分级基金周报

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　短期风险较大，规避为宜。结合国内自身因素以及海外市场情况，本周A股市场难有趋势性机会，继续震荡筑底。国内市场方面，流动性依然趋紧。央行副行长马德伦表示，对未来的物价，央行始终保持高度的警惕，央行将保持政策的稳定性，继续实行稳健的货币政策；根据交易所安排，本周新股发行将再迎小高峰，将出现八股连发的市况；银行法定存款准备金缴纳基数扩大至保证金存款，大银行将于9月开始分批补交存款准备金。海外市场方面，美国劳工部(DO)周五(9月2日)公布了市场期待已久的美国8月非农就业数据，数据显示美国8月份就业市场意外恶化；9月份是欧债危机敏感时间窗口，或将引发风险情绪脉冲式冲击。基于上述策略，本周A股市场继续探底，但是下跌过程中触及支撑位时可能会有一些反弹，一些能捕捉短期机会的投资者可以参与股票型高风险份额，但是对于一般的投资者而言，我们建议短期规避股票型高风险份额，等待投资机会出现。

　　股票型分级净值大跌，高风险份额屡创溢价新高。上周市场结构性机会不明显，因而无论是主动还是被动分级基金母基金净值均出现较大幅度的下跌，整体来看主被动分级基金业绩差异不大。母基金净值跌幅最大的为兴全合润，下跌达4.83%，高风险份额净值跌幅最大的为瑞福进取，跌幅高达9.36%，相比之下瑞和远见和瑞和小康较为抗跌，净值下跌了3.22%。从二级市场表现来看，净值的大幅下挫使得所有高风险份额均二级市场有一定程度下跌，其中双禧B以7.1%的跌幅领跌；而净值表现最好的瑞和远见二级市场表现较强，单周下跌了2.32%。由于上周多数高风险份额二级市场价格较净值更为抗跌，大部分高风险份额溢价有所扩大，部分高风险份额再创溢价新高，其中目前市场上溢价最高的申万进取将溢价刷新到30.02%，而上市不足半年的银华鑫利同样创造了上市以来最高的20.87%的溢价，从高风险份额不断刷新的高溢价不难看出，尽管当前市场始终处于疲弱状态，但较低的估值仍使得众多投资者寄望于以高风险份额博取反弹，市场信心犹在。

　　景丰B净值溢价超10%。上周股市跌幅较大，受此影响，权益类资产占比较高的偏债基金大成景丰母基金净值出现较大幅度下跌，跌幅达2.9%，几乎与股票型基金的跌幅相同，母基金净值大幅下挫加上较高的杠杆使得景丰B净值狂泻，单周跌幅高达11.93%，本周新上市的万家添利B由于尚处建仓期，仓位较低，净值跌幅最小，为0.31%。从二级市场表现来看，净值表现较差的景丰B跌幅最深，下跌了11.53%，汇利B跌幅最小，为2.55%。经过本周变动，目前市场上唯一溢价的多利进取溢价再创新高，当前溢价高达37.87%，折价最高的为聚利B，折价幅度为17.19%。

　　同庆A到期年化收益进一步提升。上周有到期日的低风险份额同庆A及国泰优先二级市场分别变动-0.09%和0%，因此同庆A持有到期收益进一步提升。截至上周五，同庆A及国泰优先到期年化收益均超过7.5%，尤其是同庆A达到了9.36%，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力。

　　债券低风险份额折价继续扩大。债券型低风险份额上周表现较弱，所有低风险份额折价均有所扩大。从二级市场来看，聚利A领跌，跌幅为1.02%，汇利A则相对抗跌，价格没有变动。目前市场上债券型低风险份额依然处于全面折价状态，其中折价最高的为聚利A，折价13.81%。

　　本周处于认购期的分级基金：银华消费主题分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周沪深股市弱势下跌。上证指数收于2528.28，全周下跌3.21%，深证成指收于11228.30，全周下跌2.94%。中证100全周下跌2.97%，中证500全周下跌4.09%，大盘股相对而言较抗跌。

　　周一，央行下发文件将商业银行的三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，受此影响沪深两市双双低开，窄幅震荡。盘中虽有农业、农药等题材热点活跃，但以金融业为代表的大盘蓝筹股集体低迷。临近收盘，股指再次快速跳水，沪指失守2600点。周二，受隔夜欧美股市大涨的刺激，两市双双高开冲高，权重股再次充当反弹先锋。但午后权重股上行乏力，涨幅收窄，大盘呈现单边下跌的形态，两市收盘飘绿。周三，多头力量反扑，A股市场探底回升，两市指数收盘微涨。当日多空双方表现均相对谨慎，两市成交量明显萎缩。创业板指数连续大幅调整重创市场人气。周四，国家统计局公布8月PMI指数为50.9%，在连续四个月回落后再现回升。另外温总理重申稳定物价是首要任务，导致A股市场当日收盘走低，盘中剧烈震荡。两市全日成交1144.1亿元，再创近期新低。周五，两市大盘低开低走，权重股表现低迷，个股大面积下跌，成交量继续低迷，指数收低逾1%。两市所有行业概念板块全线下跌，普跌明显。

　　板块表现方面，根据证监会行业分类，上周所有行业普跌。受国家对房地产调控政策不放松的影响，地产板块跌幅较深。另外纺织、造纸、综合和交通运输板块也下跌较多。上周温家宝总理表示要毫不松懈抓好农业生产，农林板块较抗跌。另外木材、传播、食品、金融和医药板块跌幅相对较少。

　　2. 本周策略

　　结合国内自身因素以及海外市场情况，本周A股市场难有趋势性机会，继续震荡筑底。国内市场方面，流动性依然趋紧。央行副行长马德伦在2011中国企业500强发布暨中国大企业高峰会发表演讲时表示，今年以来国内的通胀预期压力进一步加大，对未来的物价，央行始终保持高度的警惕，同时他表示，央行将保持政策的稳定性，继续实行稳健的货币政策；根据交易所安排，本周新股发行将再迎小高峰，本周将出现八股连发的市况；银行法定存款准备金缴纳基数扩大至保证金存款，大银行将于9月开始分批补交存款准备金，9月5日到10月4日，需要将保证金的20%按比例补交存款准备金。海外市场方面，美国劳工部(DO)周五(9月2日)公布了市场期待已久的美国8月非农就业数据，数据显示美国8月份就业市场意外恶化，数据公布后，美元指数经过宽幅震荡后大幅走低；9月份是欧债危机敏感时间窗口，意大利、西班牙等国国债发行可能导致收益率上升，或将引发风险情绪脉冲式冲击。基于上述策略，本周A股市场继续探底，但是下跌过程中触及支撑位时可能会有一些反弹，一些能捕捉短期机会的投资者可以参与股票型高风险份额，但是对于一般的投资者而言，我们建议短期规避股票型高风险份额，等待投资机会出现。

　　截至2011年9月2日，分级基金业绩如下：

　　2.分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有已经上市交易的杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十八只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、建信双利、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利、泰达聚利、富国天盈以及万家添利。

　　表 1 杠杆型基金基本信息

母基金名称	主动/被动	基金经理	基金经理是否变更	到期日	子基金名称	风险级别	收益分配
国投瑞福	主动	黄顺祥	是	2012-7-16	瑞福优先	中低	当基金净值未达到分红要求时，不分红，产生基准收益差额，在未来净值上涨时弥补。
					瑞福进取	高	总收益优先满足低风险基准收益，剩余部分按1：9分配。
长盛同庆	主动	王宁	是	2012-5-11	同庆A	中低	3年净值累计涨幅位于大于-53.3%，可获约定年收益5.6%，当基金整体份额净值上涨1.6元以上时，可分享部分额外收益。
					同庆B	高	初始杠杆1.67倍。当基金整体份额净值上涨到1.6元以上时，杠杆减小。
国投瑞和	被动	路荣强	是	1年运作周期(本运作周期截止2011-10-13)	瑞和小康	高	基金整体份额净值位于1元以下无杠杆，基金整体份额净值位于[1，1.1]元时，1元以上部分小康、远见按照8：2比例分成，超过1.1元以上部分小康、远见按2：8的比例分成。
					瑞和远见	高
国泰估值	主动	程洲、周广山	是	2013-2-9	估值优先	中低	初始杠杆2倍。当基金整体份额净值上涨到1.6元以上时，杠杆减小。
					估值进取	高	3年净值累计涨幅大于-41.4%时，可获约定年收益5.7%，当基金整体份额净值上涨1.6元以上时，可分享部分额外收益
国联安双禧中证100	被动	黄欣	是	3年运作周期( 运作周期截止2013-4-15)	双禧A	中低	未到期且双禧B的净值大于0.15元，可获得约定年收益一年期银行定期存款年利率+3.5%。
					双禧B	高	初始杠杆1.67倍。存在到点折算条款，使得双禧B的份额在市场大幅下挫时份额急剧缩小。
兴全合润	主动	王海涛、张惠萍	是	3年运作周期(本运作周期截止2013-4-21)	合润A	高	母净值位于(0.5，1.21)元时，获得期初净值1元，母基金净值大于1.21元时，与母基金同比例上涨。
					合润B	高	母净值位于(0.5，1.21)元时，有高杠杆，母基金净值大于1.21元时，杠杆为1。
银华深证100	被动	周毅	是	1年运作周期(每年第一个工作日折算)	银华稳进	中低	未到期且银华锐进净值不小于0.25以及银华深证100的净值不小于2元，可获得1年期同期银行定期存款利率(税后)+3%
					银华锐进	高	初始杠杆2。存在到点折算条款。
申万深成指	被动	张少华	否	1年运作周期(每年第一个工作日折算)	申万收益	中低	当申万进取大于0.1元，每年可获得一年期银行定存利率+3%
					申万进取	高	初始杠杆2
信诚中证500	被动	吴雅楠	否	1年运作周期(本运作周期截止2012-2-11)	中证500A	中低	可获得一年期银行定期存款年利率(税后)加上3.2%，收益周年兑现
					中证500B	高	初始杠杆1.67
银华中证90	被动	王琦	否	1年运作周期(每年第一个工作日折算)	银华金利	中低	同期银行人民币一年期定期存款利率(税后)+3.5%
					银华鑫利	高	初始杠杆2
建信双利	主动	万志勇、马志强	是	1年运作周期(本运作周期截止2012-6-8)	建信稳健	中低	1年期银行定期存款利率+3.5%
					建信进取	高	始终保持杠杆1.67倍
富国汇利	主动	刁羽、饶刚	是	2013-9-8	汇利A	中低	3年净值累计涨跌大于-21.9%，到期获得年化收益为3.87%
					汇利B	中	初始杠杆3.33倍
大成景丰	主动	陈尚前	否	3年运作周期(封闭期截止2013-10-14)	景丰A	中低	3年净值累计涨幅大于-21.45%，到期获得年化收益为3年期银行定期存款利率+0.7%
					景丰B	中高	初始杠杆3.33倍
天弘添利	主动	朱虹	否	5年运作周期(封闭期截止2015-12-2)	天弘添利A	中低	1.3×1年期银行定期存款利率
					天弘添利B	中	初始杠杆3.33倍，但随着A份额的申购赎回杠杆变动
嘉实多利	主动	王茜	否	1年运作周期(本运作周期截止 2012-3-22)	多利优先	中低	约定收益5%，每年兑现
					多利进取	中高	初始杠杆5倍
泰达宏利聚利	主动	沈毅、胡振仓	否	5年运作周期(本运作周期截止2016-5-13)	聚利A	中低	约定收益1.3×5年期国债到期收益率，季度调整
					聚利B	中	初始杠杆3.33倍
富国天盈	主动	赵恒毅、刁羽	否	3年运作周期(本运作周期截止2014-5-23)	天盈A	中低	不上市，每半年定期打开申购赎回，约定收益1.4×1 年期银行定期存款利率，半年调整
					天盈B	中	初始杠杆3.33倍
万家添利	主动	邹昱	否	3年运作周期(本运作周期截止2014-6-2)	万家添利A	中低	不上市，每半年定期打开申购赎回，约定收益1.1%+1 年期银行定期存款利率，半年调整
					万家添利B	高	初始杠杆3.5倍

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统http://fund.htsec.com

　　目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取，该基金杠杆高达5倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进、申万进取及银华鑫利。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为90.5%，各主动型分级基金仓位较一季度略有上升；被动分级产品方面，几只指数型分级基金仓位基本在91%——95%之间。

　　表2 杠杆型基金杠杆、仓位情况(2011年二季报)

母基金名	子基金名称	配对转换	杠杆	股票仓位	备注
国投瑞福	瑞福优先	无	-	78.80
	瑞福进取		2
长盛同庆	同庆A	无	-	70.95	低风险份额本金完全保护
	同庆B		1.67
国投瑞和	瑞和小康	场内配对转换	1	94.53
	瑞和远见		1
国泰估值	国泰优先	无	-	90.5	低风险份额本金完全保护
	国泰进取		2
国联安双禧中证100	双禧A	场内配对转换	-	92.69
	双禧B		1.67
兴全合润	合润A	场内配对转换		81.16
	合润B		1.67
银华深证100	银华稳进	场内配对转换	-	92.24
	银华锐进		2
申万深成指	申万收益	场内配对转换	-	91.97
	申万进取		2
信诚中证500	中证500A	场内配对转换	-	93.45
	中证500B		1.67
银华中证90	银华金利	场内配对转换	-	94.39
	银华鑫利		2
建信双利	建信稳健	场内配对转换	-	-
	建信进取		1.67
富国汇利	汇利A	无	-	2.49
	汇利B		3.33
大成景丰	景丰A	无	-	8.73
	景丰B		3.33
天弘添利	添利A	添利A每3个月开放一次		0
	添利B		3
嘉实多利	多利优先	场内配对转换	-	6.38
	多利进取		5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

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