好买基金研究中心

　　一、抗跌性较强

　　我们以2010年1月1日为基点，以现在还有的25只传统封基为样本，构建一个封基指数，基点取值为当时上证综指的点位即3277.14点，以基金价格周平均涨幅作为指数的涨幅。至2012年7月27日，基金指数的点位为3006.91点，下跌幅度为8.25%，而同期上证指数收盘于2128.77点，跌幅达35.04%。

　　另外，我们还用相同方式，以基金每周复权单位净值增长率构建了封闭式基金净值指数。至2012年7月27日，基金指数的点位为2328.80点，下跌幅度为27.13%，跑赢上证指数。实际上，由图中可以看出，封闭式基金净值指数在绝大多数时间里超越上证指数，净值波动风险较小。

　　封闭式基金之所以会有如此大的超额收益得益于两个方面：首先是强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其它条件并未变化，就会存在填权效应。这会形成超额的收益。近几年，封闭式基金分红行情提前，分红后折价率不缩小反而扩大，原因就是之前行情已经透支，但放长一点来看，在存在折价率的情况下，分红机制贡献了一部分超额收益。其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开，折价率呈现收敛的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。从这个角度上看，投资封闭式基金，时间就成了你的朋友。当净值增长再配合折价率缩小时，封闭式基金的价格就会呈现乘数效现，呈现成倍的增长。按照上面的情形，假如净值增长一倍，价格的增长将在2.5倍左右。而封闭式基金在下跌时期，由于股票的仓位不能超过8成，在净值的下跌幅度上会小于指数，即使加上折价率扩大的因素，也很难超过指数，这就形成了封闭式基金独特的涨时超涨，跌时反而较小的情形。

　　二、折价率较高

　　折价率是持有封闭式基金的安全垫，对持有至到期的的投资者是非常重要的参考。由于平均到期时间缩短，封基折价率自2010年9月以来持续走低，折价率年化回报也相应走低。但去年三季度以来，由于经济下行风险加大，投资者要求收益率走高，因而封基的折价率也持续走高，折价率年化回报基本维持在5%以上，出现非常不错的投资机会。这种机会与历史上的2005年、2008年底非常相似。

　　2010年是折价率年化回报率的转折点，之前大部分时间维持在5%以上，之后基本是围绕3%浮动。2010年4月份股指期货的推出是这一现象的直接原因。股指期货推出之后，理论上可以买入封闭式基金，构建一个贝塔值稳定的组合，再卖出股指期货，等待折价率的回归进行套利。这封杀了折价率的下行空间，使得折价率的年化回报率不可能大幅提升，从这点上来说，从制度上封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返了，绝对低估的“好时光”难再。

　　另一方面，封闭式基金受关注程度增加。以往投资封闭式基金的机构主要是保险公司，从前十大持有人的统计来看，封闭式基金有超过50%的份额被保险公司持有，一些基金的持有比例甚至接近70%。近年来一些新兴的机构投资者也爱上了封闭式基金，纷纷推出以封闭式基金为标的的产品。机构投资者的大量参与，充分挖掘了封闭式基金的潜力，也阻碍封闭式基金折价率的非理性扩大。

　　股指期货工具的出现，机构投资者的参与，再加上剩余期限越来越近，折价率再难以提供丰厚的安全垫，低折价率，低静态年化回报率将成为常态。

　　三、个别封基值得关注

　　从前文可以看出，无论封基价格指数还是封基净值指数，都表现出强于大盘的抗跌性。因此，无论是从交易获利还是持有至到期的角度，封基都是值得关注的投资标的。就个基而言，持有期限较短(如1年左右)的投资者可以考虑折价率较高，同时收益能力较强的基金，比如基金开元。持有期限较长(如2年左右)的投资者应更加关注折价率高的品种，如基金金鑫、基金普丰，折价率年化回报都在6%以上。

　　虽然目前市场较弱，投资封闭式基金短期内会有净值浮亏的可能，但我们从持有到期的角度来看，到期亏本的可能性是很小的，现存的封闭式基金的普遍到期年限是2014年，大多在2年左右，折价率普遍在12%左右。买入封闭式基金相当于你买了一揽子9折的股票，赢亏的平衡点在2000点以下。

折价率年化收益率较高的基金
基金简称	剩余到期年限	折价率年化收益
基金普丰	1.96	6.44%
基金金鑫	2.22	6.12%
基金天元	2.07	5.87%
基金同盛	2.27	5.76%
基金兴和	1.95	5.61%
基金汉兴	2.42	5.60%
基金安顺	1.87	5.51%
基金金泰	0.66	5.38%
基金同益	1.69	5.24%
基金景福	2.42	5.10%

　　数据来源：Wind、好买基金研究中心 截止2012年7月27日

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