如何判断合理，对于子份额的折溢价率，从市场效率论的角度看，它的折价率已经反映出当前投资者预期下的短期的供求关系的。至少从短期来看，不管折价率是偏高还是低，都是相对合理的。两类子份额作为一个整体相对于母基金的折价率则是存在波动的，如果当子份额整体的交易价格相对于母基金有比较大的溢价的时候，我们更倾向于认为大幅的溢价不太合理。就会有套利的投资者，从一级市场申购在二级市场卖掉，通过这样的途径可以把不合理的短期的大幅溢价消除掉。

　　主持人乔旎：您刚才谈到了判断是否合理的因素，能不能用这个因素分析一下银华鑫利具有哪些优势？

　　张凯：目前的优势在于高杠杆率。第一，大家都比较认可现在的行情更多的还是一种蓝筹股的领涨的行情。银华鑫利本身的标的指数中证等权90是投资于蓝筹股，3倍左右的杠杆率在3目前属于较高水平。在双方面的因素之下，如果是看涨的投资者可以买入银华鑫利，来充分的放大这段时间市场反弹的收益率。

　　主持人乔旎：之前也谈到等权重的配置，是否这个也是银华鑫利的优势呢？

　　张凯：等权重配置，我们展开谈一下，跟传统按流通市值加权的区别。传统意义上都是按流通市值配置。在目前的等权重指数里面，不论你的市值现在是大还是小，我们都在投资过程中赋予相同的权重。这样的投资方式带来如下几个优点：

　　第一，等权重配置的指数相对于流通加权的指数是有更高收益的。小市值的股票，作为一个整体，长期来看，相对大盘的股票是有超额收益的。小公司成长为大公司的过程中，股价上升空间较大。等权重指数配置里面，赋予小市值公司更高的权重，跑赢流通市值加权的指数可能性较大。统计显示，等权重相对于流通市值加权的方法每年可以实现1.5%的超额收益。

　　第二个优势，行业权重分配上更加的均衡。传统的市值加权方法中，不管是上证50或者是沪深300，金融股是占了绝对的优势。但是在等权配置的时候，因为金融股并没有像在传统的指数里面赋予那么大的权重，而是给别的板块提高了它们的权重。这样在市场各个板块轮番上涨的时候，我们可以享受更多的带来超额收益的机会，而不只是最后看到指数的表现，其实跟金融股的表现高度相关。

　　主持人乔旎：刚才我们说了银华鑫利各方面偏优点的一面，您觉得它可能给投资者带来的风险在哪方面？

　　张凯：银华鑫利的风险主要是短期如果市场情绪过于高涨，把它的溢价率推的过于高之后，等溢价率回复到合理状态的时候，交易价格可能有大幅度的回调，这也是投资者需要注意的。但是从目前的情况看，经过了昨天的调整之后，银华鑫利交易价格相对于市场上其他的品种而言，还是处于相对合理的状态。

　　主持人乔旎：它更适合短期投资还是中长期投资？

　　张凯：鑫利本身是加了杠杆，波动率和风险较标的指数高，这种弹性有利于投资者在二级市场上捕捉波段行情机会。很多投资者认为，从传统意义上讲，指数基金的波动率相对较小，不过，杠杆类份额如银华鑫利、银华锐进这样的产品，杠杆率放大了标的指数的弹性，也就增加了其在波段行情中的机会。

　　主持人乔旎：适合偏激进一些，希望利润扩大化的投资者操作。投资者如何获利，能不能具体介绍一下？

　　张凯：分级基金的获利有两种方式，第一种是买卖股票一样，直接在市场上交易银华鑫利这样的份额。投资者短期看涨蓝筹股，可以买入银华鑫利来获取放大指数的收益。如果投资者觉得资金面有大幅度的宽松，可以买类固定的份额，获取当收益率下行的时候份额价格的上升。

　　第二种投资方式是折溢价的套利，场内的子份额整体交易的份额，远大于母基金净值的时候，经过了交易价格跟净值之间的差价。套利的投资者可以在一级市场场内申购了银华中证等权90指数的基金，拆分成银华鑫利和子份额卖出，这样的操作流程可以获得子份额相对于母基金溢价的价差。

　　主持人乔旎：您觉得对于普通的个人投资者来说更适合哪种方式？

　　张凯：对于普通的投资者而言，我个人推荐像普通的买卖股票一样的操作来做银华鑫利这样的子份额。因为毕竟普通投资者，对于分级基金的研究不一定有那么的深刻。而且，在申购母基金或者是赎回母基金的时候，投资者的资金量比较小，费用占比较大的成本，机构投资者更适合做折溢价套利这样的操作。

　　主持人乔旎：申购方面，您谈到了资金量的分析，有些资金量比较大，想一次性买入，有的希望定投，哪种方式更容易获利，哪种适合什么样的人？

　　张凯：对于定投还是一次性购买，是要分基金而言。银华下面有4只分级基金，首先是银华中证90和深证100，投资于蓝筹股的指数基金。这样的指数基金，如果做长期的定投是可以分享整个中国经济的增长的成果。所以它定投是合适的。因为这样的指数在市场上交易本身比较活跃，也比较适合投资者去申购做短期的波段操作。

　　对于银华旗下另外一只主要投资于周期性股票，如煤炭、有色板块的基金叫做银华内地资源分级基金，对于这样的基金，它的波动率相对而言比较高，更加适合做波段的投资者做一次性申购的投资。

　　还有大消费类板块银华消费主题分级基金，这样的基金主要投资于大消费类板块里面的成长性公司，它的特点就是稳定的长期的增值，适合投资者做长期的定投，以分享中国国内居民在消费升级过程中的投资价值。

　　主持人乔旎：风险大的适合一次性购入做短期操作。分享中国经济成长型的更加适合做定投。您介绍目前银华有4只分级基金，现在远远满足不了投资者的需求，银华未来在创新方面，还会推出哪些新的品种呢？

　　张凯：首先从投资标的上做创新，目前市场上主要的股票指数分级基金都是投资于规模型指数，上证50，沪深300，深证100这样的指数，投资于细分的行业板块，或者是主题的分级基金比较少见，目前市场上有的也就是银华内地资源，投资于周期性的品种的。另外一个是消费主题，是投资于稳定增长的类型的。

　　像这样的投资于细分的板块的基金以后会是一个趋势，这种趋势可以满足很多的投资者更多细分化的投资需求。

　　第二个创新的角度，从分级模式上的创新，目前的分级方式，主要还是融资加杠杆的分级方式。高风险的份额向低风险的份额借钱，低风险的份额每年获取固定收益，高风险的份额扣除每年付给低风险的份额之后，获取母基金所有的涨幅。这样的传统模式可以在这里面做文章，可以把融资的费率做调整，杠杆的倍率做调整，甚至打破融资加杠杆的分级模式，创造一些更新颖的分级模式出来。

　　刚才提到第一个层面的创新，就是细分行业板块的创新，已经是逐渐开始崭露头角了，完全打破原有的分级模式的创新，监管层还是从风险控制的角度有一些约束。短期还不太容易看到这个上面的创新。

　　主持人乔旎：可能会在整个细分行业加上分级模式这两个方面更加细化进行创新。    已经进入到2012年了，大家更加关注2012年有哪些投资机会，张总给我们介绍一下，您觉得主题投资机会会在哪儿？

　　张凯：纵观2012年，我们是持有谨慎乐观态度的。从政策进一步可能的宽松，包括经济基本面回升的预期，还有包括美国经济的逐步的复苏，还有欧债危机关注度逐渐的下降，这些因素都有可能推动2012年A股的走势。当然我们也需要防止一些黑天鹅事件的出现，可能出现的像一季报或者是今年的年报，很多上市公司的业绩可能会低于预期，包括可能是通胀见底之后再有回升，诸如此类的黑天鹅事件可能会造成对市场短期不利的影响，这一点我们必须时刻防范。

　　从板块和行业来看，我们不太倾向于认为全年领涨贯穿的板块，我们更加倾向于认为会有价值型股票和成长型股票交替轮动的局面。

　　再细分到具体的板块，我们更加强调了坚持确定性，所谓的确定性一方面是我们希望能找到一些确定性低估值的板块，另外一方面，我们需要去寻找一些具有确定性高盈利增速的板块，这就是我个人对2012年A股投资的策略。

　　主持人乔旎：对于操作者有哪些具体的建议呢？

　　张凯：对于操作者而言，不要轻易盲目的乐观，把仓位提得过高，或者是盲目的悲观，把仓位完全降下来，不仅是在2012年，也是在2011年甚至2010年都是非常重要的事情，就是仓位的控制。

　　板块的选择倾向于要有确定性的，不要盲目跟风一些被炒的过高的板块。可能在今年经济和通胀双回落的周期下面，可能会出现所谓的戴维斯双杀，估值杀一把，业绩杀一把，要防范这样的风险。

　　主持人乔旎：大家对于2012年谨慎的乐观，仓位也是要控制非常的到位。在节目的最后，能不能再简单介绍一下分级基金，可能很多投资者还是不太了解，怎么购买，怎么投资？

　　张凯：我可以以银华下面几只分级基金为例来介绍一下分级基金产品本身和投资方式。

　　对于分级基金，我们以指数型分级基金为例，从投资管理上面，它目的是跟踪它所投资的标的指数。从这一点来说，它跟传统的指数基金差别是不太大的。但是从收益分配的模式上面，每两份的分级基金是可以分成1份高风险份额加上1份低风险份额，这两个份额之间其实是借贷关系，低风险付出的代价把母基金的涨幅全部让给高风险的份额。银行、券商等一级市场的传统渠道的投资者来说，定投母基金相对比较合适。如果是交易型投资的话，可以像交易股票一样，在二级市场交易高风险份额和低风险份额，像银华鑫利这样的品种，来获取市场波段行情所带来的收益机会。

　　主持人乔旎：张总介绍了很多关于基金的投资，以及2012年的主题投资的机会，也非常感谢张总的分享，感谢网友的参与，感谢易茗造型，我们下期节目再见。

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