新浪财经讯 1月12日，银华基金(微博)量化投资部基金经理助理张凯做客新浪嘉宾聊天室，谈分级基金投资机会，以下为对话实录。

银华鑫利连续涨停揭秘媒体来源：新浪财经

　　银华鑫利连续涨停揭秘

　　主持人乔旎：亲爱的新浪网友们大家好，欢迎收看今天的新浪嘉宾聊天，我是主持人乔旎。今天请到的嘉宾是来自银华基金管理有限公司量化投资部张凯先生。您好。

　　张凯：您好。

　　主持人乔旎：本周已经是第4个交易日，前3个交易日走势不错，今天大盘也是一路冲高，稍稍有所回落。这几天的涨幅超过了5%，您怎么看这一轮小的反弹行情？

　　张凯：对于这一轮的反弹行情，我个人是这么理解的。

　　第一，A股走到今天这样的点位，已经是具备了反弹的基本条件的。然后从估值来看，目前A股市场整体的估值已经是下压到了历史的低位，与08年1664点的估值水平相当。从政策来看，已经持续了一年多的紧缩政策，再继续紧缩的空间和概率都不太大。我们已经看到了很多流动性上的边际改善。从这个角度是具备了基本条件的。

　　从催化剂的角度，我们可以理解为上个礼拜召开的中央金融工作会议上，我们的领导层对于股市的表态，以及几家大型的央企，宣布控股股东增持这样的事件。

　　主持人乔旎：温家宝总理这在次会议上也谈到了要强调提升股市的信心，中央经济工作会议已经是第4次召开，时隔很多年在这样的关键点召开，这是不是触发反弹行情重要的原因？

　　张凯：我个人是这样理解的，有很多媒体报道的时候提到总理讲话的时候提振股市信心这样的表态，这可能是救市的信号。

　　我个人认为，这句话只是管理层对于2012年中国股市工作的要求里面，各个表述其中的一条，如果单独拿出来讲为了救市发出这样的信号，我个人认为是不太准确的。但是本次经济工作会议管理层也传达了对于股市积极的信号。

　　首先用到了提振信心的字眼，这个是比较少见的，也是体现出了当前我们的管理层对于中国A股市场比较低迷的担忧。而且这种表态，实际上是比证监会还要更高一层级别的信心的传达。

　　第二个方面，本次工作会议上，对股市工作的论述，更多着眼于中国股票市场的改革和监管，是有利于中国股市长期的健康发展。

　　主持人乔旎：我们看到，这次主要是到了比较关键的时点。而且在总理讲完话之后又发生了大的反弹行情。我们在这里还是有一些担心，毕竟到春节之前了，就剩一周的时间，您对这样一周大的行情是怎么看的？会不会有大反弹？

　　张凯：我个人认为反弹已经开始了，而且正在进行中。反弹幅度有多高不太好讲，从昨天、今天市场的表现来看，是大幅放量上涨之后有小幅的回调。这种回调应该是股市反弹中健康调整的信号。

　　主持人乔旎：在这几天反弹的过程中，分级基金也是整个市场最大的亮点，无论是二级市场的交易价格和交易量都是大幅度的攀升，您认为是什么原因导致的分级基金杠杆份额价格飙升？

　　张凯：它的价格飙升是因为大盘转暖，以及投资标的指数的大幅上涨，这是一个前提。

　　第二点，因为经过前一年整个市场大幅下跌，所有的指数型分级基金的杠杆份额净值都处于比较低的位置。根据合同上的定价约束，杠杆份额都具有比较高的杠杆率，市场本身有比较大的涨幅，加上杠杆份额比较高的杠杆率，导致杠杆份额本身的净值有比较大的涨幅。

　　主持人乔旎：我们谈一下银华鑫利，最近两个交易日连续收于涨停板，昨天也是触及到了涨停，是什么原因导致的银华鑫利出现的上涨？

　　张凯：首先银华鑫利母基金所跟踪的标的指数为中证等权90指数，该指数近期表现领涨全市场所有的大盘蓝筹指数的，这个为银华鑫利两次涨停板并且第三次触及涨停板提供了先决条件。

　　目前大多数分级基金杠杆份额，包括银华鑫利，杠杆水平都高于初始率，比如银华鑫利的杠杆率大概在3倍左右。1月9号和1月10号，鑫利的净值涨幅分别是14%和13%左右。我们看到银华鑫利前期两个交易日二级市场价格虽然达到了涨停板，但是其实并没有反映出净值这在两个交易日的大幅上涨。

　　主持人乔旎：您的意思是净值还有更大幅度的上涨？

　　张凯：没错。净值的上涨空间还是有的。

　　主持人乔旎：您也谈到了中证90指数，银华鑫利是依托这样的指数操作的基金，这是什么样的指数，具有什么样的风格？

　　张凯：中证等权90指数成份股为跨市场的大盘蓝筹，90只成份股，分别是上证50和深成指的40只，这90只是当时证监会规定融资融券的首批股票的试点。采用等权的投资方式，这种投资方式避免了以流通市值加权法中金融股一家独大的弊端，使得各个板块比例更加的均衡。这种编制方式使得该指数能够在板块轮动上涨过程中充分分享市场上涨收益，获得板块轮动的超额收益。

　　主持人乔旎：你谈到的等权重和各个板块，是不是意味着份额是一样的？

　　张凯：90只成份股的权重都是一样的。虽然没有实现所有板块都是等权重，还是提升了非金融股在整个指数中的占比。

　　主持人乔旎：行业分布上有没有什么特点？

　　张凯：90只成份股的行业分布，主要集中在像银行、保险、券商、煤炭、有色这样的一些蓝筹股上。

　　主持人乔旎：还是一些大权重的一些板块。我们知道银行和地产应该是最近一段时间，大家一直讨论的热点，银行的整体估值是偏低了，银行和地产这在轮上涨，煤炭资源股的上涨中，您怎么看这三个板块的走势？

　　张凯：首先银行、地产，在目前的点位，应该定义为抗跌的板块，因为它的估值水平已经是相对较低的位置。目前来看，还是很难看到进一步的利空消息在股价上的反映。

　　对于煤炭、有色，目前是领涨，首先因为它本身是强周期的板块，一旦市场有因为短期的情绪高涨带来的反弹行情，这样的板块一般都是属于领涨大盘的。

　　主持人乔旎：您认为银华鑫利上涨的原因是中证90指数的配置，中证90在这几个板块中权重是非常大的，是不是意味着您还是看好蓝筹股？

　　张凯：对。蓝筹股的估值是比较便宜的，银行这样的股票每年的净利润增速是有保证的。已经发布的银行的业绩预增来看，实现了超预期的增长。

　　主持人乔旎：银华鑫利是偏稳健型的基金？

　　张凯：它的成份股来自上证50和深成指，上证50是蓝筹股的代表，深成指是两市的高成长性股票的代表。从这个指数的成份股来看，具蓝筹的价值型和高成长型，攻守兼备。

　　主持人乔旎：银华鑫利最近三天的涨幅，整体超过30%，目前来看是不是有点过高？

　　张凯：银华鑫利交易价格的涨幅在市场上所有的杠杆基金里面，或者交易性品种里面都是处于最高的位置。主持人提到过是不是有点过高，可以这么看。

　　刚才提到杠杆倍率在3倍左右，标的指数在前几个交易日涨幅都在3%以上，如果说它的杠杆倍率乘上标的的涨幅，带来的净值的涨幅，是大于10%的，两个涨停板并没有反映出净值的涨幅的。

　　所以我们在这个时候，不太倾向于认为它的价格已经被高估了，从前两天监测的数据看，溢价率相对于之前有所下降，涨幅并没有反映出来。

　　主持人乔旎：您如何看待一个分级基金溢价率是否合理，有没有判断的标准？

　　张凯：分级基金的溢价率可以从两个角度看。第一个角度，我们看分级基金场内的子份额，相对于自己净值的折溢价率。第二可以看场内整体的交易价格，相对于母基金的折溢价率，这是两个角度。

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