新浪基金研究中心 高文杰

　　摘要：近6年被动投资的指数基金逐渐受投资者青睐。作为工具型基金，若投资者花些功夫去研究其细分风格，主动加以调仓管理，收益或好于“买入并持有”策略。本文以大小盘风格为例，介绍一种简单的方法，帮助投资者量化管理指数型基金，获取超额收益。

　　代表大盘风格的指数中证100指数，与代表小盘风格的指数中证500指数，走势是强相关的，大多数时间是同涨同跌的，如果能发现二者的相对强弱、进行切换投资，可能比单独投资单一指数效果更佳。2006年以来截至2012年7月27日，中证100累计上涨126.19%，而中证500累计上涨281.76%，二者收益相关性系数高达0.72。虽然中证500指数长期收益更佳，但中证100指数阶段性行情表现是好过于中证500指数的，比如2006年、2011年和2012年以来。

　　为了比较两个指数的相对强弱，假设我们以2006年年初为起点，分别计算中证100和中证500指数的累计收益率，再用后者减去前者，得二者收益差。同时引入布林线的概念——布林线主要用来研究股价的收益差，在此我们用来刻画中证500指数累计收益率和中证100指数累计收益率差。

　　根据统计学理论，约70%的情况股价(此处为收益差)落在布林线中间，90%的情况股价落在1.7倍布林线中间。布林线的中轨对于研究股价/收益差是有吸引作用的，就像万有引力，在股价突破/接近上轨/下轨的时候，将其吸引至中轨。利用这一特性，我们可以预测股价/收益差走势并指导买卖操作。

　　通过对收益差波动的观察，可以指导我们的操作，如下图所示：

　　将布林线引入中证500与中证100指数收益差(180日均线)

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据区间：2006年1月4日-2012年7月27日

　　投资策略：收益差穿过中轨向上，表明小盘优势相对上升，投资者应积极配置小盘指数(中证500指数)。收益差运行到上轨线表明收益差继续向上的概率不大，要注意小盘风险，不适合继续加仓小盘，在收益差运行到中轨线之前投资者应持仓小盘。收益差向下运行到中轨线，表明小盘优势减弱，大盘相对占优，投资者应关注大盘指数(中证100指数)机会；收益差继续向下运行到下轨要注意大盘占优的风险，不适合继续加仓大盘，在收益差运行到中轨线之前投资者应持仓大盘。大小盘风格不明朗的时候，搭配持有。

　　现实中应该循序渐进加减仓，但本文进行简单化处理：只要收益差曲线向上首次穿破中轨，即100%换仓为中证500指数；向下首次穿破则100%满仓中证100指数；图中所示“搭配持有”阶段简单化处理为二者各持仓50%。

三种投资年度收益率、累积收益率的对比
	满仓中证100，买入并持有	满仓中证500，买入并持有	利用布林线主动管理
2006年	127.05%	100.68%	163.50%
2007年	145.69%	186.63%	148.51%
2008年	-66.48%	-60.80%	-65.36%
2009年	87.49%	131.27%	121.09%
2010年	-19.28%	10.07%	10.07%
2011年	-20.87%	-33.83%	-25.00%
2012年以来	1.00%	0.51%	1.73%
2006年以来累计	126.19%	281.76%	321.16%

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据区间：2006年1月4日-2012年7月27日

　　可见主动管理的长期效果更好。对于中短期的阶段性投资，也可此法判断市场风格，有所倚重地进行投资。以上数据从大智慧等普通行情软件中皆可获得，中证100代码：000903，中证500代码000905。炮制此法，可判断价值、成长风格孰优孰劣，可选基本面50指数(代码399925)代表价值风格、成长40指数(代码399325)代表成长风格。

　　布林线的算法：

　　布林线的算法很简单，就是求出过去一段时间(本文取180日)的收益差的标准差，然后在收益差的移动平均线加减1.7倍标准差的位置各画一条线，就是布林线。分为三条线：中轨(收益差的180日移动平均线)、下轨(收益差的180日移动平均线-1.7倍标准差)和上轨(收益差的180日移动平均线+1.7倍标准差)。当然这些参数投资者可自行调整，比如短线投资者将180日均线调整为20日、60日……将1.7倍标准差调整为1倍标准差。因为指数基金申赎/买卖过于频繁折损手续费，所以此处的参数设置着眼于一个中期持有的前提。

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