嘉实基金总经理 赵学军

　　新浪财经讯 5月18日，嘉实“投资者回报研究中心”正式宣布成立并首次对投资者发布基金投资建议。嘉实基金(微博)总经理赵学军和嘉实基金董事总经理兼投资者回报研究中心负责人黄一黎对此交流看法，以下是对话实录。

　　问：为什么要建立嘉实投资者回报研究中心？它的作用是什么？

　　赵学军：基金产品的回报并不等于真正投资人所能拿到的回报。真正让投资人的回报得到提高，并不是把产品的业绩回报做好了就可以的，这是两项不同的方面。我们很多的散户投资人习惯于在市场最火爆的时候去买股票或基金产品，那时的点位基本上都在4千点以上到5千点，甚至更高。因而当市场调整到今天2千多点的时候，绝大多数的投资人就亏钱。于此成为对比的是，国外投资者大多能通过基金赚取收益，这很大程度上得益于他们有健全的财务顾问(CFA)机构，而国内在这一领域十分缺乏。

　　为投资人打造一个理想而且实用的投资决策系统，帮助大家赢得长期稳定的投资回报，是“嘉实投资者回报研究中心”的使命。针对基金行业近年来整体表现大幅度超越股票和债券市场指数，但基金投资人却亏损面较大的现状，嘉实成立了“投资者回报研究中心”，旨在帮助投资人在市场波动转换间从容应对，致力于实现投资人长期投资与中短期投资的协同，将基金优秀业绩转化为投资人实实在在的回报。我们确定了一个基准，这个基准就是希望能够给投资人创造正的收入，希望能够在我们所推荐的基金组合当中战胜相应的基金的指数，但是最重要的我们首先要创造正的回报。

　　嘉实“投资者回报研究中心”的揭幕，不仅是基金公司首次以实现“持有人真实回报”为目标来改善持有人投资体验的尝试，更在业内首次针对不同市场环境特征，筛选全市场绩优基金而不局限于嘉实旗下基金，向持有人提供投资建议和解决方案。

　　问：嘉实FAS系统是一个什么样的系统？

　　赵学军：基于对宏观经济的解读和金融市场的理解，借助于最前端的经济理论和数学模型，“嘉实投资者回报研究中心”开发出了一个从市场预测、资产配置到基金选择的完善的投资决策系统“Forecast+Allocation+Selection”(简称嘉实FAS系统)。通过FAS系统，“嘉实投资者回报研究中心”将按季为基金投资人提供半年期投资建议，帮助大家全面提升基金投资的质量和收益，有效降低投资组合的波动风险，达到获取长期稳定回报的目标。从嘉实FAS系统实盘结果来看，在2007年初至2011年底的5年中，上证综合指数下跌了17.79%，开放式基金指数的累计收益率为46.69%，而嘉实FAS系统指导下的基金组合收益率达到241.90%，该组合半年期的最大跌幅低于2%。

　　问：为什么要以6个月为预测和推荐组合周期？

　　黄一黎：“FAS预测之所以选择以6个月为预测周期，是基于第一、大部分投资人的基金持有周期是半年左右，嘉实以投资人的角度来推荐策略；第二、研究结果显示，中国A股市场存在以6个月为周期的较强自相关性。”不同于目前其他基金研究机构，嘉实基金首次清晰的定义了可供投资人识别的市场类型。

　　问：对2012年5至12月基金投资的建议是什么？

　　黄一黎：嘉实FAS系统采用多因子非线性模型对未来6个月市场走势进行预测。市场自身，无论是股市还是债市，都在经历重新调整的过程，且空间有限。4月以来股市的成交量和新增开户数均呈现高点过后的下降趋势，在市场情绪不再高亢的同时，股市收益波动率仍处于半年来的局部高位，这些都预示着未来市场走势的不确定性。FAS模型判断未来6个月市场涨跌超过10%的概率都不大。资金供给方面， 5月央行调降存准率0.5%(年内第二次)，这一市场期待已久的下调会释放出超过4000亿元的流动性。但是在一季度M1增速创十年来新低后，4月份3.1%的增速延续了这个态势，而2月还出现了22年来的最大贸易逆差，长期而言，外汇占款也呈现明显的下降趋势，这些都会导致基础货币供应不足。信贷方面，当前中长期贷款不足总量的58%，为两年多来的最低点，这一明显的结构性失衡令人担忧。实体经济的需求偏弱和新增贷款的短期占比偏高可能会加剧信贷结构的弱化趋势，造成货币创造的动力不足。审慎微调的货币政策基调也不支持未来6个月股市资金的大进大出。

　　宏观经济方面， 在政府调低今年经济增长目标至7.5%的大环境下，我国开始进入调整增长路径的转型阶段，相应的行业和企业调整也需时日，前景并不明朗。回报中心特别注意到，汇丰和官方制造业PMI对经济的判断连续5个月出现了不一致。一方面汇丰PMI指数(反映中小企业)继续低于50的荣枯线，另一方面官方PMI(以央企等大企业为主)则持续高于荣枯线。两大指标的悖离，表明目前经济发展的不平衡，中小企业在外需萎缩、经济转型中面临更大的冲击。

　　依据以上市场预测，嘉实FAS系统应用基金组合的风险收益比优化过程(简称FAS-RR优化)分析计算表明，由于在震荡市中表现较好的偏股基金的平均仓位在75%左右，2012年5-12月基金投资人的组合的优化配置建议为：36%偏股基金；22%债券基金；42%货币基金。

　　在“FAS预测”给出市场走势判断和“FAS-RR优化” 得到资产配置比例的基础上，嘉实运用“FAS定基金”的筛选流程，选出适合未来6个月的相应基金组合，值得注意的是，在全市场基金组合偏股型基金建议中， 除了嘉实研究精选外，泰达宏利红利先锋、诺安灵活配置也在推荐之列；而固定收益类推荐的基金组合为招商安泰债券A、嘉实信用A与嘉实货币。

　　问：5到11月的预测期间，预计欧债危机的影响会持续，市场会变成嘉实熊吗？

　　黄一黎：我在国外工作很多年，我觉得其实我们外围市场和中国市场之间是有关系，但是关系有没有那么强？很值得探讨，因为很重要的一点，比如说欧洲市场和美国市场，它相对来讲相关性很高，为什么？因为它资本的自由流动，资本都是独立的。但是我回来以后发现我们A股市场更像什么呢？比如长江像一个全球市场，我觉得A股市场像一个洞庭湖，它跟长江连在一起，但是还有一道闸，长江水不是随便流进洞庭湖，但是洞庭湖的水也不是随便流进长江的，市场是靠什么推动的？一个是靠情绪，还有一个很重要的因素是靠资金推动的。我们的人民币完完全全市场化自由流动之前，这种情况还会继续存在。

　　问：研究中心在整个公司是处于一个什么地位？与投研团队、市场部之间会有防火墙吗？

　　赵学军：这个业务单元没有建立在投资团队里面，投资团队有宏观有策略，怎么样去做资产配制的策略，股票怎么配、行业怎么配以及各个基金经理各组，我们很多的策略组。回报中心没有在投研区，回报中心在市场区，它是市场直接服务于客户的，它关注的是客户的回报。但是它和投资端有合作，比如说投资的宏观，对宏观的看法是同样的，就像我刚才讲的，实际上尽管宏观在那边的投资当中的重要性是非常重要的，但是在这里它是在一个次要的位置，因为我们觉得比方说情绪，刚才黄博士讲了，情绪、资金的供需，这个可能对它的影响要远大于基本面，所谓的基本面对于我来说就类似太阳和地球之间的距离的关系，地球的角度。但是这个角度并不能够决定下个星期是下雨还是不下雨，它决定的只能是到底是冬天还是秋天，基本面能够决定这个。但是对于一个短期预测，基本面并不是重要的因素，行为和其他层面的因素就变得更加重要。比方说大气的对流也许变得更重要，而是太阳和地球之间的关系。

　　所以短期预测不同于长期预测，我们很多投资人其实单单去预测的时候是非常非系统的没有认真去思考这些关键的问题。嘉实把这个体系摆在客户端，它是直接服务于投资人的，将来这个体系我们想它除了向投资人提供每个季度的预测，建议和指导我们的客服中心怎么样服务好我们的客户，指导我们的渠道选哪个产品做持续的营销，才能提高投资人的收益，所以在市场这一端起着重要的作用。将来这个体系当中我们希望还能够发展出来针对每一个个体投资人的指导意见，我们正在建立一个庞大的系统，这个系统的实施将会使得每一个人，给你什么样的建议，你能够承担什么样的风险，你是年轻的还是老的，他们正在建立这个系统。这个中心今天发布的成果仅仅是他们在向服务客户进程当中的第一步。

　　问：过去五年间上证指数下跌了17.79%，基金累计收益率是-16.69%，嘉实的FAS系统是超过了200%，最大跌幅是低于2%，我想请教一下这个组合当中是哪些基金？

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