众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　事件：国家统计局和中国物流与采购联合会公布的数据显示，2012年7月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月微落0.1个百分点，略高于临界点。

　　点评：前期公布的中国7月汇丰PMI预览值为49.5 ，创出五个月以来新高，让市场对中国制造业PMI数值出现改善多了一些期待，但是今日公布的数据仍然微幅回落至临界点附近，PMI数值仅为50.1%，创出8个月以来新低，说明中国经济下行趋势并未发生改变。不过也存在一个亮点，PMI数值仅比上月微落0.1个百分点，显示经济下行速度趋缓，稳增长政策的效果初步显现。

　　从11个分项指数来看，同上月相比，只有原材料库存指数略升，其余指数均不同程度下降。其中产成品库存指数降幅最大，降幅达到4.3个百分点，指数下降到48.0%，进口指数也下降了1.5个百分点，指数下降到45%，其余指数降幅较小，多在1个百分点以内。

　　生产指数为51.8%，比上月回落0.2个百分点，为2011年12月以来的最低点，表明制造业生产增速继续趋缓。生产放缓主要是因为需求端的持续萎缩导致企业生产意愿降低，经济不景气背景下企业去库存压力上升，抑制了产能扩大，同时季节性因素也会对生产指数的走向产生影响。新订单指数为49.0%，连续三个月低于50%的临界点，表明制造业市场需求继续呈回落走势。该指数自今年3月份以来持续下滑，5月份回落幅度最大，达到4.7个百分点，最近两月降幅明显收窄，上月为0.9个百分点，本月缩小到只有0.2个百分点，这主要是受到季节性因素的影响。反映制造业外贸情况的新出口订单指数为46.6%，比上月下降0.9个百分点，回落幅度有所收窄，但已经连续2个月低于临界点，且为2011年12月以来的最低点，说明外围经济继续下滑，外部需求萎缩抑制了对中国出口商品的需求，当前出口形势依然严峻。进口指数为45.0%，比上月下降1.5个百分点，连续3个月位于临界点以下，表明内部需求不振导致来自国外的产品订货量和原材料进口量继续减少。原材料购进价格指数回落到41.0%，较上个月回落0.2个百分点，降幅明显缩小，但该指数已经创出2008年12月份以来新低，表明制造业主要原材料购进价格继续呈回落态势。原材料购进价格回落有利于降低企业生产的原材料成本，其会对PPI产生较大影响，预计短期内PPI仍将维持弱势下行态势。虽然原材料购进价格下降有助于减轻企业的生产成本，但是部分原材料产品价格已经降到较低水平，已经影响到上游行业的正常发展，部分相关企业的盈利状况出现恶化。产成品库存指数为48.0%，比上月下降4.3个百分点。该指数之前两月创下自去年12月份以来的高点，达到52%以上，本月则大幅回落到50%以下，显示制造业去库存过程明显加快，未来企业去库存压力将有所减轻。整体上看，制造业PMI指数回落幅度收窄，显示经济下滑速度趋缓，且仍站在50%的荣枯分界线上，说明中国经济仍处扩张区间，但距离荣枯分界线仅一步之遥，表明经济下行压力依然存在。

　　图1、中国制造业PMI走势

　　图2、中国制造业PMI分项指数走势

　　从最近几年的数据来看，同期PMI指数除了2009年出现缓慢上升之外，其余年份均出现下行，这说明7月份PMI出现回落也有季节性因素的影响。同时，我们观察发现，过去几年的5月-7月期间PMI指数回落的幅度要大于今年同区间的回落速度(除2009年出现上升外)，而今年同区间PMI指数整体上呈现出走平的态势，这也说明了当前经济运行态势仍较平稳，并没有出现大幅度下滑的迹象。

　　图3、历年PMI走势

　　7月份PMI有企稳迹象，反映了二季度以来一系列稳增长政策对制造业的支持效果开始显现，但是总需求仍处于较低水平，经济下行压力依然存在。这主要是由于管理层重申将继续对房地产进行调控，经济结构调整继续稳步推进，而且外部需求持续低迷状态短期内难以出现扭转。不过，一些积极的信号逐步释放，一系列的稳增长政策或将推出。在年中经济工作会议上，中央政治局定调把稳增长放在更加重要的位置，要求加大财政货币政策对实体经济支持，扩大投资与房地产调控并行，加大结构性减税力度和着力扩内需，这也意味管理层在国际政治经济环境复杂多变和国内经济发展面临的困难增多的背景下将努力通过各种政策措施来刺激经济增长。随着前期稳增长政策效果的逐步显现，以及新一轮刺激政策的推出，对制造业回暖将产生积极的推动作用，未来制造业PMI或将因此而出现企稳。

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