固定收益类基金7月报：经济通胀双下行 纯债基金稳获利

　　众禄基金研究中心 刘畅

　　债券市场回顾

　　公开市场操作与货币市场

　　从资金的供给情况来看，7月公开市场共有190亿元央行票据到期，1320亿元正回购到期，逆回购5010亿元，共计投放资金6520亿元。而7月继续暂停票据发行，暂停正回购操作，逆回购到期5680亿元，即央行7月公开市场回笼资金5680亿元。因此，7月央行公开市场操作净投放资金840亿元，为6月以来连续第2个月净投放。而6月公开市场则是净投放2940亿元，虽投放力度较6月份大幅减弱，但仍显示了近期央行宽松操作取向。总体来看，当前央行仍倾向于保持市场流动性的适度宽裕和基本稳定。

　　图1：2012年以来公开市场操作走势

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　7月资金利率较6月已有显著下行。截至7月31日，银行间质押式回购利率1天品种报2.6068%，7月运行区间为2.3407%～3.6204%；7天品种报3.3551%，7月运行区间为3.1389%～4.1727%。

　　图2：今年以来隔夜、7天、14天回购利率走势图

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　债券市场

　　7月份债券市场整体呈现温和上涨，从债券指数上看，中证全债指数上涨0.46%，中证国债指数、金融债指数、企业债指数分别上扬0.37%、0.46%、0.55%，可转债市场受正股走势疲弱的影响，中信标普可转债指数下跌0.88%。

　　图3：2012年以来各类债券指数走势图

　　图4：2012年7月各类债券指数走势图

　　数据来源：众禄基金研究中心

　　7月，国家统计局陆续公布的经济数据显示，2012年第二季度GDP同比增长7.6%，是近十年来第二次下滑至8%以下，也是自2009年三季度以来首次破“8%”，这反映出当前宏观经济形势严峻，我国经济已经处于自全球金融危机以来最困难的时期。从短期来看，汇丰银行7月24日公布的7月份汇丰PMI预览值为49.5，仍处于荣枯线50之下，显示实体经济增速仍在放缓。而上半年CPI回落至3.3%，尤其是6月份CPI涨幅大幅回落至2%附近，说明物价上涨压力得到明显控制，国内通胀压力得到大幅缓解。

　　疲弱的国内经济增长以及快速回落的通胀等因素使债券资产的吸引力凸显，整体投资环境较为有利。由于货币政策存在进一步放松的预期，未来央行将视经济运行状况酌情降准降息，以稳定经济增长企稳，持续宽松的流动性有利于债市维持相对强势的投资环境。因此，债券市场有望随政策逐步宽松而继续走强。

　　基金市场回顾

　　债券型基金

　　7月债券型基金平均复权单位净值收益率下跌-0.20%，从各类细分之后的债券型基金来看，纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为0.28%、-0.07%、-0.41%，其中，嘉实多利分级、泰信增强收益A、富国产业债分别以1.30%、1.25%、0.47%的净值增长率分列各子类型基金中表现最佳。纯债基金由于不直接从二级市场买入股票、权证、可转债等，也不参与一级市场的新股、可转债申购或增发新股，相对一级债基或二级债基，纯债基金不会受到股票市场波动的影响，债性更加纯正，风险更低，收益更稳定，体现出稳定增利的特征。

　　根据债券市场向好以及历史过往经验来看，预计接下来的一段时期，信用债的投资优势更为明显。目前，伴随着CPI的不断下行，实体经济也出现了超预期下滑，中央政府不断强调把稳增长放在更重要的位置，表明未来货币政策释放可期，一方面，政策放松初期无风险利率下行，给信用债的利率下行打开了空间；另一方面，未来经济探底企稳后，企业信用状况的改善将缩小信用利差，带动信用债进一步上涨。因此，接下来信用债的表现很可能会强于国债、利率债走势，具有高杠杆、长久期和信用债投资比例较高等特征的债券型基金有望获得超额收益。同时，可转债市场投资安全边际较高，若后市正股能够企稳回升，可转债也将充分享受到正股上升带来的收益，可转债基金的后市投资机会亦值得关注。

　　表1：7月债券型基金净值涨幅前后五名

基金名称	涨幅前五名		基金名称	涨幅后五名
嘉实多利分级	1.2988%		华安可转债A	-2.6263%
泰信增强收益A	1.2507%		华安可转债B	-2.5176%
泰信增强收益C	1.2130%		博时转债C	-2.3965%
中海增强收益C	0.9911%		博时转债A	-2.3810%
中海增强收益A	0.9852%		富国可转债	-1.9037%

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　货币市场基金

　　7月市场上93只货币市场基金的平均7日年化收益率为3.65%，收益率较6月份下降0.42%。具体来看，随着2012年7月6日央行降息，一年期存存利率下调为3.00%，7月共有79只货币市场基金的区间7日年化收益率超过一年期定存利率3.00%。其中，信诚货币B、信诚货币A、融通易支付货币B等3只基金的7日年化收益率均值超过5%的水平；融通易支付货币A、万家货币、银河银富货币B、博时现金收益等4只基金的7日年化收益率均值超过4.5%。

　　今年以来，货币市场基金的7日年化收益率已从今年一季度4.8%左右的高位降至3.65%左右，货币市场流动性维持充裕。目前，业绩较好的货币市场基金今年以来的7日年化收益率能够持续保持在4%以上，跑赢当前CPI和一年期银行定期存款利率。对于普通投资者而言，货币市场基金具有低风险、零申购赎回费、低门槛、变现快捷、网上交易简单方便等特点，是颇具吸引力的活期存款替代品，其流动性仅次于银行活期存款，远远好于银行理财产品、短期理财基金、国债等低风险品种。

　　表2：7月货币市场基金区间7日年化收益率均值前后五名

基金名称	前五名		基金名称	后五名
信诚货币B	5.5947%		华泰柏瑞货币A	1.9685%
信诚货币A	5.3463%		汇丰晋信货币A	2.2017%
融通易支付货币B	5.2163%		华泰柏瑞货币B	2.2168%
融通易支付货币A	4.9633%		东吴货币A	2.3121%
万家货币	4.6741%		汇丰晋信货币B	2.4473%

　　资料来源：众禄基金研究中心

　　投资策略建议

　　根据券种轮动以及债市行情过往经验来看，预计在接下来的一段时期，在利率债方面，收益率进一步大幅下降空间或将有限；而信用债的表现很可能会强于国债、金融债走势，特别是中低信用等级的信用债票息收益可观，持有收益明显。因此，具有高杠杆、长久期和信用债投资比例较高等特征的债券型基金有望获得较好的收益；伴随可转债开放质押回购，可转债的流动性增加，投资价值提升，若后市正股能够企稳回升，可转债也将充分享受到正股上涨带来的收益，可转债基金的后市投资机会亦值得关注。

　　对于普通投资者而言，投资债券型基金可以方便地参与银行间债券、企业债、可转债等产品的投资，通常这类券种对小资金有诸多限制，购买债券型基金则可突破种种限制，为投资者带来便利。同时，债券型基金配属专业的基金管理团队进行配置策略、风险管理，实在是普通投资者参与债券市场的最佳投资工具。依照规定，债券型基金其全部资产80%以上的比例应投资于国债、金融债、企业债等资产，在锁定较低固定收益的同时，也锁定了较低风险，不仅适合低风险偏好、期望获取债券市场稳定收益的投资者，也是积极型投资者的组合中对冲风险、减少震荡的重要工具。建议投资者可将绩优债券型基金作为重点配置选择，把握债券市场的投资机会。

　　随着货币政策宽松迹象显现，未来货币市场基金的收益率下降在所难免，货币市场基金全年收益或呈现前高后低的态势。然而，大多数货币市场基金今年的年化收益率仍有很大概率继续跑赢一年期银行定期存款，购买货币市场基金仍胜过存银行。货币市场基金具有低风险、零申购赎回费、低门槛、变现快捷、网上交易简单方便等特点，是颇具吸引力的活期存款替代品，其流动性仅次于银行活期存款，远远好于银行理财、短期理财基金、国债等低风险品种。货币市场基金是牛市、熊市都可投资的低风险产品，是非常灵活的现金管理工具，适合于厌恶风险、对安全性和资产流动性要求较高的投资者进行短期投资或现金管理。

　　推荐基金

　　鹏华信用增利A(206003)：该基金成立于2010年5月，属股票增强型债基。该基金通过主动承担适度的信用风险来获取较高的收益，2012年以来配置中等评级信用债为主，挖掘中等评级信用债中的低风险个券，配合一定的杠杆操作，以获取稳定的中长期收益为最主要操作目标。对于权益市场以及可转债投资，该基金则保持谨慎态度。总体来看，该基金配置风格稳健，盈利能力较好，管理人投研实力强，投资价值优良。

　　富国产业债(100058)：富国产业债成立于2011年12月，主要投资于产业债，重点投资品种为具有较强自主盈利能力的企业发行的高信用等级债券，有更好的风险收益比，不含城投债，回避了缺乏自主盈利能力企业发行债券的风险。基金管理人与基金经理的投研实力较强，为该基金未来展现良好表现增加了砝码。另外，从该基金费率结构的设置上来看，其更为适合中长期的投资者。同时，该基金首创将赎回费100%归入基金资产，对仍然持有的投资者进行补贴，缓冲大额赎回使持有人遭受可能的损失，保护长期持有人的利益。

　　博时货币(050003)：该基金成立于2004年1月，截至2012年2季度末，基金份额约299.03亿份。该基金类似活期存款的存取便利，资金划转快捷灵活，进出自由，收益率媲美一年定期存款税后利率，近年来的平均7日年化收益率稳居货币市场基金前列。另外，该基金能够为投资者提供全面的基金转换服务，根据不同的市场环境，可适时转换博时旗下其他类型基金，及时捕捉市场机会。

　　汇添富理财30天A(470030) ：该基金类似于封闭期为一个月的货币市场基金，相对于随时可申赎的货币市场基金，该基金在赎回方面有一些限制，也正因为此，在封闭运作下有望获得高于货币基金的收益，其投资范围也较货币基金宽。适合有一个月以上的短期资金保值增值需求的投资者。

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