待势乘时与指数的魅力

　　——2012年下半年基金投资策略

　　长城证券研究所基金研究小组 阎红 　张新文

　　货币进入放松周期，助力库存周期告别衰退、转向复苏。2次降息、3-4降准，资金成本显著回落。利率回落中后期，债券进入结构机会，股票迎来系统性机会。

　　大类资产配置跟随市场动态调整。权益类资产向蓝筹倾斜，风格偏重中盘蓝筹；固定收益类资产对于债券型基金谨慎乐观，货币基金可做安全垫。

　　权益类基金：指数型基金具有资产配置高透明度和交易成本低廉的优势，是市场迎来系统性机会时的较好投资品种。根据不同风险收益水平筛选出：稳健、均衡、积极、激进和杠杆共五类权益类基金池，供不同风险偏好的投资者选择。

　　固定收益类基金：降息降准预期支撑流动性向好，债市经历上半年的价值回归小牛市后依然有空间，但进入小牛市行情下半场，债券型基金谨慎乐观；货币市场型基金收益率在2012年下半年继续降低收益预期，仍是较好的短期流动性管理工具。

　　一、基金市场回顾

　　权益类基金业绩表现

　　开放式股票型与混合型基金业绩

　　从权益类基金来看，股票指数型基金表现较好，QDII基金在5月份出现较大跌幅。

　　按公司进行汇总，主动管理的开放式股票型与混合型基金，中银、交银施罗德、国联安、广发、华宝兴业、东方、嘉实和富国等公司整体业绩相对较好。

　　行业配置收益较高的包括上投摩根中国优势、中欧中小盘、富国天瑞强势精选、农银汇理行业成长、易方达科讯、中银动态策略和广发聚瑞等。

　　重仓股表现较好的基金包括富国天瑞强势精选、易方达科翔、广发核心精选、广发聚瑞、中欧中小盘、中银收益、交银先锋股票和泰达宏利效率优选等。

　　大部分的短期基金业绩差异可以用季度末的资产配置差异来解释，但是对于资产规模较小投资操作相对灵活的基金不太适应。

　　二、固定收益类基金业绩表现

　　2季度以来债基表现最好，封闭式债券型基金具有较高的财务杠杆，优势明显。

　　业绩表现较好的债基，万家添利、浦银安盛增利、海富通增利等主要持有企业债，天治双盈、交银信用、工银瑞信(微博)添颐、交银增利等相对重视可转债投资。

　　三、新基金发行情况

　　货币型和债券型基金募集情况较好，QDII基金总规模与平均规模均较低。

　　从历年比较来看，2012年上半年新基金的总募集资金规模并不低，其中，2只跨市场ETF和6只短期理财型基金贡献了54%。

　　四、热点回顾

　　

　　首批创新型封闭式基金的转型年：长盛同庆转型为长盛中证800指数型分级基金，瑞福分级和大成优选转型方案获持有人大会通过。

　　2012年6月基金业迈入千基时代，截至6月27日，基金总数1024只，管理资产资产净值规模2.37万亿元。产品创新：跨市场ETF、短期理财型基金、定期开放方式运作的债券基金。

　　中国证券投资基金业协会经历了近两年筹备，于2012年6月6日正式成立。

　　第72家基金公司红塔红土基金获批设立，已获批设立但旗下尚未发行基金的还包括华宸未来基金、德邦基金、国金通用基金。

　　基金第三方销售破冰，好买基金、深圳众禄、诺亚财富、东方财富等4家机构的下属专业子公司首批获牌，同花顺、数米基金网和上海长量信息科技为第二批。

　　长城证券2012年下半年A股投资策略

　　大类资产看多股票

　　货币进入放松周期，助力库存周期告别衰退、转向复苏。2次降息、3-4降准，资金成本显著回落。利率回落中后期，债券进入结构机会，股票迎来系统性机会。

　　比较居民储蓄配置的主要资产收益率，股票隐含回报率2012年下半年超过2008年。

　　A股趋势N形波动

　　国内外经验数据显示：市场底平均领先经济底6个月左右。

　　利润增速：预计12年A股盈利水平在-5%至0%之间波动。

　　估值水平：货币政策实质性宽松，无风险收益率持续回落。中央政府与居民杠杆率提升，无风险溢价水平均值回归方向确立。市场上涨动力从估值升、盈利降步入估值与盈利双向推动。

　　配置紧扣复苏与转型

　　行业配置围绕转型、掘金投资链。风格方面，偏向中盘蓝筹股。

　　2012年下半年建议超配非银行金融、机械、电子、医疗保健、电力设备、基建。

　　长城证券2012年A股投资策略认为：货币进入放松周期，助力库存周期告别衰退、转向复苏。2次降息、3-4降准，资金成本显著回落。利率回落中后期，债券进入结构机会，股票迎来系统性机会。

　　权益类资产有望迎来投资机会

　　比较居民储蓄配置的主要资产收益率，股票隐含回报率2012年下半年超过2008年。低估值蓝筹资产具有投资价值，风格方面偏向中盘蓝筹。

　　结构转型受益的消费和科技创新类中小盘成长股的配置时点在，调整过后价格回归的下半年中后期。

　　权益类资产配置偏向蓝筹资产。

　　固定收益类资产谨慎乐观

　　全球范围新一轮释放流动性，国内存在持续下调存准率和降息的预期，市场利率有望继续下行。

　　2012年上半年利率债，中高等级信用债，银行债等债券品种收益率都有较大幅下降。下半年债市仍有上涨空间，但进入小牛市行情下半场。

　　2012年下半年存在降准和降息等释放流动性预期，货币市场收益率将继续下降，货币市场型基金收益预期也将随之继续下降。

　　大类资产配置保持权益类资产和固定收益类资产配置动态调整

　　2012年下半年推荐基金投资组合

　　数据来源：wind资讯，长城证券研究所

　　2012年5-6月基金月度策略《配置策略相对灵活 静待趋势明朗》，调低各类型投资组合中的权益类资产权重，同时增加了固定收益类资产的权重。

　　下半年我们建议继续等待利空因素消散后，流动性改善和经济触底回升带来的权益类资产的投资机会，适时调升权益类资产的比重。

　　五、推荐基金组合

　　长期投资组合---2010年以来年度投资组合业绩回顾

　　主动均衡型与稳健均衡型投资组合年度收益率 (%)

　　数据来源：WIND 长城证券研究所，保守收益型组合从2季度开始计算

　　权益类基金投资策略：指数的魅力

　　约翰﹒博格—世界第一只指数型基金(标普500指数基金，1975年创建)的建立者。美国基金业先驱，世界第二大基金管理公司先锋集团创始人，指数基金之父。

　　标普500指数型基金的长期业绩好于普通共同基金。

　　经过对美国共同基金市场长期研究后得出结论--长期影响基金业绩的主要有两个方面：资产配置和成本。

　　中国指数型基金的基本情况：

　　已经成立的指数型基金--136只指数型基金(不含联接基金)。

　　跟踪69个标的指数。

　　•大盘蓝筹风格指数型基金

　　•中小盘风格指数型基金

　　投资风格

　　•综合指数型基金

　　•主题与行业指数型基金

　　跟踪指标

　　•一级市场：开放式指数型基金

　　•二级市场：ETF，LOF，封闭式，分级基金

　　交易类型

　　中国指数型基金呈现多样化特征

　　指数型基金的魅力—如何用指数型基金赚钱

　　指数型基金的魅力—积极型指数基金

　　积极

　　选股能力强，资产配置激进的股票型/混合型基金；资产配置均衡的综合指数型基金

　　周期型：华夏上证50ETF，博时超大盘ETF， 均衡型：易方达深证100ETF，华泰柏瑞沪深300ETF，华安上证180ETF 成长型：南方中证500，华夏中小板ETF，易方达创业板ETF

　　积极周期型和均衡型指数基金的行业配置

　　指数型基金的魅力—激进型指数基金

　　激进

　　资产配置集中的行业与主题基金

　　周期型：国联安上证商品ETF，易方达资源行业，上证180金融ETF，诺安全球黄金

　　成长型： 易方达医疗，招商深证TMT50ETF，易方达消费行业，招商上证消费80ETF，国投瑞银中证下游消费与服务。

　　激进成长型指数基金的行业配置

　　激进周期型指数基金的行业配置

　　指数型基金的魅力—高杠杆指数型分级基金

　　杠杆

　　高杠杆指数型分级基金

　　提示：指数型分级基金高杠杆份额，属于高风险高收益基金，适合有一定市场判断能力的投资者

　　高杠杆基金盈利因素：

　　A股市场行情：只有在单边上升的市场中，高杠杆基金才能带来超额收益；

　　跟踪指数的行业构成：指数跟踪行业的市场表现对指数表现有直接作用；

　　其杠杆作用区间和杠杆率变化：把握高杠杆区间；

　　折溢价率：溢价率过高，影响高杠杆基金的市场价格表现空间。

　　分风险等级权益类基金池——分级基金高杠杆份额

　　综合类：银华深证100-银华锐进、申万巴黎深成指-申万进取、国投瑞银瑞和300-瑞和远见 周期类：国联安双禧中证100-双禧B、银华中证等权重90-银华鑫利 成长类：信诚中证500-信诚500B

　　收益率情景分析

　　今年以来折溢价率走势

　　十只值得长期持有基金业绩回顾

　　从08年以来，我们在年度策略报告中均推荐十只值得长期持有的基金(排名不分先后)。  基金筛选路径：基金长期业绩—基金公司整体实力—基金经理投资风格与业绩—评级机构评价参考。

　　本期因基金经理调整，调出华夏大盘精选，调入的兴全全球视野。该基金长期业绩优秀，选股选时能力强，值得长期持有。

　　分风险等级权益类基金池

　　长城证券A股策略认为：2012年下半年的A股市场有望迎来投资机会，投资者在权益类基金选择上各有偏好。我们遵循这样的路径：主动配置型基金：基金公司整体实力---基金长期业绩——基金的选股选时能力---基金的风险收益特征。被动指数型：基金资产配置状况---基金规模---基金交易活跃度。筛选出5类不同风险收益水平的权益类基金池，供不同风险偏好的投资者挑选。

　　QDII推荐基金基本情况

　　QDII基金：美股与资源主题基金的阶段性机会

　　固定收益类基金投资策略：谨慎乐观

　　债券型基金谨慎乐观

　　全球范围新一轮释放流动性，国内存在持续下调存准率和降息的预期，市场利率有望继续下行。

　　2012年上半年利率债，中高等级信用债，银行债等债券品种收益率都有较大幅下降。下半年债市仍有上涨空间，但进入小牛市行情下半场。

　　新股发行市盈率下降，股市下半年有望触底反弹，破发状况将缓解。

　　推荐债券型基金基本情况

　　债券型基金投资策略——债券分级基金高杠杆份额

　　债券分级基金产品比较

　　已有债券型分级基金可分为三种，1)A类仅获取基准收益，且定期开放份额可以申购赎回，B类上市交易但份额不可申购赎回，到期时间为三年或五年；2)封闭运作，A类和B类份额均上市交易但不可申购赎回；3)A类和B类份额均上市交易，基础份额可以申购赎回，三种份额可以配对转换。

　　从份额配比来看，大部分债券型分级基金有较高的初始杠杆率。通常，初始杠杆率较高的品种，优先份额基准收益水平也相对较高。

　　从最新资产配置特征来看，大成景丰、中欧鼎利和海富通增利有较高的可转债仓位，大部分基金持有较高仓位的企业债，博时裕祥有较高的融资杠杆。

　　相应地，资产结构的差异带来风险收益特征的差异。

　　关注固定收益投资管理能力较强的公司旗下基金。

　　收益分配方案差异较大，杠杆率和折溢价率关系不明显。

　　对于A类份额定期开放申赎的基金，出现净赎回时，杠杆率可能大幅下降。

　　流动性较差的品种，折溢价率波动很大。

　　股票指数型分级基金——优先份额基准收益比较

　　高杠杆指数型基金净值达到份额折算上限或者下限时，对于低杠杆份额影响不同，带来的价值回归机会与风险。

　　货币市场基金

　　2012年上半年货币市场型基金的七日年化收益率已经出现下降拐点。

　　2012年下半年存在降准和降息等释放流动性预期，货币市场收益率将继续下降，货币市场型基金收益预期也将随之继续下降。

　　考虑到货币市场型基金的收益率仍将高于3个月定期存款，我们认为货币市场型基金仍然可以作为流动性管理工具和组合配置中的安全垫。

　　推荐货币市场基金基本情况

　　建议关注治理结构合理、产品线较全、固定收益类产品管理经验丰富的优秀基金公司管理旗下的货币基金。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。