A类份额长期折价，B类份额溢价扩大

　　刘田

　　在股市债市双双不给力的情况下，分级基金具有杠杆效应的B类份额溢价率不断攀升，而固定收益类的A类份额的折价率却在不断扩大。那么，究竟哪一类更值得投资呢？

　　优先份额机会凸显

　　近期，分级基金A类份额的二级市场价格跌幅远大于净值跌幅，折价率不断扩大。根据Wind数据，截至9月15日，分级基金A类份额本周平均跌幅达0.82%，平均折价率达到11.8%。其中，申万深成收益、银华稳进和双喜A的折价率达到20%以上。

　　“具有固定收益特征的A类份额类似于不同期限的债券，因而当资金面紧张、债券利率上升时，A份额价格往往出现下跌，反之价格多呈现上涨局面。”某券商基金分析师在接受第一财经日报《财商》采访时表示，从A类份额历史表现来看，每次存款准备金率上调之后，A类份额的二级市场价格都会出现大幅下跌。“9月5日央行上调整存基准数，市场资金紧张，这也对A类份额产生了很大影响。”

　　按照基金合同到期时间和收益率的约定方式来看，A类份额可以分为四类——固定期限固定利率、固定期限浮动利率、无固定期限固定利率和无固定期限浮动利率。无固定期限浮动利率的品种是目前市场上比较主流的，申万深成收益、银华稳进和双喜A均属于此类。

　　“无固定期限的A类份额一定程度上和超长期的信用债券类似，其价格走势却和超长期信用债利率呈现负相关。”上述基金分析师指出，由于二者是同质产品，当超长期信用债券利率攀升时，A类份额的收益率就失去吸引力，价格自然会下跌。“30年期AAA级企业信用债利率从去年10月份开始一直开始上升，目前年化收益率已经达到6.3%，接近2008年的历史高位，所以无固定期限的A类份额折价率自然会扩大。”

　　除了受市场资金面和债券市场利率的影响外，持有人结构也对其价格表现起到关键作用。“A类份额的持有人大多数是机构，在市场资金面紧张的时候，机构不得不有一部分减持行为来缓解资金紧张的局面，这其实是市场资金面紧张而产生的联动效应。”上述基金分析师指出。

　　那么，当A类份额的折价率扩大之后，是否出现一定的投资机会呢？“对于A类份额也要区别对待，目前一些固定期限品种如同庆A和国泰估值优先已经具备一定投资价值。”好买基金研究中心研究员陆慧天对记者表示，按照9月初价格来测算，同庆A和估值优先的到期年化收益率分别为9.19%和7.44%。

　　但陆慧天提醒投资者需要注意的是，同庆A和国泰估值到期后会有一个不超过30天的封闭期，其间净值的涨跌跟随基础份额，由于基础份额是股票型的产品，因此有一定的不确定性。“相比而言，债券型的汇利A和景丰A虽然到期后也有这样的封闭期，但基础份额是债券型，波动较小，因此收益率是比较确定的。目前的到期年化收益率也有7%左右，风险承受能力较小，又希望取得超过同期存款利率的投资者可以关注。”

　　“对于无固定期限的A类份额如深万收益、银华稳进和双喜A而言，虽然目前折价率在20%左右，但由于没有到期日，可能会长期处于折价状态。”上述基金分析师表示，这种份额的投资价值并不明显。

　　“即使无固定期限A类份额的折价率保持不变，但由于到期后无法赎回兑现收益，只能在二级市场出售。”陆慧天指出，这类份额二级市场价格变动也可能会导致其本金亏损。

　　进取份额：股基风险大 折价债基宜关注

　　分级基金B类份额由于杠杆效应大幅放大母基金的损益，在股市、债市均出现下跌的情况下，B类份额的基金净值也出现了大幅下跌。根据Wind数据，截至9月15日，股票型分级基金B类份额基金净值本周平均跌幅达1.15%，同期上证综合指数跌幅为0.75%。但其二级市场价格平均跌幅仅为0.17%，除了国泰估值进取外，其他均处于溢价状态。申万菱信深成进取溢价率更高达38.43%。

　　“B类份额的高溢价一方面是由于部分分级基金具有配对转换机制，A类份额的大折价使得B类份额大幅溢价。”陆慧天对本报表示，另一方面B类份额的大幅溢价也反映市场部分高风险投资者较为看好后市，提前介入博取反弹。

　　“申万菱信深成进取的高溢价和其持有人结构有很大关系。”华泰证券分析师胡新辉表示，根据申万深成分级的2011年半年报，申万收益的持有人结构在机构投资者和个人投资者是均匀分布的。而申万进取，81.78%为个人投资者，而只有18.22%为机构投资者，这样的持有人结构，导致申万进取的价格波动性强，容易产生炒作现象。“申万进取过高的溢价率是毫无理由的，意味着巨大的风险，市场可能保持高溢价率较长时间，但是我们不建议投资者参与该基金。这种刀尖上的游戏还是少参与为好。”

　　与股票型分级基金B类份额不同的是，债券型分级基金的B类份额大多均处于折价状态。根据Wind数据，按照9月15日收盘价计算，除了嘉实多利进取外，债券型分级基金的B类份额的平均折价率为8.99%，其中泰达宏利聚利B、万家添利分级B和天弘添利分级B的折价率均在15%以上。一些新上市的债基如博时裕祥B和万家添利B在上市首日就出现了跌停。

　　“主要是债券基金今年业绩不理想，但目前高折价率的分级债基B类份额已经具备长线投资价值。”陆慧天指出，从2002年到2010年债券型基金的平均年化收益率约为7.89%，如果去除掉2006年和2007年特别高的收益率，则剩下年份的平均年化收益率为5.26%，依然高于优先份额约定收益率。“如果未来几年的债券市场都不是很好，可能会出现基础份额收益率低于A类份额约定收益率，从而使得B类份额补偿A类份额的情况，但是目前部分进取份额的折价率在10%以上，高折价足以抵消份额补偿的影响，从二级市场上买入高折价的品种并持有到期还是可以获得正收益。”

　　陆慧天指出，债券市场连续低迷三年以上很难出现，因此进取份额通过杠杆获得超额收益是一个大概率的事件。

　　与大多数债券分级基金B类份额折价局面不同的是，嘉实多利进取目前溢价率却高达45.44%，创上市交易的封闭式债基最高溢价率水平。嘉实多利进取自2011年5月6日上市以来就一直表现活跃，在二级市场上市首日就封上涨停板，接着在上市第二个交易日2011年5月9日当天继续大涨9.56%。

　　上述基金分析师则对记者指出，嘉实多利进取的高溢价不乏炒作成分，嘉实多利进取流通盘较小，其流通量仅有543.14万份，其中中意人寿保险、中意人寿的保险理财产品及平安证券集合理财产品3家机构持有人持有份额264.21万份，占总份额比重达48.64%，持有人结构比较稳定。另外，其交易量不活跃，自成立以来，日成交金额不足10万元，很容易被外部资金拉动抬升溢价。

　　陆慧天也表示，从债券型基金的一般收益率来看，即使有杠杆，如此高的溢价率至少已经透支了该基金未来一年的收益，投资价值略显不足。