国投瑞银刘凯：瑞福进取上市溢价交易概率大
国投瑞银总经理助理刘凯
新浪财经讯 7月20日，由中国证券投资基金年鉴及国投瑞银基金(微博)发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡讲在广州举行。以下为国投瑞银总经理助理刘凯演讲实录。
刘凯：刚才綦总给大家介绍了关于市场的看法，我想个家券商近期也有很多的观点，有一些对市场后市比较乐观，也有一些比较悲观，仁者见仁，智者见智。
我跟业内交流时谈到，基金公司发展到今天，为市场提供了一千多支产品，在过往产品发展过程中，大部分是主动管理型产品，大家更多的是看重个人投资风格和投资管理能力，你赚的是他的投资管理能力带来的收益，如果他的投资业绩、理念比较符合你的需求，有的客户就可能会买他的产品。随着市场发展包括海外的发展、中国的发展，基金公司目前的功能，我们提供给市场的产品可以分为两类：一类是投资人的管理能力提供的产品；另一类是工具化的产品。如何理解工具？以前在远古时代，猎人是用木棒打猎，随着人类的发展，开始学会了制造工具，会用刀、石器，再随着会用枪，工具野战军精良。至于说猎人是否需要出去打猎，什么时候出去打猎，取决于猎人的敏感程度，但是有没有更精良的工具让你在捕捉猎物的工作中更有效率。其实我们的投资者就是猎人，市场机会就是你需要捕捉的猎物，你有没有更好的工具捕捉猎物？如果我们早期只是简单的买股票，现在工具已经很多了，你可以融资融券，可以做分级基金，也可以做股指期货，会让你的投资效率更高。
瑞福进取产品的基本情况，它是指数化的产品，深证100价格指数，初始杠杆是2倍，是封闭式的产品，封闭期限是3年，仅进取端上市，无配对转换，净值申购，1元左右，无折溢价，50亿份，末日比例配售。申购时间是2012年7月25日到2012年8月7日。
产品结构介绍，分级产品是指数化的产品，分级模式是两级，A级和B级。A级是瑞福优先，B级是瑞福进取。瑞福优先的约定年华收益率为一年定存(税后)+3%，瑞福进取获剩余资产，两者之间是一比一的关系。封闭运作是三年，三年后瑞福优先现金给出所有投资者，瑞福进取转成普通的LOF产品。这个产品没有母基金，就是A级和B级，产品结构非常简单。
这种产品在未来市场上的产品特性，以及在当前市场条件下是否值得大家关注和购买。这一类型的产品中，如果想投资，以什么方式获得比较好的收益。
第一，中型蓝筹。编制方案，选择深圳市场上流通市值最大、交易最活跃的100只股票。它的第一大证券股是万科，第二是五粮液，第三是格力电器。它的金融股发展是排列第五的位置。从
第二，从历史盈利来看，由于选股方式每六个月更新一次，流通市值增长最快，重新调整进来，一定程度上保证样本股盈利增长性是比较好的。平均净利润涨幅是25%以上，是成长性比较好的指数。
第三，风险收益比较高，就是弹性比较好。过去我们跟主流指数作比较，在市场上涨过程中，它比其他的指数涨幅略高，是弹性比较高的指数。
指数投资机会，是中盘蓝筹的代表，一旦市场有上涨机会，中盘蓝筹的概念会有比较好的投资机会。对所有的分级基金来说，非常重要的是杠杆，杠杆其实是双刃剑，在市场上杠杆产品涨幅比指数有超额收益。(见PPT)，从买一年的指数来看，其二级市场交易价格平均上涨26.7%，其份额净值平均上涨35.12%，大幅超越其跟踪指数的涨幅。
杠杆指数分级基金B级，市场交易情况来看，市场上指数分级基金B级是溢价交易，是很多个人投资者之所以参与指数分级基金B级交易的需求之所在。属于按照正常市场条件，当指数有一定涨幅时，杠杆型产品净值涨幅比指数有倍数，如果二级市场有溢价交易，又多出一部分超额收益出来。统计到7月13日，也就是上周五的情况，市场上指数分级基金B级绝大多数是溢价交易，溢价幅度76%，平均溢价水平10%-20%的区间，也有个别出现小幅折价，至于为什么折价，待会我会详细解释。
指数分级基金B级历史上开盘情况，选取是2010年6月份到今年6月份上市的所有指数分级基金B级开盘当日的开盘价和当时的净值和溢价情况。只有两支是小部分的折价开盘，绝大部分是溢价开盘，有的是涨停开盘。溢价这件事情对很多做分级基金B级以及指数分级基金B级是大家非常看中的一点，这是有可能给大家带来超额收益的一部分。折价或者是溢价究竟影响的因素是什么，为什么有一些反而出现折价的情况？从有分级基金开始，一共有30多支产品在市场上进行交易，我们把交易情况做了统计分析，总结出以下六点规律：
1、杠杆越大，杠杆越明确，出现溢价的机会就越大。
2、价格波动越大，流动性越好，换手率越高，出现溢价的机会就越大。
3、市场上涨预期越明确，出现溢价的机会就越大。没有人喜欢向下的杠杆，在市场出现大涨或者大跌时，分级基金B级特别是指数分级基金B级一直是市场关注的焦点，它们的动向反映了市场上先知先觉一部分人的动向。
4、如存在配对转换机制的情况下，投资吸引力越明确的一级将出现溢价，并决定另一级的被动折价幅度。
5、如存在到期期限，越临近到期日，折溢价将显著回归，反之亦然。
6、短线趋势交易者是溢价交易的主导力量，而非配对转换机制。国信、海通、兴业证券对市场上最活跃的杠杆指基的交易实证研究表明，在杠杆指基的交易中，平均来说，套利交易数量占比不到5%，趋势交易占据95%以上，也就是说，现杠杆指基的溢价主要是由短期趋势交易所驱动。
我们看一下瑞福进取和指数分级基金B级的相同点，高透明度、高波动性、高换手、低门槛。
高透明度、高波动性、高换手，指数化管理，投资透明度高，杠杆特性进一步加大波，由此吸引而来的风险偏好群体市场需求大，具体体现为较高换手率，交易工具特征显著，是积极型投资者的良好投资工具。
较低的参与门槛，以券商提供的工具中，能带杠杆的很多机会，可以自己做融资，做融资成本比做分级基金成本高一点而已。如果资金量比较大，也可以做股指期货，也有杠杆可以产生，做指数分级基金B级门槛比较低，在初次认购，现在是5万元起步，一旦上市交易后，交易跟其他股票和分级基金一样，一手就可以交易。
特别之处，就像我们的活动主题一样，杠杆纯粹。总共有两点特别的地方：第一，AB两级份额分开募集，无捆绑。瑞福基金是境内首只分开募集的杠杆指数基金，瑞福进取单独销售，如客户有杠杆基金投资需求，在产品募集期可直接购买瑞福进取，不需要像其它分级基金在发售期先购买母基金后再分拆为A和B级。
第二，完全封闭交易，无配对转换。瑞福进取将是市场上唯一一只单级上市的指数型杠杆份额，封闭期交易份额稳定，在同类产品中具有独占性和稀缺性。无配对转换机制约束，A级不上市无折溢价，B级折溢价不受影响，在市场强烈看涨时，其溢价率有较大的想象空间。这两点是它相对其他的指数基金B级来说更独特的地方。
为了大家更好的理解，我把它跟市场上主流的指数分级基金或者其他的杠杆型产品做的对比分析，比较对象：
1、银华锐进，从指数杠杆来说是一样的，都因为指数的上涨在净值上获得杠杆收益。不同点，银花锐进的存续期是永续的，而且有配对转换机制，从银花锐进历史交易情况看，过去一年百分之百溢价交易，目前溢价水平30%以上。
国联安中小板B，它们都是跟踪指数，中小板指数也是弹性很好的指数，作为杠杆来说没有问题。大家都是存续三年，国联安中小板B还提供国联安中小板A，同时有配对转换，而且上市后几乎都在折价交易，就在于配置转换机制所导致的。一个产品是永续时，所谓的A不管提供一年定期加多少点，是看得到的收益，但是是拿不到的收益，如果设立期限三年，对国联安中小板A就是三年付息债，三年后就可以拿得到。A级吸引力就立马上升，A级就可以溢价，B级再有吸引力，没有它过，被动的就会出现折价。所以并不是因为B没有投资价值，而是因为A的价值比它更高。恰恰这种影响因素，在瑞福进取身上不存在，因为我们有A，但是A是在银行交易，根本不上市，不可能折价也不可能溢价，每半年开放一次，对瑞福进取来说，不会因为有A的存在和溢价而导致B的折价，更多的体现在二级市场上是纯粹杠杆的交易特征。所以它不像国联安中小板B，更像银花锐进。
2、同庆B以及国泰估值进取，都是主管管理和三年存续期以及没有配对转换。我们看国泰估值进取99%的时候是溢价的，客户结构的比较因素，同庆产品在历史上是哄动一时的，当时由于它机构比例过高，一直维持在50%以上，导致二级市场流动性不高，换手率出不来。交易性产品，如果流动性不好，换手率不高，是不会有人去玩的。国泰估值进取机构占比是20%，为什么会出现比较好的溢价交易，原因就在此。瑞福进取主动性管理带来交易价值的降低，这个因素不存在，机构持有占比是11%的水平，过去五年交易换了13倍，换手率相当高。从这个角度来看，瑞福进取跟它们比更像国泰估值进取。
3、浦银安盛增利B和海富通稳进增利，都是债券型，都是主动管理，存续期是三年，也没有配对转换。债券型品种价格波动幅度相对股票来说，在绝大部分市场条件下，股票的波动比债券的波动大。大家都愿意交易股东型的B级，所以它处于折价，今年上半年的情况略微有所变化，当股票市场不大好时，股票市场小幅波动，哪怕是指数也波动不起来，这时候债券如果加了一个杠杆，出现一个小牛市，情况就会发生变化，今年上半年在所有基金品种中，海富通稳进增利B增值涨幅36%，所以从折价变成了溢价。
我的观点，对于杠杆型产品来说，有没有期限，有没有配对转换机制不是决定折溢价水平的关键因素，关键因素是净值的波动性，不管是债还是股，只要净值波动性起得来，以及上涨预期存在，这种情况就会改变交易的供求关系。债券率的产品如此，股票类产品更是如此。从这个角度来说，对于瑞福进取未来的折溢价水平取决于对瑞福进取跟踪深证100波动性的市场预期，如果市场上一旦对深证100的上涨预期出来，由此带来的价格波动性产生预期，活跃度会大幅度上升，溢价就有可能出现。
市场上已有的指数分级基金B级，二级市场上基本上是溢价交易。7月25日瑞福进取折算成一块钱，而且是没有仓位的，仓位为零，客户可以以一块钱的价格申购，它是平价申购带杠杆的指数基金。
总结一下瑞福进取在未来二级市场交易过程中如果出现溢价，这是大概率的事件。有四点理由：
第一，目前市场上已有的跟踪深证100指数的杠杆指基都是溢价的，有可比的交易参考对象。
第二，瑞福进取限额50亿，是市场上唯一一只分开募集的杠杆指基，具有一定的创新性和独占性，稀缺性效应明显。
第三，当前的A股市场点位，普遍预期处于底部区域，指数上涨有想象空间，将激发通过杠杆产品放大投资收益的市场需求。
第四，无配对转换机制的设置，使得在三年封闭交易的初期，瑞福进取的交易折溢价更大程度上是由短期趋势性杠杆交易的市场供求来决定的，加上又没有配对转换机制的约束，在市场上涨预期比较明显的情况下，溢价率更有想象空间。
综上所述，目前的市场条件下，未来瑞福进取上市后出现溢价交易是大概率的事件。
最后，我将这一次扩募的交易安排给大家做一个简单的介绍，时间7月25日到8月7日，如果原来老客户持有瑞福进取，不需要做任何操作，直接转成新的瑞福进取，不产生任何费用，把份额折算一下。对新客户，申购是1.2%的申购费。
申购的限制，50亿总规模限制，如果在扩募期间某一个工作日达到或超过会停止扩募。单笔申购是5万起，每一笔超过5万，这一点要求也符合证监会关于分级基金试用期的要求。
这一类型的品种提供给市场的是一种工具，因此对于使用工具的人，他的风险承受能力和市场判断能力是有一定要求的，而且又适合短线投资，对客户的风险承受能力来说有一定的要求，最精确的目标客户群，在我们营业部中，在股民朋友中喜欢做短线，对市场敏感度非常高的客户，这种产品是再好不过的聚集工具。
我的介绍到此结束，谢谢大家！
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