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；易基中小板B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。易方达中小板指数分级基金的起始认购日为2012年8月20日，结束认购日为2012年9月14日。

　　长盛同辉深100等权重指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的长盛同辉深100等权重份额不进行分拆，场内募集的长盛同辉深100等权重份额将按1:1的比例拆分为长盛同辉深100等权重A份额和长盛同辉深100等权重B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，长盛同辉深100等权重B的初始杠杆为2倍。长盛同辉深100等权重A的约定收益率7%/年，按单利计息。在长盛同辉深100等权重A应计利息分配后的全部剩余收益归长盛同辉深100等权重B享有，亏损以长盛同辉深100等权重B的资产净值为限由长盛同辉深100等权重B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。长盛同辉深100等权重A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；长盛同辉深100等权重B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。长盛同辉深100等权重指数分级基金的起始认购日为2012年8月20日，结束认购日为2012年9月7日。