众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　1、GDP

　　据国家统计局公布的上半年国民经济运行情况的数据显示，初步测算，上半年国内生产总值227098亿元，按可比价格计算，同比增长7.8%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%。

　　众禄点评：

　　二季度经济增速已经回落至7.6%，距管理层年初制定的7.5%的增长目标仅一步之遥，创出13个季度以来新低，且是自2009年三季度以来首次破“8%”，反映出当前宏观经济形势比较严峻，中国经济已经处于自金融危机以来最困难的时期。

　　今年的经济增速回落主要有三方面的原因：一是欧债危机此起彼伏导致国际经济形势继续恶化，外部需求陷入萎缩；二是国内房地产等宏观调控措施还在继续实施，房地产投资等固定资产投资增速下滑，且内部需求不足；三是中国经济经过30多年的高速增长之后，粗放型的增长模式已经不可持续，由此推动中国经济进行结构调整和转型，经济结构转型导致资源供求关系发生了一些变化，潜在的增长生产率出现下降。

　　在严峻的国际国内经济背景下，管理层也把今年经济的工作重心放到稳增长上面来，尤其是近期更是把“稳增长”放到了更加重要的位置上，宏观调控政策预调微调的步伐也因此加快，尤其是连续的降准、降息释放了货币政策转向的信号。随着稳增长政策的持续推出，政策刺激效应将在三季度逐步显现，或将有效对冲经济增速下滑，三季度经济增速出现企稳将是大概率事件，全年经济增长7.5%的目标应该可以实现。

　　2、全国规模以上工业增加值

　　上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长10.5%，增速比一季度回落1.1个百分点，比上年同期回落3.8个百分点。6月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长9.5%，比5月份回落0.1个百分点。

　　众禄点评：

　　从数据上看，全国规模以上工业增加值呈现出缓慢回落的态势。经济增速下滑导致相关行业生产收缩、库存调整以及国家进行经济结构调整而淘汰一些落后产能等因素共同导致了工业增加值增速下滑。在经济下滑趋势未发生扭转的情况下，工业增加值增速仍将继续下探。

　　3、国际贸易

　　上半年，进出口总额18398.4亿美元，同比增长8.0%，增速比一季度加快0.8个百分点，比上年同期回落17.8个百分点。

　　众禄点评：

　　今年上半年进出口增速较去年同期出现大幅回落，一方面是欧债危机恶化引发了全球性的经济下滑导致出口环境恶化，外部需求萎缩拖累中国出口增长；二方面是宏观调控下中国经济增速下滑抑制内需增长，导致进口增速下滑。

　　6月份出口同比增长11.3%，相比上月回落4个百分点，符合市场预期；6月进口同比增长6.3%，相比上月回落6.4个百分点，低于市场预期。由于进口的快速回落，导致6月贸易顺差增长317.3亿，创出近3年来当月贸易顺差新高。分国别来看，与南非和巴西等国的双边贸易增速大幅提升，而对美国、加拿大、日本和部分欧盟国家的出口增速显著下降，这反映出欧债危机对欧美发达国家经济的负面影响要大于新兴市场国家，同时也说明了我国在欧债危机背景下积极拓展新兴市场国家出口市场方面卓有成效。

　　4、货币供应

　　6月末，广义货币(M2)余额92.50万亿元，同比增长13.6%，比上月末高0.4个百分点，与上年末持平；狭义货币(M1)余额28.75万亿元，增长4.7%，比上月末高1.2个百分点，比上年末低3.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.93万亿元，增长10.8%。6月末，人民币贷款余额59.64万亿元，新增人民币贷款4.86万亿元，同比多增6833亿元。人民币存款余额88.31万亿元，新增人民币存款7.38万亿元，同比多增425亿元。

　　众禄点评：

　　6月M1和M2增速均超出市场预期，货币供应量增速已实现连续两个月反弹，其企稳回升态势逐步显现。

　　6月新增人民币贷款规模为9198 亿元，较上月明显增加。我们认为原因有三方面：一是央行货币信贷宽松步伐不断加快，进行了连续的降准降息操作；二是来自基建投资回升以及房地产市场回暖的带动；三是受季末揽存影响，新增人民币存款规模上升，提升银行可放贷能力。

　　虽然6月新增人民币贷款规模超出市场预期，但从结构来看，6 月份新增人民币贷款规模中短期贷款大幅增加，中长期贷款基本持平，但非金融企业的中长期贷款规模反而有所下降，这说明了企业中长期投资意愿不强，基建投资的中长期贷款环比改善不明显，整体上看，企业真实的信贷需求仍然偏弱。

　　当前经济增速已经逼近管理层制定的经济增长目标，为了刺激经济复苏，管理层有望继续对货币政策进行松绑，预计近期央行还将有一次降准的动作，同时将辅以逆回购等来释放流动性。

　　5、居民消费价格

　　上半年，居民消费价格同比上涨3.3%，涨幅比一季度回落0.5个百分点，比上年同期回落2.1个百分点。上半年，工业生产者出厂价格同比下降0.6%，一季度和上年同期分别为上涨0.1%和7.0%；其中6月份同比下降2.1%，环比下降0.7%。

　　众禄点评：上半年CPI回落至3.3%，低于管理层年初提出的4%的控制目标，尤其是6月份CPI涨幅大幅回落至2%附近，说明物价上涨压力得到明显控制，中国通胀压力得到大幅缓解。今年上半年CPI涨幅出现回落，主要还是跟食品价格的明显回落有很大的关系。随着天气转暖，蔬菜、水果大量上市，所以食品价格回落比较明显。同时经济增速继续回落物价下行也产生积极影响，总供给和总需求矛盾的缓解有关系，包括国际大宗商品价格大幅走低，一定程度上也缓解了输入性通胀的压力。另外，翘尾因素和新涨价因素的双双下降，也成为CPI下行的重要因素。

　　6月份PPI同比下降2.1%，连续四个月下降，PPI连续下行主要受宏观经济形势恶化、企业生产不足和全球大宗商品价格下跌等因素的影响。

　　对于CPI和PPI未来走向，众禄基金研究中心认为，短期内这两项指标仍将继续跟随宏观经济下行而继续回落，CPI在三季度继续破“2”将是大概率事件，而PPI则有可能低位徘徊。

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