新浪财经讯 7月20日，由中国证券投资基金年鉴及国投瑞银基金(微博)发起的2012年中国基金投资者“信心之旅”服务巡讲在广州举行。以下为国投瑞银基金经理綦缚鹏演讲实录。

　　綦缚鹏：各位下午好！

　　很高兴有机会跟各位交流我们对市场下半年的看法，今天到场朋友挺多，在其他场合朋友可能比较少，如果去营业部看的话，人也挺少，人气挺淡的。在深圳的一场交流，当时到场的人也不多，当时我讲了我第一次接触股票时看到的景象，是1996年初，当时我要考研，在买考研书的时候，路过一家券商营业部，在1996年1月，里面就坐了两个客户，行情非常低迷。1997年我考完研后，到4月份时我重新去那个营业部时，当时说开户最少要5万块钱，就跟几个朋友凑了5万块钱，排队开户，从柜台排到营业部大门口。我们反过来对应股票市场的时间点，1996年是非常低迷的，1997年4月份时火了几个月，到下半年市场又不行了。有时候我想A股市场，我们观察一些指标，如果反向来做可能更好。现在说市场非常低迷，很多人对A股失去了信心和希望，从我个人角度更多是看到机会，因为低迷的时候有更多的时间去思考、选股。甚至可以选的更长，未来我们投什么东西，可以很从容的去想。

　　接下来，分享一下我们对下半年的看法。最主要的内容三块：第一，A股市场中长期的看法，宏观拐点。第二，短期的看法。第三，行业配置。

　　第一，中长期看法。2006年、2007年时经济非常好，这一两年的市场火爆和经济火爆，中国经济从2000年开始好转，2000年到2003年时A股由于自身的问题压制了股票市场的上涨，在实体经济最火的时候，叠加起来的大牛市。接下来几年，中国经济会步入调整，股票市场也是调整的过程。2000年到2008年，中国经济是一轮非常好的上升周期，增速也很高，大家赚钱也很容易。最主要的原因是三个因素，在国内是两个因素，海外一个因素，海外是全球经济在2000年到2007年走的上升通道，我们的出口非常好。国内主要拉动力是汽车和房地产，我们的汽车消费和房地产消费是2000年开始起步的，房地产和汽车对经济拉动非常大，拉动了中国经济的强劲上升。我们过去十年房地产和汽车对经济拉动，在2000年一年汽车销售在200万辆左右，现在接近2千万辆，汽车每年销量增长10倍。如果简单的10万块钱一辆，汽车产业规模从2千亿升到2万亿。

　　房地产数据更加惊人，2000年时房地产销售金额是3600亿，去年是6.1万亿，也有十几倍的上涨。两个大体量行业这么快速的增长，拉动中国其他行业，因为这两个行业需要销量大量的钢铁、有色、化工。包括在2003年时，钢铁、有色、大宗化工产品都是进口的，2006年、2007年的时候变成进出口了。正是因为过去十年的调整，我个人认为增速到了一个拐点，现在我们一年卖2千万辆车，可能会卖到3千万辆，但是再有增长可能很难，房地产也是一样，增速可能也不如过去那么快。汽车是2万亿，房地产6万亿，总共6万亿的增长增速，这种速度放下来，需要其他的行业补上去，才能中国经济增速重新回到上升通道。目前还是很难找到这样的一个行业，包括2010年也讲了很多新兴行业，包括医药、食品、消费、服装，这些行业规模只有几千亿，中国经济确实从2008年开始进入调整周期。这种情况下，A股市场不会有太好的表现。

　　还有一个数据衡量A股是否有机会，MR流通市值大概25倍，这是很高的数字。现在的数据是5倍，6400点的时候是4倍。A股整体投入大牛市，从货币流通性来看，M2要进一步积累，有规模后才有大的市场。从这方面看，A股市场未来几年更多是区间震荡。

　　第二，短期的看法。中长期不乐观，A股没有大牛市，短期的机会还是有的，现在很多人是不是跌破2132，我觉得是否跌落无所谓，在2132上下有比较大的反弹，如果跌破2132，反弹的幅度更好，如果不跌破，反弹的力度反而有限，如果反弹到2400就很难突破了，这样就只有200点，如果往下杀一下，杀到2100，再往上弹的空间就不一样了。从我自己基金操作上看，也是在不停的加仓，选一些台阶更高的品种。很多人对A股市场很悲观，觉得中国经济不行了，即使出现这种情况，我觉得是螺旋式的下跌，不可能像十几年前10几%的增长，可能下到7%或者5%。从今年来看，实体经济在是加速下跌的，我们看PPI的价格，煤炭从800块钱跌破600块钱，速度很快。我个人认为在8月份，整个情况会发生变成，实体经济不可能一路跌下去，这是不可能的，而且上半年我们政府做了很多动作，也出了不少的刺激政策，在8月份后会慢慢显现出来。

　　我们做一个重大的转变也很困难，我们的看法认为实体经济二季度见底，股票市场今年下半年开始启稳。降息的作用，在接下来也会不断累计，这有一个累计效果，如果回头看牛市，政府出了很多政策打压市场，包括不停的加息，累计效果出来后，大盘见底了。降息也是一样的，一般三次以上就会有效果出来了，第一次先是套住，第二次降息大家觉得无所谓，第三次这时候的累计效果已经出来了，连续三次降息，还是有累计效果的，这时候通常就是市场的底部，至少是短期的底部。

　　第三，行业配置的看法。今年上半年大家在不停的追捧医药消费，上半年我也买了很多医药消费。医药股好一点到25倍，你指望它还能涨到哪里，近期医药也在不停的调整。周期股它的PE是低的，股票市场很有意思，更多的是一个预期，很多是反预期的。我们看白酒，大家对它的盈利预期越来越高，多时候增长40%股价就会有反应。我们市场从短期看，更多的偏好利率敏感型，不断的降息还有一个累计效果，利率敏感行业，像金融行业，非银行金融，你买保险不需要看它的利润表，大家投资看它的资产负债表就可以了。下游的消费，长期的看法还是要回归到大的医药消费，短期内我们对它的估值太高了。医药股，我们看过去两个月，医药股涨幅差距非常大，各股筛选非常厉害，其他行业也是如此。

　　中长期就是一个区间震荡式，不光是A股市场，在其他行业，过去十年的增长包括资产量的上涨，中国2000年到2001年，最典型的例子，像茅台这几年几乎被神化了，茅台的价格2000年时茅台酒200元一瓶，去年顶峰时2000元一瓶，跟MR翻倍数是一样的。

　　短期内的反弹，A股市场反映了中国经济硬着陆的水平，实体经济如果往上走，市场有一波比较象样的反弹，不要围绕2132炒的红红火火，我觉得反而还好一点，在附近有一波比较象样的反弹。

　　我们对行业配置的看法，下半年我们倾向加大一点周期股的比例，更加精挑细选成长股的比例。

　　这是我对下半年市场和行业配置的看法，谢谢各位！

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