博时基金(微博)宏观策略部总经理 魏凤春(微博)

　　过去一周，世界主要股指普遍下跌，美欧避险国债继续走强。国内股市仍持续深强沪弱的态势，除必需消费品中部分板块及煤炭和建筑板块上涨外，其他各板块均不同程度下跌。无论国内还是国外，对欧债的恐慌已让位于对经济增长日渐衰弱的担忧。

　　海外方面，如果说美国经济增长还存在加速的可能，欧洲经济进入衰退则已无悬念。欧元区5月工业产出同比下降2.8%，跌至两年半最低位。德国6月批发物价指数环比下降1.1%，上月为下降0.7%。在法国努力节减财政开支的同时，西班牙政府也于上周宣布实施新一轮财政紧缩措施，虽然市场对此反应正面，但毫无疑问的是，这将使它更难以摆脱经济衰退的泥潭。

　　回到国内，6月的数据显示产出缺口向下幅度进一步加剧。6月发电量同比零增长，汽车产量同比增速显著下滑。上半年的固定资产投资累计同比增速虽有小幅反弹，但消费增速继续小幅下滑0.1个百分点：汽车和石油制品消费增速则持续显著回落，商品房销售面积增速继续小幅反弹，主要是住房价格反弹导致。住宅新开工面积增速仍在继续下滑，处于负增长水平，投资增速持续下滑，商品房库存继续攀升。

　　虽然经济增长堪忧，但官方对增长下台阶似乎已经认可。最新一期《求是》中题为“中国经济真的步入了下行通道吗”的文章认为，经过30多年高增长，中国经济承受短期阵痛的能力显著提升，经济增速适度回落，能够为结构调整预留出空间。工信部发布 2012年淘汰落后产能企业名单，共涉及19个行业。可见，此前“去库存－补库存”的周期逻辑可能被“去库存－去产能”所取代。

　　再看国内的资金面，居民中长贷在4、5、6三月连续上升，企业中长贷较2011年下半年回升明显，以及2012年上半年社会融资总量比去年同期多出200亿元，都足以说明资金面对实体的支持至少比去年下半年有所加强。但是，货币信贷仍难以推动经济增长。地方政府的财政压力浮现，这限制了政策的施展空间。产业资本对当前经济、市场的悲观预期并未显著改变，社会资金供需的弱平衡也将持续。

　　总体来看，我们认为股市仍无趋势性机会，相对更看好债券。就结构而言，短期内周期股弱于非周期股的情况或将持续，大盘股仍暂时优于小盘股。