国金证券2012年上半年券商集合理财行业报告：新产品集中低风险，业绩整体平淡分化显著

　　张剑辉

　　1-6月集合理财产品募集规模不及前期

　　进入二季度末，券商集合理财新产品发行有所放缓，6月券商资管共推出3只集合理财产品，远低于5月份的13只；不过，前期累积的13只产品在该月集中设立，共募得资金50.10亿元。

　　今年1-6月，券商资管今年共发行产品48只、设立产品44只，其中大集合产品34只、小集合产品10只。从产品的发行与设立数量来看，今年上半年的发行数量与去年同期相同，设立数量略少于去年；但产品所募集的资金规模却远不及去年同期水平。从产品的投资类型来看，由于债券市场持续牛市，今年来债券型产品发行数量大幅增加，所募集的资金也相对较多；另外，其它类型等创新产品也加速成立。

　　6月市场继续下滑，重仓医药板块产品表现较好

　　6月市场滑向前期低点，上证综合指数全月累计跌去6.19%。行业方面，医药生物和公用事业等防御性板块表现较好，而采掘、黑色金属和交运设备则出现深度的调整。风格上，创业板表现相对较好，沪深300指数下跌6.48%，中证500指数下跌7.53%，创业板指数下跌1.06%。公募基金方面，股票型、混合型开放式基金简单平均收益-2.28%和-2.12%。

　　市场情绪悲观，多数集合理财产品也表现低迷。包括大、小集合在内的240只非限定性集合理财产品多数下跌，平均收益率为-1.55%。其中，181只大集合产品中42涨1平138跌，平均收益率为-1.76%；大集合产品中其它类型产品表现较优，FOF型和偏股型产品相对逊色，而指数型产品则继续受困于市场的下跌而表现落后。59只小集合产品28涨3平28跌，平均收益率为-0.88%，业绩好于大集合产品；其中FOF型和其它类型产品平均实现正收益，偏股型产品则表现相对较弱。

　　债券市场6月牛市依旧，且信用债走势仍强于国债。上证国债指数全月累计上涨0.31%，上证企债指数上涨0.99%，可转债指数则下跌1.73%，同期债券型开放式基金整体上涨0.24%。受股市大幅调整，40只债券型券商集合理财产品表现有所分化，其中30涨10跌，平均收益率为0.40%。

　　券商集合理财产品上半年业绩表现

　　纵观非限定性集合理财产品今年来的业绩表现，各产品间的业绩分化十分严重，特别是偏股型产品表现尤为突出。216只成立满半年的非限定性集合理财产品(包括大小集合)中141涨75跌，1-6月平均收益为1.58%。其中，164只大集合产品中108涨56跌，平均收益率为1.58%；52只小集合产品中33涨19跌，平均收益率为1.59%。债券型产品方面，债券市场持续牛市行情推升债券型产品取得不俗的成绩，34只设立超过半年的债券型券商集合理财产品全部上涨，平均收益率为4.97%。

　　管理人方面，兴业证券(微博)、第一创业证券和光大证券旗下大集合产品今年来平均业绩位居同业前三，分别累计实现9.13%、5.98%和5.58%的收益；此外，中国中投证券、中银国际证券和东方证券资产等管理人1-6月的平均累计收益率也在4%以上，表现较优。而兴业证券、浙商证券在小集合产品的管理人中业绩表现突出，二者的平均收益为12.68%和9.93%。

　　1-6月集合理财产品募集规模不及前期

　　6月份3只产品发行，12只产品成立。进入二季度末，券商集合理财新产品发行有所放缓，6月券商资管共推出3只集合理财产品，远低于5月份的13只，与11年同期的4只相当；不过，前期累积的12只产品在该月集中设立，共募得资金50.10亿元。(说明：宏源6号A、宏源6号C因费率不同、净值不同，记作1只产品。)

　　分产品属性来看，8只大集合产品共募集资金39.70亿元，平均规模为4.41亿元；4只小集合产品募集10.39亿元，平均规模为2.60亿元。尽管6月设立的产品数量远多于5月份的7只，但就总的募集规模和平均募集规模来看，均较前期有一定程度的下滑。不过，债券型产品宏源6号A和宏源6号C合计募得10.90亿元，表现相对较好。

　　从投资类型来看，12只产品中共有偏股型产品、其它类型产品各5只，另外债券型产品有2只。在其它类型产品中，华泰如意月月红套利1号主要参与各类套利，银河新星1号主要参与新股和新债的申购，浙商汇金灵活定增以定向增发股票为主，金中投量化套利一号主要采用市场中性策略，申银万国(微博)宝鼎6期主要采用期现套利策略。

　　图表1： 6月份产品设立情况

产品简称	管理人	成立日期	国金分类	产品属性
天风天泽一号	天风证券	2012-6-1	偏股型	大集合
华泰如意月月红套利1号	华泰证券	2012-6-4	其它类型	小集合
银河新星1号	中国银河证券	2012-6-5	其它类型	小集合
浙商汇金灵活定增	浙商证券	2012-6-7	其它类型	大集合
金中投量化套利一号	中国中投证券	2012-6-8	其它类型	小集合
国泰君安君得盛	国泰君安证券(微博)	2012-6-13	债券型	大集合
宏源6号A	宏源证券	2012-6-15	债券型	大集合
宏源6号C	宏源证券	2012-6-15	债券型	大集合
红塔登峰2号	红塔证券	2012-6-21	偏股型	大集合
东北证券6号	东北证券	2012-6-21	偏股型	大集合
恒泰先锋2号	恒泰证券	2012-6-21	偏股型	大集合
世纪金彩2号	世纪证券	2012-6-25	偏股型	大集合
申银万国宝鼎6期	申银万国证券	2012-6-28	其它类型	小集合

　　来源：国金证券研究所

　　截至6月末，券商资管今年共发行产品47只、设立产品43只，其中大集合产品33只、小集合产品10只。

　　从产品的发行与设立数量来看，今年上半年的发行数量与设立数量均略少于去年同期的48只、51只；但产品所募集的资金规模却远不及去年同期水平。去年前6个月设立的51只产品募得资金近423亿元，而今年同期的43只产品仅募得资金192亿元。

　　从产品的投资类型来看，由于债券市场持续牛市，今年来债券型产品发行数量大幅增加，所募集的资金也相对较多。另外，其它类型等创新产品今年来也加速成立，而FOF、QDII等类型的产品则无一发行。

　　图表2：2012年上半年产品成立情况

	大集合		小集合
	成立数量(只)	平均规模 (亿份)	成立数量(只)	平均规模 (亿份)
货币型	2	2.22	-	-
债券型	8	8.45	-	-
偏股型	18	3.65	4	1.70
其它类型	5	6.91	6	2.21
合计	33	5.22	10	2.00

　　来源：国金证券研究所

　　券商集合理财产品业绩分析

　　6月市场继续下滑，重仓医药板块产品表现较好

　　6月市场滑向前期低点。宏观、中观数据显示国内经济继续下滑，而政策力度的明显不足导致市场情绪低落、信心不足，加之投资者对中报业绩的普遍担忧以及欧美经济的不确定性因素等共同拖累市场在6月继续下滑，上证综合指数全月累计跌去6.19%。行业方面，医药生物和公用事业等防御性板块表现较好，而采掘、黑色金属和交运设备等出现深度的调整。风格上，创业板表现相对较好，沪深300指数下跌6.48%，中证500指数下跌7.53%，创业板指数下跌1.06%。公募基金方面，股票型开放式基金简单平均下跌2.28%，混合型开放式基金简单平均下跌2.12%。

　　市场情绪悲观，多数集合理财产品也表现低迷。包括大、小集合在内的240只非限定性集合理财产品多数下跌，平均收益率为-1.55%。其中，181只大集合产品中42涨1平138跌，平均收益率为-1.76%；59只小集合产品中28涨3平28跌，平均收益率为-0.88%。此外，40只以债券为主要投资标的的限定性产品表现有所分化，不过多数产品依旧上涨，平均收益率为0.40%。

　　分类型而言，181只大集合产品中其它类型产品表现较优，FOF型和偏股型产品相对逊色，而指数型产品则继续受困于市场的下跌而表现落后。具体而言，

　　128只偏股型产品中34涨94跌，最大涨幅为3.98%，最大跌幅为8.06%，平均收益率为-1.83%。其中，在医药生物和食品饮料等板块和个股的推动下，光大阳光6号、浙商汇金大消费、光大阳光新兴产业和东方红2号6月的收益率超过3%。另外，东方红5号、申银万国2号、德邦心连心1号、东方红4号以及浙商汇金新经济等产品的月涨幅也超过2%，在低迷的市场环境中取得不错的业绩表现。

　　41只FOF型产品中3涨38跌，其中最大涨幅为1.98%，最大跌幅为5.05%，平均收益率为-1.77%。其中，浙商汇金1号、东吴财富2号和宏源金之宝实现资产净值的正增长；此外，长江超越理财基金管家Ⅱ、华泰紫金2号和国泰君安君得益二号优选基金等产品表现相对抗跌。

　　3只指数型产品所市场拖累表现低迷，银河99指数、国泰君安上证央企50和中金消费指数6月分别跌去3.33%、4.36%和4.52%。

　　9只其它类型产品中5涨1平3跌，平均收益率为0.02%，表现相对稳健。其中，参与定向增发的东方红新睿1号、投资一级市场的长城2号和采用保本策略的招商智远避险表现靠前。

　　与大集合产品相比，小集合产品表现相对较好，其中FOF型和其它类型产品平均实现正收益，偏股型产品则表现相对较弱。具体而言，

　　42只偏股型产品中17涨25跌，其中最大涨幅为3.63%，最大跌幅为9.69%，平均收益率为-1.30%。其中，浙商旗下多只产品业绩表现居前，例如浙商金惠1号、浙商金惠引航、浙商金惠海宁钱潮、浙商金惠3号等6月涨幅均超过3%，这主要得益于其较为相近的投资风格和资产配置；另外，东方红先锋4号重仓配置的医药生物和食品饮料品种也助其实现了3.02%的收益。

　　小集合中唯一的一只FOF型产品——国泰君安君享精品基金一号，6月表现较好，实现收益率0.87%。

　　15只其它类型产品中10涨3平2跌，平均收益率为0.22%，整体表现较优。其中，运用股指期货套利的中信建投稳健增利、采用市场中性策略的中航金航3号和主要投资固定收益品种的国联玉玲珑1号位居前列。

　　从图表3~4看，尽管6月份市场表现相当惨淡，但是部分仓位较轻的产品以及风格切换及时、并在医药消费等防御类资产配置较多的产品表现相对较好。

　　图表3：各阶段券商集合理财收益(大集合产品)

	6月	近一季度	近半年	近一年	近两年	近三年
平均收益	-1.76%	1.33%	1.58%	-12.69%	-8.30%	-9.84%
Sharp指标	-	-	0.02	-1.43	-0.72	-0.55
最高收益	3.98%	10.26%	15.81%	7.09%	15.14%	49.28%
最低收益	-8.06%	-5.39%	-13.61%	-33.17%	-31.51%	-39.29%
正收益产品数量	42	115	108	8	14	7
统计样本数量	181	173	164	134	73	31
同期沪深300指数收益	-6.48%	0.27%	4.94%	-19.13%	-3.96%	-22.26%
同期沪深300指数Sharp指标	-	-	0.27	-1.08	-0.18	-0.43
同期中证500指数收益	-7.53%	1.58%	6.25%	-24.20%	-5.28%	0.54%
同期中证500指数Sharp指标	-	-	0.31	-0.98	-0.12	0.10

　　注：“近一年”、“近两年”、“近三年”收益均已扣除业绩报酬。

　　来源：国金证券研究所

　　图表4：各阶段券商集合理财收益(小集合产品)

	6月	近一季度	近半年	近一年	近两年
平均收益	-0.88%	1.00%	1.59%	-9.28%	0.95%
Sharp指标	-	-	0.01	-1.06	-0.37
最高收益	3.63%	10.18%	16.76%	22.88%	32.99%
最低收益	-9.69%	-8.31%	-10.46%	-31.37%	-16.67%
正收益产品数量	28	41	33	8	3
统计样本数量	59	56	52	34	6
同期沪深300指数收益	-6.48%	0.27%	4.94%	-19.13%	-3.96%
同期沪深300指数Sharp指标	-	-	0.27	-1.08	-0.18
同期中证500指数收益	-7.53%	1.58%	6.25%	-24.20%	-5.28%
同期中证500指数Sharp指标	-	-	0.31	-0.98	-0.12

　　注：“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。

　　来源：国金证券研究所

　　债券市场6月牛市依旧，且信用债的走势仍强于国债。上证国债指数全月上涨0.31%，上证企债指数上涨0.99%，可转债指数则下跌1.73%，同期债券型开放式基金整体上涨0.24%。受股市大幅调整影响，40只债券型券商集合理财产品表现有所分化，其中30涨10跌，平均收益率为0.40%。创业创金季享收益、中信建投可转债2只新设立产品本月表现居前，涨幅分别为1.39%和1.37%；此外，中信可转债、东海稳健增值、国泰君安君得惠债券和国海金贝壳5号涨幅也均超过1%，业绩表现较好。

　　上半年集合理财业绩整体平淡、分化显著

　　今年以来，A股市场整体呈现M型走势，尽管市场跌荡起伏，但上证指数1-6月累计的涨幅仅为1.18%。行业方面，房地产、有色金属和食品饮料涨幅前三，信息服务、黑色金属和采掘则跌幅前三。风格方面，大盘股票表现居前，沪深300指数上涨4.94%，中证500指数上涨6.25%，创业板指数则下跌0.39%。公募基金方面，股票型开放式基金简单平均上涨4.82%，混合型开放式基金简单平均上涨4.09%。

　　纵观非限定性集合理财产品今年来的业绩表现，各产品间的业绩分化十分严重，偏股型产品表现尤为突出。216只成立半年以上的非限定性集合理财产品(包括大小集合)中141只上涨、75只下跌，今年1-6月的平均收益率为1.58%。其中，164只大集合产品108涨56跌，平均收益率为1.58%；52只小集合产品33涨19跌，平均收益率为1.59%。

　　大集合方面，115只偏股型产品中70涨45跌，平均收益为1.35%，最大涨幅为15.81%，最大跌幅为13.61%，产品表现分化严重；其中，中银国际中国红1号、长江超越理财3号、东方红2号、中投汇盈核心优选、中信股票精选以及浙商汇金大消费累计涨幅超过10%。41只FOF型产品中31涨10跌，平均收益率为2.04%；其中中航金航2号、浙商汇金1号和兴业证券金麒麟3号涨幅超过5%，表现居前。3只指数型产品均实现正收益，平均收益率为4.58%。另外5只其它类型产品4涨1跌，平均收益率为1.31%。

　　小集合方面，38只偏股型产品中20涨18跌，平均收益为1.37%，最大涨幅为16.76%，最大跌幅为10.46%。其中浙商金惠1号、浙商金惠引航、兴业证券玉麒麟2号、东方红先锋4号和兴业证券玉麒麟1号累计涨幅超过10%。13只其它类型产品12涨1跌，平均收益率为2.12%，其中主要参与股指期货套利、并大量持有短融债券的中信建投稳健增利收益超过6%，国泰君安君享套利1号、2号以及长江超越理财量化1号等套利产品也有较好表现。

　　今年以来，债券市场持续牛市行情推升债券型产品取得不俗成绩。前6个月，上证国债指数累计上涨1.77%，上证企债指数上涨4.73%，可转债指数上涨2.49%，同期债券型开放式基金简单平均涨幅为5.52%。34只设立超过半年的债券型券商集合理财产品全部上涨，平均收益率为4.97%。其中，光大阳光5号、安信理财1号今年来的累计收益率在10%以上，光大阳光稳健添利、兴业证券金麒麟1号、恒泰稳健回报以及国泰君安君得惠债券等产品的涨幅也均超过6%。

　　券商集合理财管理人业绩分析

　　6月份，光大、浙商分别领跑大、小集合管理人

　　通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计22家券商、102只产品。

　　6月份，光大证券和东方证券资产旗下大集合产品平均实现正收益。22家券商中运作半年以上的大集合产品6月的平均收益率为-1.89%。其中，光大证券和东方证券资产实现正收益，月平均收益分别为1.26%和0.62%，位居同业前列；另外，中国中投证券、宏源证券、招商证券(微博)、国都证券、长江证券和华泰证券等管理人的平均业绩表现也均好于行业平均水平。6月份，光大证券旗下多只大集合产品继续稳健增值，其中光大阳光6号、光大阳光新兴产业月收益率超过3%，光大阳光、光大阳光内需动力等产品也有不错表现。东方证券资管旗下的多只产品也表现不俗，共同提升管理人的整体业绩，其中东方红2号、东方红5号、东方红4号、东方红7号、东方红8号等产品均实现了1%以上的正收益。

　　图表5：券商管理人业绩表现(大集合产品，近半年前十)

实际管理人	近一月资产净值增长率	近三月资产净值增长率	近半年资产净值增长率	产品数
兴业证券	-2.06%	2.11%	9.13%	4
第一创业证券	-5.34%	1.99%	5.98%	3
光大证券	1.26%	5.64%	5.58%	6
中国中投证券	-0.45%	5.08%	4.95%	3
中银国际证券	-2.87%	0.15%	4.74%	3
东方证券资产	0.62%	5.08%	4.08%	7
国泰君安证券	-2.09%	4.38%	3.92%	4
招商证券	-1.06%	4.95%	2.74%	4
宏源证券	-0.88%	1.84%	2.63%	4
中国银河证券	-2.01%	1.04%	2.17%	3
全部产品平均	-1.89%	1.82%	2.01%	102

　　注：1、按近半年资产净值增长率降序排列。

　　2、仅计算拥有多于3只(含3只)运作半年以上的产品的管理人。

　　来源：国金证券研究所

　　与大集合类似，通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计9家券商32只产品。

　　6月份，浙商证券以3.11%的平均收益率位居小集合管理人的榜首。9家券商运作半年以上的小集合产品6月份的平均收益率为-1.06%。除浙商证券以外，光大证券、中信证券旗下小集合产品的平均收益率实现正增长，平均涨幅分别为1.01%和0.87%。尽管股指表现低迷，但是浙商证券多只小集合产品在医药生物、食品饮料等板块和个股的上涨带动下涨势较好，5只运作半年以上的小集合产品——浙商金惠1号、浙商金惠引航、浙商金惠海宁钱潮、浙商金惠3号、浙商金惠2号6月收益率均在2%以上。

　　图表6：券商管理人业绩表现(小集合产品)

实际管理人	近一月资产净值增长率	近三月资产净值增长率	近半年资产净值增长率	产品数
兴业证券	-2.58%	0.60%	12.68%	2
浙商证券	3.11%	7.32%	9.93%	5
中信证券	0.87%	1.51%	3.82%	4
国泰君安证券	-1.48%	4.24%	2.07%	2
光大证券	1.01%	2.32%	0.62%	2
申银万国证券	-1.60%	-0.03%	-1.45%	2
东方证券资产	-2.17%	0.59%	-1.81%	10
东海证券	-4.88%	-2.40%	-3.11%	3
广发证券(微博)	-3.71%	-2.33%	-3.72%	2
全部产品平均	-1.06%	1.59%	1.81%	32

　　注：1、按近半年资产净值增长率降序排列。

　　2、仅计算拥有多于2只(含2只)运作半年以上的产品的管理人。

　　来源：国金证券研究所

　　上半年，兴业证券大小集合产品集体爆发

　　在大集合方面，兴业证券、第一创业证券和光大证券旗下大集合产品今年以来平均业绩位居同业前三，分别累计实现9.13%、5.98%和5.58%的平均收益。其中，兴业证券旗下多只大集合产品在一季度把握住了食品饮料等消费股的投资机会，取得了优异的表现；而光大证券大集合产品二季度以来稳扎稳打，为管理人贡献业绩颇多。此外，中国中投证券、中银国际证券和东方证券资产等管理人1-6月的平均累计收益率在4%以上，表现较优。

　　在小集合方面，纵观今年以来各管理人的业绩表现，兴业证券以其玉麒麟2号和玉麒麟1号的优异表现位居同业第一，这两只产品今年前6个月的累计收益率分别为14.58%、10.78%。此外，浙商证券旗下金惠1号、金惠引航上半年累计实现收益16.76%、15.86%，这大幅提升了管理人的业绩表现，而金惠海宁钱潮、金惠3号和金惠2号累计涨幅也超过4%，使得浙商证券以平均9.93%的累计收益位居同业第二。另外，中信证券、国泰君安证券等也有不错的业绩表现。

　　券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。由于其它类型、指数型等产品的风险收益特征与传统的偏股型、FOF型产品不同，这部分暂不作讨论。

　　偏股型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品分别有92只、52只和20只。具体来看：

　　运作满一年的92只偏股型产品中仅东方红4号、东方红5号2只产品的夏普比率为正值，其余90只产品的夏普比率为负值(相应负值部分仅作参考，下同)。在下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为42.60%，92只偏股型产品中88只产品的下行风险低于同期沪深300指数，其中南京神州3号、中山金汇1号、中信稳健回报、安信理财2号和中信卓越成长等产品的下行风险持续稳定的位于低风险水平。

　　在运作满两年的52只偏股型产品中，东方红4号、东方红5号、中银国际中国红1号、创业2号稳健回报和兴业证券金麒麟2号等10只产品的夏普比率为正值(同期沪深300指数的夏普比率为负值)。在下行风险方面， 52只偏股产品中49只产品的下行风险优于同期沪深300指数(59.16%)，其中中金安心回报、中信稳健回报、中山金汇1号、安信理财2号和银河北极星1号等产品的下行风险较小。

　　20只运作满三年的偏股型产品中，东方红4号、东方红2号、中银国际中国红1号、中信优选成长和光大阳光等5只产品的夏普比率为正值(同期沪深300指数的夏普比率亦为负值)。在风险控制方面，全部20只产品的下行风险均小于同期沪深300指数(119.25%)，其中，大通星海1号、东方红4号、东方红2号、长江超越理财3号和中信理财2号等产品表现居前。

　　FOF型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品各有37只、21只和11只。具体来看，

　　37只运作满一年的FOF型产品中仅浙商汇金1号的夏普比率为正值。在风险控制方面，37只FOF型产品的下行风险均低于同期沪深300指数，其中华西证券融诚2号、东吴财富2号、中原炎黄一号精选基金、华融稳健成长1号基金精选和中银国际中国红基金宝在同类产品中表现较优。

　　21只运作满两年的FOF型产品中，也仅有浙商汇金1号的夏普比率为正值。风险控制方面，全部21只产品均优于同期沪深300指数，其中东海东风2号、山西证券汇通启富1号、中银国际中国红基金宝、长江超越理财基金管家Ⅱ和民生金中宝1号等产品表现居前。

　　11只运作满三年的FOF型产品中，仅东海东风2号的夏普比率为正值。风险控制方面，全部11只产品均优于同期沪深300指数，其中东海东风2号、国信金理财经典组合和国都2号安心理财等在下行风险的控制方面也有出色的表现。

　　在小集合产品方面，32只运作满一年的小集合产品中，中信贵宾1号、浙商金惠1号和浙商金惠引航取得正的夏普比率。在风险控制方面，31只产品的下行风险优于同期沪深300指数，其中中信贵宾1号、中信贵宾3号、中信贵宾2号、光大阳光集结号混合型一期和华西证券锦诚1号等表现出色。另外，6只运作满两年的小集合产品中浙商金惠1号、申银万国宝鼎1期和光大阳光集结号混合型一期的夏普比率为正值，这6只产品的下行风险均小于同期沪深300指数。