赵娟

　　7月19日，大盘并没有如市场预期般“顺利”走出新低，上证指数反而连续三天小幅上涨，虽然成交量有所回暖，但抄底资金大幅进场迹象依然不明显。

　　有观点认为，A股依然是存量资金“腾挪”的市场，其中公募基金作为最大的机构投资者其仓位配置和调整直接影响了股市各板块的走向。指数在进入二季度后逐月走低，但白酒、医药、房地产等板块却走出强势行情。而基金二季报显示，食品饮料，房地产和医药、生物制品行业，正是基金加仓并超配最多的三个行业。

　　不过，一位大型券商资管负责人却认为，在存量资金市场，基金持仓可以看作下个阶段的反向指标，这三大行业似乎要走出“做顶”行情了。今年以来已有300多只股票创出历史新高，而近期机构调仓迹象明显。

　　反向参考

　　最新出炉的基金二季报显示，目前公募基金总资产净值合计2.43万亿元，占沪深300流通市值11.67万亿的20%。虽然占比逐年降低，但公募基金在A股市场的能量仍然是十分巨大。

　　基金二季报显示，目前基金超配最多的板块除了传统的包含子行业最多的大类板块制造业，即是食品饮料，医药、生物制品，以及房地产业，分别超配5.7%、4.21%、4.1%。与一季度末比，基金明显增配了房地产、医药、生物制品以及电子业，相对应机械、设备、仪表业以及采掘业、批发零售业均被减持。

　　从半年周期看，房地产更是基金加仓最突出的板块。去年底房地产仅为基金第7大重仓行业，今年中期则已升至第5。

　　除此之外，2010年至今基金前几大重仓行业的变换并不剧烈，市值最大的制造业一直居于榜首，相对市值较大的金融、保险业，机械、设备、仪表业轮居次席，医药、生物制品业以及食品饮料业也一直被基金所青睐。

　　这样的同质化操作，导致基金对这几大行业的配置即使是细微的差别，也能在行情中很快反映。

　　上述券商人士常将基金季报作为反向参考，例如，去年下半年以来直到今年一季度，公募基金对医药板块的配置一直不高，一季度还被减持，今年4月以前医药板块还是跑输大盘，但5月后医药股逐渐复苏。

　　银行股则是另一个例子。今年一季度，基金一度加仓金融、保险业，对其配置占净值比超过10个点，为最近三年来最高。但大部分银行股在年初上涨后，二季度明显走低，除了中国平安(微博)等个股，金融、保险业的确被基金再度减仓，尤其招商银行等五大银行股受到了基金大幅减持。

　　从大类资产配置看，基金股票仓位依然处于中高水平。普通股票型和偏股混合型基金的股票仓位最近三个季度逐季提升，到二季度末为81.54%，其中普通股票型基金平均股票仓位为83.9%。

　　根据天相投顾统计，相比一季度末，多数基金公司整体仓位出现上升，在可比的66家基金公司中，有41家公司仓位上升，占比超过6成，大公司中，华夏基金(微博)与南方基金加仓2个百分点以上。

　　一家规模较大的私募基金负责人称，基金的存量弹药并不充足，现在的确是“左手倒右手的行情”，房地产板块下半年即使不下也很可能会高位盘整，地产最大的风险在于房价上涨引来的政策风险，而超额收益或也很难再来自已经处于鼎盛期的白酒行业。

　　目前，基金的前十大重仓行业中，机械、设备、仪表从去年中期就被基金一路减持，配置已为最近三年最低，处于同样境遇的还有采掘业、批发零售业、信息技术业。

　　调仓进行时

　　近期，在大盘“不下不上”的弱势震荡阶段中，基金调仓行为更加明显。

　　7月以来，医药、房地产、生物制品行业的龙头个股均出现调整态势。医药板块中的广州药业，白酒股中的酒鬼酒和沱牌舍得以及贵州茅台，均在创出新高后出现回调，房地产板块的代表“招保万金”更是在7月18日集体跳水。

　　当天，大中城市超房价环比上涨数据出炉，随着房价强势反弹，政府屡次强调房地产调控不动摇，出台房地产税试点等政策加码预期升温。金地集团在18日开盘不久短短半个小时内出现跌停，随后带动整个房地产板块下跌，该股也出现今年最大的成交量，成交额达13.38亿元，成交2.19亿股，换手率4.98%。

　　市场人士认为，金地集团是典型的基金重仓股，也是二季度基金主要增持的第三大重仓股，基金持股超过流通股本两成，如此大的成交无疑是基金在调仓。

　　近期海信(微博)电器、格力电器、永辉超市等个股出现明显下跌，市场亦猜测是基金调仓所致。

　　上海一家私募基金人士称，最近上门路演的券商都在说海信电器、永辉超市等个股的下跌是博时价值增长二号新换的基金经理在调仓。中报显示，博时基金(微博)持有海信电器4620万股，其中价值增长二号持股1100万股，而海信电器7月9、10两日成交约8000多万股。博时价值增长2号亦持有永辉超市920.86万股，该股7月以来股价也下跌了约20%。

　　博时基金否认了这样的说法，称：“我们没有那么大的影响力。”

　　不过，在弱势情况下，调仓的冲击成本却日益上升。上海一位基金经理称，“弱势中根本就没有量，即使是中石化这样的股票，我们并不是想卖光，只是正常的调了下仓就出现一根大阴线。”

　　如上述私募基金负责人所言，下半年，他看好大盘创新低后周期股的反弹机会，但主流选股依然会是成长股，白酒等老故事则怕难以讲下去。包括中金公司、国投瑞银基金(微博)等机构近期的策略均认为，前期过度悲观预期的机械、水泥、煤炭等行业会存在阶段性的投资机会。

　　过去一年以来的冠军基金上投摩根新兴动力基金经理杜猛依然看好医药、电子以及受益于煤价下降的电力行业。目前一些基金已经开始押宝跌幅较深的工程机械、水泥板块，但杜猛认为，这些行业的业绩拐点还有待基本面的复苏，即使有小周期，经济很可能是L形走势。

　　在很长时间抱团大消费后，纵观机构下半年策略，除了周期股的反弹机会，低估值的蓝筹股包括今年上半年不被看好的银行、基础设施、交运等行业依然被看好，第三条主线则是被抛弃了一段时间的成长股。

　　国富中小盘基金经理赵晓东认为，下半年的投资主线，还是要回归到成长性，而且必须是确定性成长，他关注新兴产业、环保节能、大消费等方面自下而上的个股机会。

　　这一观点很具代表性，许多基金经理在二季报中对下半年的判断是，自下而上地精选个股或适用于下半场的投资方式，未来即使是同一行业内，也难以出现同涨同跌的现象，分化或是必然。