国金下半年权益类基金投资策略：中盘成长起航
国金证券2012年下半年权益类基金投资策略报告：布局时机渐近，中盘成长起航
王聃聃 张剑辉
第一部分：布局时机渐近，中盘成长起航——权益类开放式基金投资操作策略
1.1 短期经济寻底，市场等待确定性投资窗口
1.1.1 国内经济：经济增速放缓趋势难改
内忧外患使得国内经济走向持续成为关注的焦点，从最近几个月的经济数据来看，经济复苏的预期并不像年初市场预期的那般乐观，需求不足的特征延续、供给景气滑落，整体来看经济增速放缓的趋势难以改变，国金宏观小组认为，接下来3季度经济可能继续下滑，4季度技术性波动后，明年上半年进入底部徘徊。
投资增速继续下滑，预计2012 年整体投资增速回落至16.5%。房地产去库存的压力以及制造业投资去杠杆是导致投资增速下滑的主要原因。尽管近期房地产成交回暖，但考虑政策基调延续、潜在供给量仍较大，地产去库存的压力依然存在，同时，地产去库存对于地方投资的影响也较为显著。此外，基建投资、保障房建设的对冲作用有限，实际拉动的效果及持续性有待观察。
消费水平来看，国金宏观小组认为下半年消费对GDP贡献有望上升，但增速难以上升。上半年汽车、地产销量低迷以及高油价背景对消费增长形成抑制，1-5 月份社会消费品零售额增长14.5%，明显低于去年水平。国金宏观小组认为，未来名义消费增速仍将下降，但实际消费增速则需要观察政策对经济的刺激作用能产生多大的效果。
从进出口来看，国金宏观小组维持出口弱复苏的判断，而进口疲软格局会延续较长时间。劳动力成本、原材料价格上升等因素导致出口竞争力下降，但考虑下半年美国经济温和增长趋势以及欧洲经济见底，下半年出口增速可能低位徘徊，并在四季度缓慢上升。而进口则取决于内需的情况，在产能过剩等因素没有得到有效消化之前，经济增长中枢下滑仍将使得进口的疲弱格局延续。
除了需求端的疲软，供给端的景气程度也将继续下滑。尽管5月单月的工业增加值下滑短暂企稳，但后续能否稳住仍然取决于政策刺激下真实需求的恢复情况。且中长期来看，大多数中游和下游的行业库存增速仍然没有降到底部，在去产能的大周期下，这些行业会面临较大的库存波动下行的压力。
1.1.2 A股市场：等待确定的投资窗口
微观层面来看，经济增速的放缓、去库存的压力直接影响企业盈利能力，导致企业利润率的下降，2季度旺季不旺基本确定了全年盈利弱势。国金宏观策略小组认为企业盈利增速低点在2季度，基数效应将导致3季度企稳，但短期经济增速难以真实回升也使得不会有显著改善。此外，由于目前一致预期仍然过高，7、8月份面临大量盈利下调压力。国金策略小组下调全年盈利增速至0.6%，其中剔除金融石油石化利润增速-15%，银行+10%。
n 经济下滑过程中，逆周期货币政策、财政政策频频出手，同时通胀水平的下降对于政策的约束也减小，然而从调结构以及汲取历史经验的角度，政策调整仍以微调为主，政策调整节奏的控制，也使得本轮衰退周期中的政策目前更多起到的是托底，远未达到刺激效果。此外，上半年的行情中已经一定程度体现政策放松预期，未来政策提振的效果将衰减。
上半年通胀压力明显缓解，5月份通胀水平更是超预期下滑。PPI环比跌幅仍在扩大之中，需求的疲软对物价形成平抑作用，同时结合食品价格的走势以及国际大宗商品回落的形势，下半年CPI仍将下行，且将持续较长时间。
通胀水平的下降对于政策的约束减小，然而从调结构以及汲取历史经验的角度，政策调整仍以微调为主，政策调整节奏的控制，也使得本轮衰退周期中的政策目前更多起到的是托底，比如前期降准、降息的货币政策更多是对外汇占款增长乏力的弥补、而从财政政策来看，发改委对项目审批有所加快，但其规模远未达到刺激的地步。此外，从信贷来看，需求不足以及银行本身的约束使得与投资相关的中长期贷款仍在低位。
综合来看，我们认为如果没有更为有力的政策，政策提振效应将衰减，未来市场将更关注经济增长本身，在短期经济仍处于寻底过程之中，需求面的疲软在短期很难看到有实质性的改善，而海外市场也存在风险进一步扩大的风险，同时，需求疲软加大去库存压力导致企业利润率降低，7-8月份中报盈利下调风险较大。因此短期市场仍将处于弱势格局中，随着四季度前后风险释放过后、短周期经济筑底，市场或迎来相对确定的投资窗口。
国金证券研究所对于2012年下半年宏观经济及A股市场策略的详细分析，请参考宏观策略组《2012年宏观经济半年度报告》、《2012年中期股票投资策略报告》、《2012年中期行业比较报告》。
1.2 基金组合配置策略：守得云开待明月
1.2.1 短期弱势行情保留谨慎，关注基金风险控制能力
就短期来看，考虑到经济需求仍然偏弱、处于寻底过程之中，同时叠加海外市场的风险波动以及上市公司盈利下调的冲击，市场弱势震荡行情或将延续，在基金组合配置上保留几分谨慎，立足中等风险水平，可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡，或者以配置相对稳健的混合型基金为核心，同时在产品选择上以下行风险控制能力较强或者震荡行情中胜率更高的基金为主。
今年以来基金产品发行继续向多元化和精细化转变，产品特征愈加鲜明，除了偏股型基金在风格、主题等方面的丰富，短期理财型等低风险产品得到发展。多元化的发展使得自上而下投资策略的市场适应性得到显著提升，在下半年初期组合整体风险立足中等水平的策略下，可在股票型、混合型和债券型基金间进行平衡，或者以配置相对稳健的混合型基金为核心。
同时在产品选择上以下行风险控制能力较强或者震荡行情中胜率更高的基金为主。我们考察了09年以来市场涨跌幅在5%以内的月度中胜率(排名同业前30%)的基金，以及最近两年的月度下行风险，下图表中的结果具有一定的参考性，其中像中银中国、富国天瑞、东方精选、国投稳健、泰达品质生活、博时第三产业、富国天成红利、大摩资源优选、银河成长、长城消费、嘉实精选等基金兼具两方面优势，可重点关注。
1.2.2 权益类资产逐渐具备吸引力，待风险释放择机布局
从中期的角度来看，在风险释放之后，随着短周期经济筑底市场或将迎来相对确定的投资窗口，尤其是在流动性相对充裕、权益类资产逐渐具备吸引力的背景下，投资者可择机布局、逐渐提升基金组合风险。与此同时，下半年四季度前后如果出现更为积极的信号释放，可选择进攻性更强的品种对组合风险进行调整。
内外需压制下国内经济短期下滑已成定局，而从中期来看我们认为国内经济在四季度技术性波动后，明年上半年或进入底部徘徊，同时货币政策微调继续改善资金面环境，因此就中期市场来看，风险释放后经济筑底加之资金价格回落，权益类资产逐渐具备吸引力。
从估值的角度来看，我们比较了上证A股E/P与十年期国债收益率(下图左)，目前两者差值已经高于08年市场估值底部的水平；同时，从反映投资者情绪的信用利差来看，下图表右的一年期企业债和国债的利差继续下降，反映市场对中长期经济趋势并不悲观，风险偏好有所上升。整体来看，我们认为权益类资产逐渐具备吸引力，为长期投资者提供进场机会，投资者可以考虑在四季度前后择机布局。
就下半年后半程市场节奏的把握来看，如果有更为积极的信号释放，比如政策的加码、中长期信贷实质性恢复、地产新开工好转等，可选择进攻性更强的品种对组合风险进行调整。从基金品种来看，除了风格、风险特征更突出的指数型基金是把握反弹的利器，部分主动管理、弹性高的品种也是较好的选择。
而无论是个人投资者还是专业的管理人，市场节奏的把握的难度均较高，从简单投资的角度可以采用定投的方式逐渐布局，以平滑成本。从定投周期的选择来看，可以选择3~5年的相对完整的经济周期，一方面从成本的平滑来看，时间越长平滑效果越好，以下图表左为例，一年期的定投成本曲线明显波动高于三年期及以上的定投成本曲线；另一方面从收益的角度来看，我们计算了2011年以来不同周期定投在各月末的收益，并进行排序，从下图表右的结果来看，五年期的定投胜率最高，三年期、四年期次之。
1.3 权益类开放式基金选择策略：中盘成长风格起航，活跃型产品迎合市场节奏
1.3.1 侧重中盘成长风格，兼顾业绩增长弹性和流动性优势
从风格的角度来看，下半年在基金投资上建议立足中盘成长风格。从历史数据来看，中小盘股相对大盘股具有更好的业绩弹性，随着经济触底，中小市值公司相对于大市值公司的业绩反弹力度有望更大，进一步来看，中盘股相对于小盘股的流动性更具备优势，尤其是在下半年以中小板、创业板为代表的小盘股解禁高峰来临，流动性风险更值得关注。此外，从成长和价值的角度来看，从自下而上的角度，优质成长股仍具有穿越周期的能力，且从风格轮动的角度出发，值得在下半年战略性持有。
目前来看，大盘股主要集中在银行业和石油石化行业，业绩稳定性更强，而从历史数据来看，中小盘股相对大盘股具有更好的业绩弹性，随着经济触底，中小市值公司相对于大市值公司的业绩反弹力度更大，从下图表左各指数的净利润增速比较即可看出，代表了中小盘股票的中小板和中证500指数的业绩弹性更大。同时，从政策扶持的角度来看，中小市值公司集中了更多的新兴产业和消费类公司，在经济结构转型过程中，政策刺激和扶持也有望驱动业绩逐渐兑现，因此代表了转型方向的中小公司更具备优势。
进一步从风险的角度来看，中盘股相对于小盘股更具备流动性优势，尤其是在下半年中小板、创业板解禁高峰来临，流动性风险更值得关注，下图表右为中小板、创业板各月度解禁市值，下半年尤其是四季度将迎来解禁高峰。因此，从流动性风险的角度来看，可更多立足中盘风格的基金产品。
此外，从成长和价值的角度来看，在经济筑底的过程中，从自下而上的角度，相关个股的分化继续演绎，优质成长股仍具有穿越周期的能力，值得战略性持有，且从风格轮动的角度出发，目前代表了中小盘成长股的中证500市盈率已经降至历史较低水平，同时从成长/价值的溢价来看，也已经有了较充分的调整。
从具体的基金选择上，我们主要依据国金风格报告的结果(国金风格报告主要依据基金重仓股、持股明细对基金风格、规模特征进行区分)，并结合基金投资管理能力，选出如下图中的中盘成长风格较为显著的基金。
1.3.2 匹配板块特征，把握超额收益
围绕行业/板块轮动，结合自上而下的经济环境以及自下而上的企业业绩成长预期，通过对2012年下半年配置价值相对突出的行业/板块及其轮动节奏的探寻，在区分基金产品特征及行业配置偏好的基础上，寻找潜在的优势基金产品。
结合上文对市场环境变化的分析，我们认为下半年在经济增长动力依然较弱且短周期经济是否企稳有不确定性的背景下，业绩确定性更强的消费板块是较好的对冲选择。同时，转型背景下从政策扶持环境、需求启动的角度来看，新兴产业板块的投资机会可逐渐关注。此外，到了四季度如果能够看到地产商库存回补、新开工改善等，周期品的短暂机会可适当把握。
在经济增速处于下滑态势之时，相关企业的盈利也将面临考验，目前来看绝大多数行业都将盈利增速的下滑，其中周期类行业下滑幅度更大，7、8月份将会看到大面积的盈利预测下调，在短周期经济是否企稳有不确定性的背景下，业绩确定性更强的消费板块是较好的对冲选择，其中景气触底回升的医药、受益于成本下降的大众食品、持续景气度较高的旅游等可侧重。
较好的流动性环境有利于新兴产业投资，同时，经历了2010年的预期炒作，2011年的高预期消化过程的结束，随着产品价格下跌，需求将逐渐得到启动。此外，转型背景下政策刺激可能从传统消费扩散至新兴产业，政策环境推动也将成为新兴产业板块的亮点。
此外，到了四季度如果能够看到地产商库存回补、新开工改善等，周期品的短暂机会可适当把握，但受制于地产调控预期，持续性会较差，以波段把握投资机会为主。
与此同时，从板块轮动的角度来看，下半年宏观经济不明朗的背景下，消费和新兴产业的超额收益有望重新向上。回顾历史上消费和新兴的超额收益阶段，主要集中在07年底至08年底、09年中至10年底的经济向下与经济不明朗时，同时从消费品、新兴产业相对于周期品的估值溢价来看，从下图表左无论是消费板块相对于周期板块的估值溢价还是新兴产业板块相对于周期板块的估值溢价，均已经回落至历史较低水平，尤其是2010年底以来新兴产业估值泡沫消化程更多。此外，考虑动态的周期股盈利下调风险高于成长股，估值溢价更进一步回落。
落实到基金选择上，我们用量化的方式对基金投资偏好进行区分，采用基金最近一年收益率和中证内地消费指数、中证新兴指数分别拟合，参考拟合度、贝塔值筛选与相关板块关联较大的产品，同时以阿尔法值作为超额收益获取能力，以进一步筛选相关板块投资管理能力突出的基金。
从结果来看，侧重消费板块投资且超额收益能力较强的基金包括广发聚瑞、嘉实增长、中欧新动力、农银中小盘、国泰金牛、金元消费主题、嘉实精选、国富中小盘、银华和谐主题、中银优选、易方达消费、嘉实新动力等基金可侧重关注。
侧重新兴产业投资且超额收益能力较强的基金包括华宝新兴产业、中欧新动力、上投中小盘、华商阿尔法、富国天惠、华宝多策略、富国天合、新华灵活主题、易方达中小盘、博时创业成长等基金可侧重关注。
此外，消费板块、新兴产业板块集中了较多中小盘股票，如上文所讲，在下半年小盘股积聚流动性风险的背景下，相关基金的流动性风险也需要关注。我们采用基金重仓股变现时间作为衡量流动性的标准，变现时间越短流动性越好，下图表中纵轴列示的结果供参考，除了超额收益能力突出，可以选择其中流动性更好的产品。
1.3.3 节奏切换延续高频，“活跃型”管理人适应性更强
今年以来市场震荡加剧并缺乏明确或持续的投资主线使得基金操作的难度加大，基金业绩涨跌分化更为明显，而就下半年来看，在经济与政策博弈下，市场节奏、投资方向的切换或将延续高频率，“活跃型”管理人适应性相对较强，在此背景下，可关注投资管理能力得到较为充分检验、操作风格灵活、规模中小的基金。
基金操作的灵活性主要体现在择时、行业调整、重仓股调整，我们主要采用季报数据，对最近四个季度在以上三个方面体现灵活特征的基金产品进行筛选。此外，市场节奏、投资方向在各预期下的转换也对基金管理人提出更高的要求，就基金投资管理能力的检验，主要从行业和个股的角度，选择兼具行业把握能力、选股能力特质的基金。
基金行业选择能力指标=∑(季度i行业配置按季报披露占股票资产净值比例计算下季度加权平均涨幅)/8，选取2010年二季报~2012年一季报。
基金选股能力评价指标=∑(季度i重仓股配置按季报披露占股票资产净值比例计算下季度加权平均涨幅)/8，选取2010年二季报~2012年一季报。
从结果来看，包括农银中小盘、兴全有机增长、银河优势成长、国富成长动力、中银中国、信达澳银精华灵活配置、农银成长、天弘永定成长、上投中小盘、中欧新趋势等如下图表中列示的基金，在具备灵活特征的同时，也显示出良好的行业选择、个股选择能力。
1.3.4 借助多元化，把握风格指数超额收益
指数型基金由于跟踪市场指数，是获得市场平均收益的较好工具，从上半年从主动管理的偏股型基金和被动管理的指数型基金业绩比较来看，主动管理基金5.65%的业绩略低于被动管理的指数基金6.5%的业绩，其中一季度低估值板块引领的上涨行情中，指数型基金占据更为明显的优势，但到了二季度，随着市场震荡加剧，相对优势逐渐收窄。
此外，随着近年来随着指数型基金产品设计多元化、精细化的发展，品种愈加丰富，指数型基金由于跟踪的标的指数不同，表现出不同的特征，通过辨识指数基金特征，可以在把脉市场风格的同时，利用指数型基金优化组合风格、增强组合的进攻性。
结合前文所分析的下半年市场环境，我们认为指数型基金的系统性投资机会不大，尤其是在短期经济寻底、相对弱势的市场环境中，与市场高度相关的指数型产品难获超额收益，但从风格的角度，可把握风格或者行业主题特征突出的指数型基金，在结构化行情中分享相关板块的超额收益。具体来看，可沿着我们上文分析的主线，一方面立足中盘成长风格，另一方面匹配消费品板块、新兴产业主题，关注相应的指数型基金。
对于中盘成长风格的指数型基金，我们主要参考国金风格评级报告对规模特征的划分结果，并结合持股明细的成长性得分，包括国投消费、招商上证消费80ETF及其联接、上证民企ETF及其联接、易方达上证中盘ETF及其联接、长盛同瑞200、上证中小盘ETF及其联接、汇添富深300ETF及其联接、华安深证300、鹏华深证民营ETF及其联接等，具备中盘成长风格的特征。
在对消费和新兴产业主题的匹配上，主要通过基金年报的持股明细的行业分布进行筛选，且仍注重流动性的考察，包括招商上证消费80ETF及其联接、大成深证成长40ETF及其联接、国投消费等消费主题特征突出，而新兴产业主题基金中包括诺安上证新兴产业ETF联接、东吴中证新兴产业、招商深证TMT50ETF及其联接、鹏华上证民企50ETF及其联接等特征明显。
第二部分：基金池及2012年7月份基金组合推荐
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：
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图表23：基金池推荐（按字母顺序排列） |
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| 股票型基金 | 推荐理由 |
| 东吴双动力 | 基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。 |
| 富国天惠 | 擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。 |
| 工银成长 | 持股相对集中，主要关注成长风格股票的投资，具有一定的选股能力。 |
| 广发聚瑞 | 重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。 |
| 国富潜力 | 选股能力较强，具有较好的风险收益配比。 |
| 国富小盘 | 侧重中小盘个股的投资，基金经理自下而上的选股能力突出，且利用基金规模小的优势展现其灵活特长。 |
| 国泰中小盘 | 中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。 |
| 海富领先 | 配置相对均衡，对中小盘成长股有较好的把握。 |
| 嘉实优质 | 基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。 |
| 建信核心 | 操作风格稳健，行业配置相对均衡，侧重低估值、成长性好的个股投资。 |
| 交银先锋 | 基金的板块配置相对均衡，兼顾周期类、消费和新兴风格的搭配。在目前经济增长速度下调、通胀下行的趋势下，其配置有利于在震荡市中兼顾进攻与防御性。 |
| 南方隆元 | 重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。 |
| 农银成长 | 注重成长性个股的选择，淡化择时，从近期组合来看，重点配置估值合理增长确定的消费和科技等成长股，契合经济结构调整方向。 |
| 诺安成长 | 对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。 |
| 鹏华产业 | 2011年成立的次新基金，对建仓节奏较好的把握使得成立以来业绩良好，同时该基金重点关注新兴产业中优质个股，基金经理陈鹏具备较强的投资管理能力。 |
| 上投内需 | 投资于内需增长背景下具有竞争优势的上市公司，作为股票型基金风格相对积极，从持股风格来看兼顾低估值和成长风格股票。 |
| 上投中小盘 | 保持较高的股票仓位，淡化择时的同时精选成长性个股，从投资组合来看，包括食品饮料、医药、信息技术等消费类、成长性突出的个股关注度持续较高。 |
| 泰达红利 | 基金经理梁辉的投资管理能力较为突出，持股集中且注重灵活操作，具备一定选股优势。 |
| 添富医药 | 主题投资的特点突出，该基金采用自下而上的投资方法，精选医药保健行业的优质上市公司，从历史运作来看个股选择能力较强，随着医药行业景气度提升，可关注基金投资优势。 |
| 易方达消费 | 主题投资的特点突出，主要关注消费行业股票，同时基于易方达基金(微博)优良的投研平台，进一步展现基金经理良好的选股能力。在经济增长动力依然较弱的背景下，业绩确定性更强的消费板块是较好的对冲选择。 |
| 混合型基金 | 推荐理由 |
| 大摩资源 | 资产配置灵活、选股能力较强，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。 |
| 东方精选 | 注重自下而上精选优质个股的投资策略，持股组合兼顾估值与业绩成长，业绩持续突出。 |
| 东吴进取策略 | 基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。 |
| 方达策略 | 灵活投资型品种，目前来看更倾向于估值较低的周期股以及估值合理的品牌消费品股票进行投资，自下而上的选股能力较强。 |
| 富国天源 | 股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。 |
| 广发内需增长 | 无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。 |
| 国投稳健增长 | 基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。 |
| 海富通精选 | 偏好价值成长类股票，操作风格灵活积极，基金经理具备较强的管理能力，市场震荡过程中更显优势。 |
| 华安动态 | 作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，注重风险控制。 |
| 华安宏利 | 大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。 |
| 华商阿尔法 | 管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。 |
| 华夏经典混合 | 风险控制能力突出，在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力，行业配置相对均衡、持股集中度较低。 |
| 嘉实增长 | 操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。 |
| 诺安灵活配置 | 灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。 |
| 鹏华50 | 风格相对灵活，注重自下而上选股，基金经理具备较强的管理能力。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。 |
| 添富优势 | 股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。 |
| 兴全趋势 | 在低估值的银行和消费成长类个股中进行均衡配置，并对于市场趋势有较强的把握能力。 |
| 兴全有机增长 | 业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。 |
| 中银收益 | 操作灵活，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上，该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置，兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股，以及周期类风格的搭配；在大类资产配置上，基金保持稳健。 |
| 中银中国 | 中盘成长风格突出，兼顾食品饮料等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置，风险收益配比较好，震荡市场环境中的优势明显。 |
来源：国金证券研究所
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1207期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。
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图表24：1207期进攻型组合 |
图表25：1207期防御型组合 |
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| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 | 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 | |
| ★添富医药 | 股票型 | 王栩,周睿 | 汇添富 | 20% | 嘉实增长 | 混合－积极配置型 | 邵建 | 嘉实 | 20% | |
| 上投中小盘 | 股票型 | 董红波 | 上投摩根 | 20% | ★广发聚瑞 | 股票型 | 刘明月 | 广发 | 20% | |
| 易方达消费 | 股票型 | 刘芳洁 | 易方达 | 20% | 中银中国 | 混合－灵活配置型 | 孙庆瑞 | 中银 | 20% | |
| 交银先锋 | 股票型 | 史伟 | 交银施罗德 | 20% | 中银增利 | 债券－新股申购型 | 李建,奚鹏洲 | 中银 | 20% | |
| 国富小盘 | 股票型 | 赵晓东 | 国海富兰克林 | 20% | 建信增利 | 债券－新股申购型 | 钟敬棣 | 建信 | 20% | |
| 组合说明：组合平均股票仓位87%，较上月略有提升。本期调入添富医药、上投中小盘、易方达消费和国富小盘，本期组合较上期发风格发生较大变化，更为侧重消费股、成长股的投资，其中添富医药、易方达消费的主题特征突出，国富小盘、上投中小盘侧重成长股投资的同时灵活性更突出，交银先锋保留适当平衡风格。 | 组合说明：组合平均股票仓位46.6%，较上期基本持平，本期调入中银中国，组合延续侧重消费成长的风格，其中嘉实增长操作风格相对稳健，对于消费股股和低估值地产股侧重，广发聚瑞对于大消费类个股有良好的把握能力，中银中国的中盘成长风格突出，对于消费类个股有较多的配置。 | |||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||
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图表26：1207期灵活配置组合★ |
图表27：1207期封闭基金组合 |
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| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 | 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 | |
| ★兴全有机增长 | 混合－灵活配置型 | 陈扬帆 | 兴业全球 | 20% | 基金泰和 | 股票型 | 任竞辉 | 嘉实 | 25% | |
| 农银成长 | 股票型 | 曹剑飞 | 农银汇理 | 20% | 基金通乾 | 股票型 | 汪忠远 | 融通 | 25% | |
| 招商收益 | 债券－新股申购型 | 谢志华 | 招商 | 20% | 基金普惠 | 股票型 | 杨俊 | 鹏华 | 25% | |
| 南方多利 | 债券－新股申购型 | 李璇 | 南方 | 20% | 基金科瑞 | 股票型 | 付浩 | 易方达 | 25% | |
| 广发强债 | 债券－新股申购型 | 谢军 | 广发 | 20% | ||||||
| 组合说明：作为灵活配置型组合，结合当前市场环境继续以收益稳健为前提，组合内产品以债券型基金为主，本期调入兴全有机增长和农银成长，两只基金均侧重成长风格，且均具备较强的灵活性和良好的投资管理能力。 |
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组合说明：传统封基主要从折价率、组合结构以及投资管理能力角度出发，同时本期着重调进消费类股票持有较多的基金，选择基金泰和、基金通乾、基金普惠和基金科瑞。 | ||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||
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图表28：组合说明 |
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| 进攻型组合 | 防御型组合 | 灵活配置组合 | 封闭基金组合 | |
| 投资对象 | 以股票型/混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于80% | 涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金 | 涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金 | 完全配置封闭式基金 |
| 组合目标 | 通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。 | 通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。 | 精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。 | |
| 业绩基准 | 偏股型开放式基金收益指数 | 60%偏股型开放式基金收益指数＋40%债券型开放式基金收益指数 | MAX（一年期定期存款税后利率，50%偏股型开放式基金收益指数） | 封闭式基金价格指数 |
| 市场基准 | 80%流通A+20%上证国债指数 | 50%流通A+50%上证国债指数 | —— | —— |
| 开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况：
其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。 |
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| 来源：国金证券研究所 | ||||
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