□本报记者 丁冰

　　燥热的夏季，低迷的股市……机构投资者与散户的心态一样烦躁。

　　5月7日到6月29日，上证综指从2451点跌至2223点，跌幅达9%。据招商证券(微博)测算，期间偏股型基金平均测算仓位从期初的73%上升至期末的75.8%。

　　尽管上半年基金业绩跑赢大盘，但对于所持基金始终保持高仓位，某保险机构质疑称，面对经济走低、上市公司业绩下滑的基本面，基金为什么不选择控制仓位以回避系统性风险？但基金经理有自己的逻辑：当前结构性行情依然存在，把握重点板块、精选优质个股才是制胜之策，而且保险资金在上游已在主动择时，如果基金也过度注重趋势判断，必定放大波动，两股力量同向操作无疑将导致基金的操作更加短期化。

　　双方争辩之际，险资对于不认同的投资风格只能用脚投票，赎回基金、降低仓位以回避风险。基金业人士表示，基金有必要与保险机构保持密切沟通，尽可能取得后者的认可以保证投资思路得以执行。

　　险资：减仓回避系统性风险

　　“好的基金经理要能静心研究，选出能够穿越牛熊市的个股，并耐得住寂寞，长期持有。”这是某业绩长青的知名基金经理对自己经验的总结。他管理的混合型基金仓位稳定，长期在65%之间窄幅震荡。在其十大重仓股中，股价翻倍的大牛股屡见不鲜。

　　他的这一观点得到众多基金经理的认同。“重选股、轻择时”似乎是基金业的普遍现象，在今年上半年震荡低迷的市场中，基金仓位持续保持高位、变化不大。但这与基金公司主要客户——保险机构上半年判断难有行情、一路减仓的思路显然不吻合，更令保险机构不满的是基金在5月大盘大幅下跌中的仓位情况。

　　从5月7日到6月29日，上证综指跌幅达9%，而偏股型基金平均测算仓位反而从期初的73%上升至期末的75.8%。在5月28日-6月1日当周甚至创下80.5%的高位。进入6月，大盘并无像样的反弹，6月下旬跌破2200点。在指数不断下跌的同时，基金的持仓水平却维持在75%的高位，通常仅上下窄幅波动2个百分点。

　　“在二季度判断宏观经济探底时间可能延后、政策调整力度不及预期后，我们开始了一轮较大规模的减仓以回避系统性风险。”某保险机构人士在评估上半年基金表现时表示，“同样作为专业的机构投资者，基金的仓位却始终稳定，这令我们很不解。”

　　保险机构的基金池时时有变动。它们监测每只基金的业绩表现与持股变动情况，如果基金与保险机构的判断大相径庭，这些基金有可能被赎回。“在大盘下跌中，基金没有选择降低仓位来回避风险，这样的话，我们只能主动赎回来减少自身风险。”上述保险机构人士表示。

　　基金：看重结构性行情

　　对于趋势的精准把握和对于波段操作的娴熟掌控已成为保险资金在A股震荡中的“绝技”。由于资金体量庞大，仓位控制远比个股配置更加有效，这也是险资对趋势研究十分看重的原因。

　　对于险资的这一考量和对基金仓位的质疑，一些基金经理并不认同。某基金经理表示：“上半年虽无趋势性机会，但结构性行情一直存在，配置早周期和大消费的基金上半年业绩就很不错。再回顾一下一些基金重仓过的大牛股，可能一年里有10个月趴着不动，但其余两个月大涨50%。如果太注重短期趋势，这些机会岂不是白白错失？”

　　针对偏重选股的观点，某保险机构人士表示，每次熊市都倒掉一批私募，今年也不例外。过度自信、追求超额盈利、忽视短期风险被险资认为是私募倒下的主要原因。私募的激励模式导致私募基金经理具有强烈的业绩冲动，做多趋向明显。“在熊市里，控制仓位、保守操作才是第一要义，但私募过于进取、超级自信，相信优质个股将穿越牛熊市，这必然放大了市场波动的风险，这足以说明择时对专业投资者的重要性，公募基金需要从中吸取经验教训。”上述保险机构人士表示。

　　不过面对自己的重量级客户的质疑，基金很清醒。某基金人士表示：“要和保险机构保持密切的沟通，让他们了解我们的投资逻辑和选股思路，这样才能避免它们‘越俎代庖’，通过赎回来控制风险。”

　　下半年策略取向基本一致

　　尽管基金和险资在选股与选时上存在分歧，但它们对于下半年市场策略的取向基本一致。

　　在保险机构看来，已公布的各项经济指标表明，二季度是本轮经济增长低点的可能性较大。未来随着各项稳增长政策逐步发生效用，投资和消费同比增速有望低位企稳并有所回升。经济增速虽然仍会在底部徘徊，但三季度逐渐企稳的概率在加大。在资产配置上，险资青睐低估值的蓝筹股和早周期行业。

　　在基金看来，随着稳增长政策累积效应逐步体现，三季度经济增速有望企稳，市场将在震荡筑底之后迎来小反弹。大成基金(微博)认为，三季度依然处于产能调整的经济潜在增长率下降阶段，首先应立足防御，以稳定类的食品饮料、医药生物等板块为基本配置，同时可以对经济反弹带来的市场波动机会进行布局，例如，布局对利率下调高敏感性行业以及估值领先盈利启动的前周期行业。

　　南方基金(微博)认为，目前市场估值处于相对低位。从结构上来看，偏好以沪深300为代表的蓝筹股，下半年重点配置金融、地产、品牌消费、先进制造等行业。