华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航

　　新浪财经讯 7月20日，由中国证券投资基金年鉴及国投瑞银基金(微博)发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡讲广州专场在万豪酒店举行。以下为华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航(微博)演讲实录。

　　王群航：大家好！很高兴应邀出席国投瑞银的瑞福进取交流会。

　　多利上个星期涨了56.28%，这是什么样的概念，这是我们基金公司通过创新给大家带来的很好的投资工具。多利就是杠杆基金里面的B类产品，刘总刚才所讲的瑞福进取也是属于这种产品。B类产品正是因为有了杠杆，所以给二级市场带来很大的操作空间。因为我每个星期都要写专栏，今天我已经在为专栏做准备了，在《证券时报》刊登，专栏中会提到这个产品未来的走势。对这个产品的未来走势，我提出了一个谨慎的看法。第一，我们在座各位都是做二级市场的，如果它的跟风盘少怎么办，可能是被控盘了，本身二级市场流动份额很少。这个品种下午三点放盘的时候只有459手，可能以我刚才的原因解释，也可能是买的人很谨慎，不敢再跟，因为这个产品的净值在这个星期并没有显著的变化，甚至没有降一点，昨天净值是1.009。我对这个产品不看好的另外一个原因，就是因为这个产品有配对转换。我进来时接了个电话，有人问我多利还能不能涨，我今天申购了，他就是想下个星期一转到场内做分拆，分拆在星期三就可以卖出。结果是“极大概率下跌”。今天所讲的瑞福进取，恰恰没有配对转换，这是这个产品最大的优点。

　　《王群航选基金2012年》这本书，非常适合做场内交易的人，第二章讲的是指数基金，第三章讲的是分级基金，将来基金市场的重点包括投资很重要的方向都要关注场内基金，因为场内基金可以给我们带来很多机会。

　　“微博”我有六个，也会把信息以大家做交流。

　　回归正题，收益稳妥的A，充满期待的B。之前所有的分级产品是三类份额，这个产品只有两类份额，从基金市场角度来说，国投瑞银基金管理公司在市场创新能力方面比较强，经常给市场带来新的东西，如果你研究透了，跟这个新东西相关的投资机会和盈利机会就是你的。

　　第一，为什么我对这个产品看好，我在研究基金时有一些自己独到的看法。刘总也说到基金是一种工具，基金公司的本质是工具的提供商，没有专家理财更没有懒人理财。为什么把它看成一个工具，为什么说没有专家理财，没有懒人理财，把这些观点搞清楚后，我们对基金有了明确的认识后，我们才会对基金有正确的投基理念(投资基金理念)。

　　很多人对基金可能有一些看法，有一次在电视台做节目时，有一个嘉宾说我买的基金一定要给我赚钱，如果没有给我赚钱，就会很愤怒。其实他还是很著名的财经评论员，说明他对基金不是很了解。我认为，基金就是一种工具，大家别把它看的复杂，也别把它看成专家理财。我认为基金公司就是一个专业化的资产管理机构，我们把钱给了他，他给我们去买股票，在帮我们买股票的过程中，基金显示各种各样的特性，我们通过研究了解特性后，我们在这个基础上选择合适的产品去做，这时候我们就不要对它产生过多的依赖，不要认为自己是懒人。以主动型股票基金为例，市场跌的时候它肯定跌，涨的时候它肯定涨，基金就是一种工具，我们的责任就是选好工具。

　　第二，我们投资基金时，我有一个观点是2007年底、2008年初提出的策略，重新审视“长期投资”。促使我想这个问题最后把它写出来，形成比较完整的观点，给我体会最深的是2007年春夏之季，正好去成都讲课，有一个投资者问我，他买了基金3年了，2005年买的基金，持有到2007年夏天，至少赚了一倍多，因为2006年股票型基金的平均净值增长率121%，他已经想出去了，但是他已经被洗脑，想着是长期投资工具。

　　后面三句话是我总结的核心观点：

　　1、基金只是一种适合进行相对长期投资的产品，不是进行绝对的、僵化的长期投资产品。长期投资绝对不是对于一家基金公司，一只基金产品简单性的长期持有，除非它的业绩一直很好。

　　2、只要我们一直在投资基金，在合适的时间里持有何时的基金，我们的投基行为就是标准的、理性的长期投资。长期投资不等于长期持有。

　　3、择时很难，但并不是做不到的，且更不应该知难而退。

　　2010年时我拿到的数据证明了我的观点，数据来源是证券时报。怎么解读这张图，怎么证明我前面的观点。图左边的柱子说的是投资金额在1千块钱以下的人，平均持有基金时间324天，右边红颜色柱子是最低的，是投资基金金额在100万到1千万的人，平均持有时间是36天。这说明什么情况？投资金额在1千块钱以下的人，绝对是散户，而投资金额在100万-1千万的，要么是机构，要么是个人中的成功人士。100万-1千万的投资行为是偏短期化的，机构投资者是理性的投资者，它的投资行为是不是值得我们学习，只要我们在合适的时间里面持有合适的基金，我们的投基行为就一定是标准的、理性的长期投基，长期投资不是简单性的长期持有。

　　投资基金有两种方式，一种场内，一种场外。我们交易所里面全部是场内，场内的优点：1、成本低。如果从场外买，成本非常高。2、交易速度快。场内对于证券公司来说，特别是对于证券公司想扩大自己的盈利范围，都有重要的意义，我们一定要重视场内可交易基金品种。现在只有一个股票品种，但是股票品种给我们带来的机会相对比较少，现在有了场内品种后，比如说今天的瑞福进取，我取名是收益稳妥的A，充满期待的B。A份额是低风险品种，B份额是过风险品种，这样就丰富了股票市场场内可交易品种的风险收益层级，就可以通过这些品种给不同风险层级的客户提供服务。过去大家认为到交易所都是做高风险产品的地方，现在依然是，但是还有更高风险的，也有低风险的品种，我们就可以把客户的资金都吸引过来。有一些营业部专门给客户做回购，收益也很高，发展低风险客户，行情不好的时候也不会流失客户。场内品种我们要重点宣传推介。

　　场内品种很多，有ETF、LOF、老的封闭式基金，还有场内分级产品。我们对基金要有准确的分类、命名，这样就能对基金的特性或者说板块中可交易品种的特性，通过命名有了比较清楚的反映，这样在投资这类品种时就比较方便。比如说杠杆板块，杠杆的指基、股基、债基。我列了一个九原则：公司权益类资产管理能力；规模变动、份额流动性；分级方法、比率、配对转换机制；运作期限；股票投资仓位；股票型基金，指数型基金；投资者结构；折溢价率；基础市场行情。

　　杠杆板块对应瑞福进取，定价也有九原则：相关基金产品设计差别；公司固收管理能力和基金的业绩；规模、份额分级方法；配对转换机制；基金流动性；运作期限；到期收益率、投资者结构；折溢价率；基础市场行情。

　　国投瑞银瑞福深证100指数分级，我概括了7个点，分级指基、封闭三年、1：1、只有两类份额、A类份额约定收益、B类份额上市、无配对转换。最大特色就是只有两类份额，这个产品的特性大家一定要记住，我们再在后面对产品进行分析，对未来市场走势和定价做分析。

　　瑞福优先发行，我虽然打了两个问号，一日售罄？配售？其实我认为它一天能卖完。这个产品的份额发行不用愁。

　　瑞福进取我们怎么看？杠杆指基全部溢价，杠杆指基也是现在市场上带有杠杆产品里面最大的类别。杠杆指基里面，根据份额的规律，分为有限存续和无限存续。它的折价和溢价是紧密相关的，因为它有配对转换机制在里面。这个品种是创新的，只有两类份额，没有配对转换机制，完全按照市场上已有的东西做定价，大家还找不到很准确的依据，虽然都是溢价的，但是有限部分有点折价，这时候我们定价时要参考标的指数的特质和基础市场行情后市预期。

　　150001与老封基的对比，投资策略不同，股票仓位不同，投资与国债的比率不能低于20%，现在的基金全部没有，1998年诞生封闭式基金时还有这个条款，一个基金投资与国家债券比率不能低于20%，那么投资股票和债券的比率就不能超过80%，所以老封基的仓位一般是80%以下。唯一的参考因素是到期期限，折溢价率将会随着到期期限的临近不断的缩小，现在的老封基2013年到期或者2017年到期，折价率是不太一样的。这时候我们定价参考老封基也不行，但是我们找到三个很重要的东西，关注150001最佳的时机是在2014年之前，那时候转LOF会越来越小，今年和明年是关注150001最佳时期。

　　杠杆类产品的定价规律，现在市场上已有的分级产品，为了防止配对转换，必须有整体折价率的平衡。多利的跌就跟场内配对转换盘进来有关系。A是折价，B肯定是溢价；A是溢价，B是折价，瑞福进取A是平价的，B最差也是平价。大家都在讲折价，怕折价，到底该不该怕折价？我们讲折价和溢价时，二级市场价格比净值高还是低，如果比净值高是溢价，比净值低是折价。我们的进取净值不是一般普通意义的基金净值，而是带有杠杆之后重新算下来的参考净值。这个产品是带杠杆的，市场一涨的时候，参考净值的上涨幅度比净值速度快。即使是平价的，A平价，B说不定也是平价，平价的参考净值高于净值，还有基于杠杆带来的收益，也比投资一般的指数型要高，因为它参考净值比净值高，如果是溢价的一切好办。基础市场涨30%，参考净值张50%，如果折价回到一般的指数型基金，要折价超过13%时才能让你回到一般的指数型基金。这个品种在二级市场行情走好的时候，有没有折价超过13%的可能性，这是一个小概念事件。投资这个品种，哪怕是平价的，你的收益都比一般型指数型基金高，如果是折价的，不超过13%，你的收益还比一般指数型基金高。

　　瑞福优先，收益稳妥，实现约定。瑞福进取，博取反弹、波段操作之利器。

　　所以这个产品要是看好，尽快认购。我就说这么多，谢谢各位！