2012年上半年基金业绩点评：A股市场风格轮换，成长风格基金胜出

　　德圣基金研究中心

　　回眸今年上半年，A股在经历去年的单边下跌后先扬后抑，半年内的反弹成果侵蚀殆尽，这使得基金业绩延续性受到巨大挑战，偏股方向基金的业绩波动较大。相对于股市的过山车行情，债券市场中低评级信用债的行情贯穿上半年，走出一波快牛行情，持仓结构中重点持有中低评级信用债的基金业绩涨幅居前。上半年QDII在一二季度经历了冰火两重天的走势，上半年涨幅位于最后。

　　市场回顾：股债两市走势分化 经济何时见底成主导因素

　　2012年上半年A股市场先涨后跌，上证指数在2100—2500间震荡运行，走势呈现大“M”形状，深证成指表现较佳，一季度较快上涨，二季度跌幅不大，上半年上涨6.52%(见表1)。具体来看，中小盘成长股表现较好，权重蓝筹股重回颓势，震荡行情中存在结构性投资机会。行业上，地产相关行业也受益于刚需阶段性释放而领涨两市，食品、医药、批零大消费类表现也相对较佳；表现较差的则是缺乏业绩支撑的信息、造纸和传播以及EQ3预期落空下的采掘。

　　贯穿2012年上半年市场运行的核心主线是经济增长预期和通胀回落以及与此相关的政策宽松预期。具体来看，今年年初，市场在去年年底央行降准之后风险偏好增加，市场投资气氛强烈，股市开始见底回升，但是4月份经济数据不理想，经济增长开始减速，市场预期的货币宽松政策姗姗来迟的状况下，股市开始转向步入下行通道。整体看来，实体经济的增长是否见底成为影响整个上半年市场运行直接要素，直接影响着政策走向和市场信心。

　　相对于股市的大幅震荡，上半年债券市场走出一波牛市行情。由于年初对于去年10月货币政策定量放松后经济复苏的担忧，债券市场在经历去年年底的小幅上涨后进入短期震荡整理阶段，但 4 月经济数据表现十分疲软，市场降息预期强烈，尤其是5月18日央行降准后，债券市场走出一波快牛行情，债券收益率大幅下行，但是在央行降息预期兑现后市场获利盘引发的收益率震荡上行，债券市场小幅回落。影响债券市场的主要因素是经济增长何时见底和货币政策的宽松预期。

　　表1：2012上半年市场主要指数表现：

　　数据来源：德圣基金研究中心整理

　　基金市场：风格轮换颠覆基金业绩分化格局，成长风格基金相对占优

　　2012年上半年基金整体上跑赢市场，基金净值小幅度增长，结束了去年的跌跌不休，使得基民重拾信心。而2012年上半年市场变化较快，基金投资难度加大，主动管理型基金业绩涨幅不如被动复制型指数基金，指基领涨基金市场；受债券基础市场牛市行情影响，债券基金上半年表现强势，短期内跑赢股票型基金；相较而言，股市一季度转向结束下跌，主动型基金抓住市场机会，迅速加仓，业绩在二季度提升迅速，上涨4.80%；上半年表现较差的当属QDII基金，受海外市场的过山车行情影响QDII基金季度间业绩波动幅度较大，上半年整体上涨较小。

　　2012年上半年A股市场剧烈变化以及较大的不确定因素，很大程度上增加了基金操作难度。2011年底组合配置高度过于防御，尤其是重配银行金融蓝筹的基金业绩发生逆转，由去年的比较抗跌过渡到今年上半年的上涨乏力，而投资相对积极，偏向成长风格的基金今年上半年则咸鱼翻身，上涨较快，涨幅较大。整体而言，上半年基金业绩整体上涨，大多数基金业绩跑赢基准。

　　2012年上半年利率债走势相对平稳，在震荡中小幅上涨，而信用债受企业盈利下滑以及降准降息影响走出一波快牛行情，涨幅较大，由其是中低评级信用债。受益于此，债券基金组合配置中，中低评级配置比例较高的债券型基金表现较佳，尤其是债基中的一级债基，在股市影响较小，表现尤为突出。

　　【偏股基金】受股票市场反弹微涨影响，2012年以来基金业绩明显好于2011年，基金优势风格发生转变。2012年以来风格转换明显、且转换较快，1季度周期占优，2季度大消费类占优。这也导致部分强势风格基金业绩变化迅速，如东吴行业，去年业绩处于同类型后列，1季度处于同类型前十，2季度处于同类型后十。总体来说，风格积极型基金优于稳健型基金，偏好大消费类型基金收益性和抗风险性较为稳定。2012年多数基金在惯性投资思维下较难很快调整组合转向积极策略。且在流动性宽松预期和估值修复行情下，也未能及时抓住结构性机会。只有前瞻性调整配置结构或市场跟踪能力较强的基金，才能在震荡市中保持业绩稳定。

　　【指数基金】基于今年以来市场整体偏强，2012年指数基金一改2011年颓势，指数基金净值指数涨幅最高，同时优势风格未发生变化，总体来说中大盘指数基金延续了2011年较优表现，继续领先成长风格指数，如富国沪深300。而去年业绩落后的中小板、创业板指数未能反转，如国联安商品ETF、广发中证500,其中中小盘成长股股指压力仍然较大，且盈利情况仍无向好，压制成长股上体涨。由于具体行业分化明显，不同主题指数表现不一，如消费、金融地产等行业主题指数表现较佳。

　　【偏债基金】基于今年以来债券市场快牛行情，今年上半年偏债基金表现较佳，偏债基金简单平均收益率上涨4.31%，其中债券型基金上涨6.22%，涨幅在全部基金中仅次于指数基金。二级分类一级债基简单平均上涨2.07%，高于二级债基的1.37%。具体基金来看，去年排名第一的广发强债因为其长期高配国债等利率债，今年上半年表现不佳，排名靠后，而今年上半年的龙虎榜上排名靠前的多为信用债占比较高的二级债基，受可转债市场下跌影响，可转债债基今年上半年表现不佳，处于同类型下游。

　　【QDII基金】受今年上半年海外市场的过山车行情，今年上半年QDII基金行情波动较大，整体表现落后。今年一季度，美经济缓慢复苏，海外股市多数上涨，QDII基金整体涨幅较大，尤其是以美纳指为投资主线和重点投资亚太地区的QDII基金表现较佳，而二季度随着欧债危机的深化和美经济数据的不理想，海外市场下跌，QDII基金急速下跌，致使今年上半年QDII基金业绩垫底，但仍取得一定的正收益。

　　结论：上半年基金交满意答卷 下半年优选选股型基金

　　基金上半年整体跑赢基础市场，尤其是债券基金，延续去年年末的强势，涨幅较大。而股票型基金在一季度市场反弹确定的情况下，积极主动调整策略，后来追上，跑赢大盘。基金净值小幅增长。

　　对于下半年，我们判断：一、下半年经济增速仍将处于低位，在“保增长”的政策范围下，随着CPI的下降，决策层将加大基建投资力度，提振经济。二、资金价格仍将维持低位。但考虑到目前资金价格处于低位，无论是拆解利率还是票据直贴利率整体下行空间较为有效，单纯依靠资金价格的走低抬升市场估值水平空间不大。三、在企业层面上，企业盈利虽令人担忧，但市场反应充分，短期内出现超预期下滑的概率不大。

　　基于以上判断，我们认为股市下半年反弹是大概率事件，股票方向基金已经进入可增配的区间。在风格上，下半年股市反弹仍将伴随着风格轮动，而受益于经济结构调整以及惠民生的基础设施建设的相关主题或将表现更为活跃，而非银行类金融以及盈利增长稳定性强的蓝筹股也具备优势。总的来说，投资者可重点关注操作稳健的选股型基金以及追随市场操作灵活的基金。

　　对于债券市场，经济增长仍处于底部，整体大的基本面依然有利于债券市场，但经济数据下半年会出现一定改善，扰动债市。同时在股市跷跷板效应下，股市的反弹使得资金从债市流向股市，另外今年上半年债市收益率已经大幅下行，其下行空间不大。对于信用债而言，信用利差与年初进行比较，投资价值相对较小，此时在信用债中挖掘出价值洼地变得极为困难。

　　基于以上判断，我们认为债券市场下半年回归平淡走势，债券市场行情波动不大，偏债方向基金仍具有配置价值。具体偏债基金选择上，选股能力出众的二级增强债基仍是主要配置方向，而对市场趋势把握较佳，债券组合配置合理的纯债基金仍是保守型投资的较佳选择。

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