转债策略周报-基金二季报:增持和杠杆
2012Q2季报显示,在规模大幅增长的同时,债基转债仓位也较2012Q1上升;而与历史最大的不同之处在于,加杠杆行为也在转债身上显现。
大类资产:股基股票仓位继续小幅上升,债基杠杆率维持在历史高位。
1、2012Q2股票型基金资产净值增长仅有3.16%,其股票仓位从2012Q1的84.53%上升至85.31%,行业分布上仍偏好于超配防御性品种(如食品饮料、医药和社会服业等)。2、与股基的寂寥不同,债基资产净值增长达43.29%;与此同时,债基杠杆率(债券资产/基金净值)从2012Q1的118.35%升至119.55%,并无明显调整。
转债持仓:主动增持,仓位回升。1、债券型、混合型和股票型基金2012Q2持有转债市值分别为194亿、189亿和24亿,较2012Q1的345亿上升近18%,与期间指数上升2.1%相比,主动增持行为可见一斑;另外债基持仓中占比由2012Q1的40%升至48%,超越混合型基金重回第一位置。2、按仓位计,债券型基金转债持仓为17.59%,较2012Q1的16.96%略有回升;混合型基金转债持仓继续上升,由2012Q1的3.30%上升至3.44%。3、从债券类资产配置仓位来看,债基在2012Q2普遍加仓信用债,仓位已至历史最高位的86%,而利率产品维持历史低位的持仓配置。4、两行、两钢和重工(有统计因素)等转债显著低配,超配个券以石化和电力板块为主;较之2012Q1,基金显著加仓的个券为中行(10.78%)和国电(13.93%)。
市场判断:分歧仍存,杠杆已现。1、机构在2011Q4普遍加仓转债,但在2012Q1出现了分歧,增减互现;2012Q2转债总仓位增加,不过个体判断分歧仍然存在。2、得益于可质押回购的正式推出,转债也呈现出明显的加杠杆行为,其中富国可转债的转债持仓为其净值的130%。3、我们多次重申的一个观点是,质押回购只是一种工具,且是双刃剑,不是所有个券都适宜加杠杆,也不是什么时候都适宜加杠杆。富国、兴全和博时三只转债基金5月份以来的表现可以清晰地看出,质押回购会增加组合波动,在放大潜在收益的同时也会放大潜在损失。4、虽然市场对质押回购这一工具的认可度并不统一,但似乎对该工具的实施对象十分统一,即大多选择中行作为加杠杆对象。从基金净值与中行转债的走势来看,其质押回购而来的资金可能并不只是用来投资中行,而可能用于其他弹性更高的个券上——这是中行质押回购的基本模式之一,也是其估值难以跌破97元的主要原因之一。
损失厌恶:资金逐利,转债估值受到支撑。个体感觉上可能有机构在降低杠杆,但实际却是上升的,此种悖论可视为行为经济学“损失厌恶”的典型案例,而债基(杠杆)增持转债也能从这一角度来理解。
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