招商基金吴昊：债券市场有望持续慢牛行情
招商安盈保本基金拟任基金经理吴昊
新浪财经讯 未来国内A股市场表现将会如何？债券市场继上半年牛市之后，下半年是否还有投资机会？如何进行保本基金的投资？招商基金公司提供了记者采访该产品拟任基金经理吴昊的如下综合稿件。
宏观层面
问：今年上半年，GDP增长7.8%，其中二季度增长7.6%，为3年来首次季度增幅“破八”，引发外界对经济前景的担忧，您如何看待下半年的宏观经济走势？
吴昊：2012年上半年，中国经济承载内外压力：国际上，欧债困局难解、外围经济整体疲弱；国内，投资、外贸、消费“三驾马车”步子放缓，GDP增速放缓说明经济下行风险不容忽视，下半年宏观经济发展压力加大。
但另一方面，上半年GDP增长7.8%，仍然高于年初制定的7.5%的预期目标。面对经济增速持续下行，宏观调控政策已进行了预调微调，“稳增长”成为经济政策的首要任务。随着一系列政策措施出台，下半年宏观经济有望逐步企稳回升，但回升的幅度不宜预期过高。全年经济有望实现8%左右的增长。
问：近期，高层领导频频调研经济工作，温家宝总理表示将加大对政策预调微调力度。您认为，下半年宏观政策将会有哪些新的变化？对债券、股票等投资市场将会产生怎样的影响？
吴昊：目前，“稳增长”已经成为经济政策的首要任务和目标。7月31日的政治局会议明确指出，要“按照稳中求进的工作总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加强和改善宏观调控，加大预调微调力度”。最近一段时期，一系列“稳增长”措施已经密集出台：降息，下调存款准备金率，结构性减税，扶持小微企业发展，鼓励民间投资准入，刺激节能产品消费，启动一批“十二五”规划重点项目等等。下半年，财政政策将更加积极，货币政策继续趋于宽松。
一系列稳增长措施将能够为债市和股市极大地提振信心，随着经济步入降息通道，债市将迎来利好，而资金面的放松，能够对股市形成利好支撑。
问：您对下半年通胀走势有何看法？
吴昊：随着物价调控效果的不断释放以及食品价格同比涨幅的整体回落，上半年CPI的同比增幅整体而言持续收窄。随着食品价格的下降，以及外部输入型通胀压力的减缓，将使未来CPI同比涨幅整体趋降。虽然投资激增、价格改革等因素将影响物价下行，但控制物价仍然是政府的重要目标，相关经济刺激措施不会改变全年物价整体回落的趋势。预计三季度CPI同比涨幅仍将继续下行，第四季度将有所回升；全年4%目标可以实现。
随着本年度的第二次降息，银行的资金成本开始下降，随着降息周期的逐步展开，未来债券市场有望持续慢牛行情。
问：今年以来，央行已经两次下调存款准备金率，并两次降息。您对下半年的货币政策有怎样的预期？
吴昊：随着经济下行压力的增大，政府已把稳增长放在更加重要的位置。展望下半年，市场普遍预期，在“稳增长”主基调下，货币政策仍有继续调整和放松空间。下半年有望呈现降准和降息交替进行的局面，尤其是随着一些重大项目陆续启动，信贷对实体经济支持力度将继续加大。
6月7日，7月6日，央行分别两次下调存贷款利率。连续降息事实上反映了央行对经济的预期开始谨慎甚至悲观，存贷款有效利差的缩小很可能减弱商业银行的信贷供给意愿，降息在短期内也不改变商业银行的风险偏好，因此对实体经济的刺激很可能滞后。另外由于未来CPI仍将下滑，同时经济可能延续下滑，因此后续存贷款利率还存在一定的调整空间。
问：今年以来，央行频频通过降息、降存准率等手段放宽资金面，监管层也不断推出利好措施提振市场信心，但A股市场却持续下跌，连创新低。对此，您怎么看？
吴昊：至于近期股市持续下跌，我们首先要明确的是影响股市因素众多，降息、降存准率以及监管层政策都只是其中一部分。今年以来，国际经济环境持续震荡，市场疲软；国内经济发展数据不容乐观，企业盈利普遍下降，经济下行风险加大。基本面下行所导致的脉冲促使股市走势仍然偏弱。如果没有降息、降存准率以及一系列利好政策，股市的跌幅可能更高。
问：1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润23117亿元，同比下降2.2%。与此同时，国内许多大型企业曝出“裁员降薪”消息，部分地区出现中小企业倒闭潮，有评论认为，实体经济发展不容乐观，您如何看待这一现象。
吴昊：实体经济仍然处在复杂艰难的十字路口，即需求端仍然较疲软，导致价格下行，而生产端则深受成本与库存拖累。随着政策定调“稳增长”，在投资、出口、消费及货币政策上会有系列的政策跟进，推动市场情绪继续好转。由于政策传导至实体经济一般需1-2个季度，因此政策放松对实体经济支持作用最快将在三季度开始逐渐显现。
问：欧债危机持续，您对此有何最新观点？
吴昊：进入7月后，欧盟一些成员国陆续推出了不同税种的增税计划。法国集中向富裕人群和大型企业“开刀”，西班牙、意大利等国主要是以消费税增税为主。尽管各有千秋，但整体规模都不小。各种迹象显示，拯救欧债危机的政策正从“单一财政紧缩”向“紧缩增税”双管齐下的方向转变。欧洲领导人也不断信心喊话，宣称将采取一切必要措施捍卫欧元。但各国政策的实际效果有待检验，投资者都在观望各国央行特别是欧洲央行的下一步行动。欧盟统计局7月31日公布的数据显示，欧元区6月份失业率高达11.2%，创出1995年的记录新高，欧债危机前景仍充满不确定性。
欧债危机对中国的影响已经显现出来了，中国经济连续几个季度下滑就是体现。虽然中国经济有结构性问题，但主要是周期性因素也就是国际环境的影响，而其中主要就是欧债危机。如果欧债危机进一步恶化，中国经济受到的冲击也会加重。
问：最新数据显示，新兴市场经济体的经济高速增长浪潮已经出现回落，印度、巴西等“金砖国家”的经济增速均有不同程度的放缓。您认为这将对国内经济和市场产生哪些影响？
吴昊：在国际油价高位运行的有利条件下，俄罗斯经济在上半年保持相对高位，但4月份以来出现增长乏力、增幅放缓的趋势。印度经济增长持续放慢，首季经济增长率仅为5.3%，为九年来最低季度增速。随着大宗商品价格持续下滑，巴西第一季度增长仅0.2%，同比增幅仅为0.8%，经济增幅连续五个季度低于1%。南非首季度经济也放慢到2.7%。上半年，抑制通胀仍是新兴经济体国家的主要任务，但由于全球经济复苏乏力，新兴经济体国家所面临的内生性与输入性通胀压力有所缓解。
受发达经济体增速放缓的拖累，再加上面对国际资本流出，汇率大幅波动的威胁，新兴经济体增速放慢的可能性仍然很大，新兴经济体中期经济活动放缓的风险正在增加。包括中国在内的新兴经济体能否保住增长引人关注。
问：随着欧美市场持续疲软，美国大选临近，对于美国QE3推出的预期再度升温，您如何看待这一现象？
吴昊：从基本面来看，近期美联储最为关注的就业、经济增速和通胀率三大指标均有不同程度下滑，已经令美联储推出QE3的压力日渐增大。此外由于面临全球经济增长下滑、需求不振等挑战，加之近期能源价格走低，美国整体通胀风险显著下降，反之通缩风险正逐渐露头。市场对美国经济可能重现衰退的担心加剧，对决策者再次采取行动刺激经济增长的猜测也日渐升温。此前包括美联储主席伯南克的多位联储重要官员已经表示如果就业市场无法取得显著改善，美联储将“采取进一步行动”。
尽管有市场预期美联储最终将推出QE3，但就推出的时间窗口尚存在分歧。一方面是经济形势所迫，一方面是总统大选临近，美联储的货币政策决策者们面临着刺激经济增长和避开“与政治挂钩”嫌疑的双重压力，可谓左右为难。
投资层面
问：什么是保本基金？
吴昊：保本基金是执行保本投资策略的特殊类型基金产品，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障，并在此基础上分享市场上涨收益。保本基金主要是将大部份本金投资在具有固定收益的投资工具上，如货币市场工具、债券等，以保证保本期限届满时能够实现对投资者的保本承诺，此外还将投资部分风险资产以提高基金的获益增值能力。
总的来说，保本基金的投资目标就是在确保本金安全的前提下，追求投资收益的最大化。
问：保本基金具有哪些特点？
吴昊：保本基金具有四大特点：
1) 持有约定投资期限，本金保证。
2) 若提前赎回，不享受保本。
3) 主要投资于固定收益类资产，保证本金安全性。
4) 部分投资于权益类资产，创造超额收益。
问：保本基金具有怎样的投资价值？
吴昊：首先，保本基金抗通胀避熊市，攻守兼备。保本基金可以在保证本金安全的情况下参与证券市场的投资机会，进可攻，退可守。2006、2007和2009年牛市行情下，保本基金整体取得50.34%、64.56%和12.97%的可观收益。2005年运作的4只保本基金在上证指数下跌8.33%的环境下，整体净值增长7.93%，其中最高12.48%。2008年与2011年保本基金的净值缩水幅度远小于股市。2010年股市大幅震荡，振幅高达42.55%，最终下跌14.31%。保本基金期间净值波动幅度较小，最终逆势上涨2.08%。此外，自05年以来的7年中，保本基金的平均收益率4年跑赢通胀，其余3年跑赢上证综指。
其次，保本基金收益率战胜国债和定存。Wind资讯数据统计显示，2002年至2011年，保本基金的平均年化收益率为17.48%，超过五年期定期存款利率(4.14%)，也超过五年期国债收益率(2.86%)。
问：您如何看待下半年债券市场的投资机会？您又如何看待下半年A股市场的投资机会？
吴昊：7月5日，央行公布了年内第二次降息的消息，而两次降息仅时隔28天。短期内货币政策的连续放松说明了国家对经济刺激的坚决态度。从实体经济来看，受需求回落和企业主动去库存的影响，宏观经济下半年将持续放缓，往后看CPI有继续回落的趋势。如果后期经济和通胀持续下行，那么将会为进一步降准和降息打开政策空间。因此，这将会对债市形成实质性利好。债市在由熊变牛的转化阶段往往会催生较大的行情，而今年上半年的债券走势即属于这类行情，我们判断后期债市将进入牛市维持阶段，短端震荡走平，同时受经济不景气以及降准、降息，特别是资金面的推动，长端将有所回落。这种行情维持时间长短要看经济何时回暖或股市何时反弹，目前至未来较长一段时间内，牛市维持行情将会继续，这对债券市场无疑很有利。
股市方面，目前A股市场估值处于相对低位。A股市场当前整体P E水平相当于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2300点的水平。在经济冷、政策热的组合下，市场有望呈现震荡向上走势。
问：近来有观点认为，债市三季度将面临年内最大供给压力，发行量将破2万亿，供过于求，债券牛市难持续。对此，您有何评价？
吴昊：在宏观经济走势偏弱、资金面宽松两大因素主导之下，尽管下半年债券市场的牛市可能经历上涨后的短暂调整，但大的方向仍将向上。首先，从拉动宏观经济的几大要素来看，需求方面除了进出口消费品以外内需不足，增长潜力不大；投资方面和2008年相比，政府不会再出台4万亿那么大的的刺激投资的政策，相应的银行和信贷也不会再如2008年激进，因为经历过金融危机之后整个市场的贷款风险意识比2008年更强，所以近期的政策刺激作用力度并不大。综合来看，未来经济复苏可能只是政策刺激下的弱复苏。其次，从资金面来看，宽松的资金面也给债券市场提供了基础。当前经济复苏不会像09 年强财政、强货币快速、有力，而将是缓慢、疲弱的。
未来债券市场牛市步伐将随政策逐步放松而继续挺进。对于债券市场而言，收益率曲线将跟随社会资金成本整体下降，但牛市的脚步还将继续。
问：现在是否是投资保本基金的好时机？
吴昊：现在整个经济处在转型期，这一转型期的完成不会一蹴而就，股票市场短期内难以有趋势性的机会。保本基金能够提供一个在本金相对安全的基础上取得未来一些风险资产带来回报的机会，具备较强避险能力和“抗震”能力。
7月初，央行再次降息，如果短期内中观和微观层面没有出现企稳迹象，不排除在未来一个季度内进一步降息的可能性。在投资理财市场上，债券市场将迎来较长期的利好环境。本次降息的直接影响是使银行资金成本小幅下降，利好信用债同时也惠及利率债。贷款利率下降幅度超过存款利率，同时优质贷款收益大幅下降，这大大降低信用债收益率的上限，利好信用债。此外，存款利率同步下调，而且长端存款利率下调幅度较大，因此银行负债成本有所下降，中长期国债可比利率下降，对中长期国债也颇为利好。
目前宏观经济依旧较弱，股市短期还存在继续整理一段时间的风险，而这种环境非常有利于债券资产的投资和保本基金安全垫的快速积累。后续随着政策刺激效果的逐渐显现和经济的企稳回升，加上通货膨胀继续走低，各类资产预计都将有较好的投资回报，投资保本基金正当时。
问：近年来，投资者对保本基金的投资热情怎样？
吴昊：保本基金越来越受投资者青睐。截至2011年年底，存续的保本基金22只。2009年以来， 动荡的国内外经济环境和震荡的股市，保本基金展现出前所未有的吸引力，保本型基金规模高速增长，其占全部基金比例快速上升。证券市场表现差强人意的04年、08年与10年，保本基金发行规模分别为60.72亿、71.66亿与60.05亿。2011年上证综指跌幅-21.68%，而保本基金发行量却高达406.23亿。
问：目前，经济处于低迷阶段，A股市场持续下跌，保本基金是否能够在震荡环境中获取稳健收益？
吴昊：通过合理的投资策略及投资组合配置，保本基金既为投资者提供本金保护，也为投资者博取相对较高收益。
实际上，保本基金近年来的表现一直十分稳健。银河数据显示，截至6月30日，过去一年上证综指下跌19.35%，标准股票型基金、标准指数型基金平均净值增长率分别为-14.62%%、-17.39%%，而市场上已有的保本基金平均净值增长率为3.63%，不仅跑赢上证综指超过20%，而且远远高于标准股基、标准指基的收益。
此外，从历史业绩来看，Wind数据显示，市场上已经结束保本周期的保本基金全部实现保本，保本期间复合年化收益率平均高达16.74%，大幅超过同期银行定存收益率(保本基金周期大多为三年)和通胀水平，成为震荡市中攻守兼备的投资佳品。
问：有观点认为，投资保本基金“买新不买旧”，对此你有何看法？
吴昊：与其它基金品种不同，保本基金最好“买新不买旧”。目前大部分已成立的保本基金并未到期，且日常申购并不保本，投资者只有在认购期认购并持有到期才能保本。因此对于想购买保本基金的投资者而言，认购新发行的保本基金能够享受保本承诺，这无疑是首选。
问：今年以来，保本基金在行业中的表现如何？
吴昊：Wind数据显示，截至7月6日，市场上共有30只保本基金，其中于2012年发行的就达10只。剔除今年成立的次新基金，上半年20只保本基金业绩全线飘红，平均涨幅达到3.63%，整体表现好于偏股型基金，仅次于债券基金。
产品层面
问：招商安盈保本基金的投资范围有哪些？
吴昊：招商安盈保本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行交易的债券、股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证、货币市场工具、股票指数期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但需符合中国证监会的有关规定。
基金将按照恒定比例组合保险机制将资产配置于保本资产与收益资产。本基金投资的保本资产为国内依法发行交易的债券(包括国债、央行票据和企业债、金融债、短期融资券、资产支持证券等)、货币市场工具等。本基金投资的收益资产为股票、权证、股票指数期货等。如法律法规或监管机构以后允许本基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。
问：招商安盈保本基金的投资组合比例是怎样的？
吴昊：基金的投资组合比例为：股票等收益资产占基金资产的的比例不高于40%；债券、货币市场工具等保本资产占基金资产的比例不低于60%，其中基金保留不低于基金资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券。
问：招商安盈保本基金的特点有哪些？
吴昊：1) 维护本金安全：双重保本策略与实力机构担保并行，套期保值护航。主策略CPPI恒定比例组合保险技术，为实现基金资产在保本基础上的保值增值。辅助策略OBPI策略主要根据期权收益特征进行构建，使其下行风险可控，上行可享受投资权益。中国投资担保有限公司实力机构担保。以套期保值为目的，投资股指期货，降低投资组合的整体风险。
2) 力争分享股市上涨收益：权益类资产最高可达40%。投资于股票、权证以及股指期货等权益类资产占基金资产比例最高上限为40%，力争分享股市上涨收益。
3) 专业投资团队管理：招商安达保本基金业绩优异。招商基金固定收益团队具有丰富的债券管理经验，管理的多只产品历史业绩优异。截至2012年6月30日，招商基金旗下管理的8只固定收益类公募基金产品资产规模达369.2亿元。据晨星统计，截至2012年6月30日，招商安达保本基金2012年以来回报率在晨星分类的21只保本基金中位列第一。
问：招商安盈保本基金的主要投资策略是什么？
吴昊：1、CPPI(ConstantProportation Portfolio Insurance)策略
根据恒定比例组合保险原理，本基金将根据市场的波动、组合安全垫(即基金净资产超过基金价值底线的数额)的大小动态调整保本资产与收益资产投资的比例，通过对保本资产的投资实现保本周期到期时投资本金的安全，通过对收益资产的投资寻求保本期间资产的稳定增值。本基金对保本资产和收益资产的资产配置具体可分为以下三步：
第一步，确定保本资产的最低配置比例。根据保本周期末投资组合最低目标价值(本基金的最低保本值为投资本金的100%)和合理的贴现率(初期以三年期金融债的到期收益率为贴现率)，设定当期应持有的保本资产的最低配置比例，即设定基金价值底线；
第二步，确定收益资产的最高配置比例。根据组合安全垫和收益资产风险特性，决定安全垫的放大倍数——风险乘数，然后根据安全垫和风险乘数计算当期可持有的收益资产的最高配置比例；
第三步，动态调整保本资产和收益资产的配置比例，并结合市场实际运行态势制定收益资产投资策略，进行投资组合管理，实现基金资产在保本基础上的保值增值。
2、OBPI(Option-BasedPortfolio Insurance)策略及资产配置
OBPI 策略主要根据期权的收益特性进行构建，其主要投资思路为在投资期初同时购买收益资产(如：股票)和相应的看跌期权，当股票价格下跌时，可执行看跌期权，以规避股票价格的下跌，当股票价格上涨时，则放弃使用看跌期权，以享受正股价格上行的收益。本基金主要通过不同类型的组合配置实现OBPI 投资策略，例如构建债券组合和看涨期权的组合，即可转换公司债券投资；或在投资看跌权证时，买入权证对应的股票类资产。
3、债券(不含可转换公司债)投资策略
本基金在债券投资中主要基于对国家财政政策、货币政策的深入分析以及对宏观经济的动态跟踪，采用久期匹配下的主动性投资策略，主要包括：久期匹配、期限结构配置、信用策略、相对价值判断、期权策略、动态优化等管理手段，对债券市场、债券收益率曲线以及各种债券价格的变化进行预测，相机而动、积极调整。
4、可转换公司债投资策略
由于可转债兼具债性和股性，本基金通过对可转债相对价值的分析，确定不同市场环境下可转债股性和债性的相对价值，把握可转债的价值走向，选择相应券种，从而获取较高投资收益。
5、股票投资策略
本基金充分发挥基金管理人的研究优势，将严谨、规范化的选股方法与积极主动的投资风格相结合，在分析和判断宏观经济运行和行业景气变化、以及上市公司成长潜力的基础上，通过优选具有良好成长性、质量优良、定价相对合理的股票进行投资，以谋求超额收益。
问：招商安盈保本基金的收益分配是怎样的？
吴昊：1、在符合有关基金分红条件的前提下，本基金收益每年最多分配12次，每次基金收益分配比例不低于该次可供分配利润的10%；若《基金合同》生效不满3个月可不进行收益分配。
2、本基金收益分配方式：
(1)保本周期内：仅采取现金分红一种收益分配方式，不进行红利再投资；
(2)基金转型为“招商安盈债券型证券投资基金”后：基金收益分配方式分为两种，现金分红与红利再投资。投资者可选择现金红利或将现金红利自动转为基金份额进行再投资；若投资者不选择，本基金默认的收益分配方式是现金分红；投资者在不同销售机构可以选择不同的收益分配方式，在同一销售机构只能选择一种收益分配方式，基金注册登记机构将以投资者最后一次选择的收益分配方式为准；
3、基金收益分配后基金份额净值不能低于面值，即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值；
4、每一基金份额享有同等分配权；
5、法律法规或监管机关另有规定的，从其规定。
问：招商安盈保本基金的业绩比较基准是什么？
吴昊：招商安盈保本基金的业绩比较基准为三年期银行定期存款收益(税后)
问：能不能介绍一下招商安盈保本基金的风险收益特征？
吴昊：本基金是保本混合型基金，属于证券市场中的低风险品种。
问：招商安盈保本基金的保本周期是多长时间？
吴昊：第一个担保周期为3年。
基金经理简介：
吴昊，男，工学硕士，2006年6月起任职于华泰联合证券有限责任公司研究所，任研究员，从事机械行业研究工作，2009年6月加入国泰君安证券(微博)股份有限公司，任研究所机械行业研究员。2010年加入招商基金管理有限公司，任高级行业研究员、助理基金经理，现任招商中小盘精选股票型证券投资基金基金经理。
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