发自《投资快报》

　　记者 凌薇

　　基金半年报已经披露完毕了。与过去两年相比，今年上半年各类基金的换手率出现了明显的下滑。混合型基金由于其灵活的仓位调整，其换手率也再度超越股票型基金。根据国泰君安的统计分析，各类基金公司的换手率差异很大，换手率较高的多位中小规模的基金公司。但频繁操作并没有换来好的业绩，上半年业绩靠前的基金换手率普遍较低。

　　换手率整体下降

　　A股市场近两年延续震荡调整走势，今年上半年中小市值的股票更是持续走低，基金的主动投资意愿下降，换手率自然也出现了下滑。根据国泰君安的统计，2011年上半年各类基金的换手率均出现了明显的下降，其中352只股票型基金的平均换手率为224.53%，168只混合型基金的平均换手率则为236.84%。混合型基金由于其灵活的仓位设置，换手率再次超过了股票型基金。

　　不同基金公司的换手率相差很大。数据显示，上半年有3家基金公司的换手率超过了600%，分别为华富、农银汇理和民生加银，均是之前一直维持高换手风格的公司，其中华富基金旗下基金换手率平均水平为812.37%，比最低的长城基金高出了711.33%。上半年长城基金以101.04%的数据列换手率最低水平。

　　换手率在400%-600%、300%-400%、200%-300%和100%-200%之间的基金公司家数分别为6、8、16 和28 家。其余换手率较低的公司还有华夏、长盛、易方达、国泰、大成、益民、建信、国海富兰克林、南方、汇添富、交银施罗德、申万菱信、天治和摩根士丹利华鑫，都在150%以下。与2010 年一样，部分前几年高换手的公司在2011年上半年换手率显著下降。

　　另外，不同基金的换手率差距明显。168只混合型基金中换手率最高的基金和最低的基金换手率相差1383.63%，352只混合型基金中换手率最高的基金和最低的基金换手率相差1240.17%。其中，华富价值增长以1979%的股票换手率居第一位，长城品牌优选的股票换手率为20.51%，换手率最低。长城品牌优选自成立以来投资行业较少，主要投资金融行业，金融保险占比接近50%，很少进行换手。

　　高换手率低收益

　　但高换手率并不意味着高收益，根据统计，上半年换手率高的公司收益反而低，股票方向基金的换手率和其净值增长率之间呈现负相关的关系。

　　报告显示，业绩增长后十名基金在2011年上半年的换手率远远高于市场平均水平，而业绩增长前十名基金在2011年上半年的换手率却低于市场平均水平。2011年上半年换手率与业绩之间表现出一定的负相关性。

　　“我们此前的研究表明，单边上涨市场，换手率和净值增长率呈负相关关系，而2011 年上半年的震荡市场，也出现了负相关关系，是之前没有过的。我们认为有可能是大小盘股在2011 年上半年出现了频繁的风格轮动所致。”国泰君安在其报告中表示。

　　低估值行业被看好

　　对于目前的市场情况，各大基金公司普遍认为，政策尚不明朗，市场处于弱势，但筑底缓慢。博时基金认为，A股市场目前已在底部盘整，下行风险有限，市场将以小幅震荡为主。

　　但也有部分基金公司对接下来的行情稍显乐观。华安基金认为，这一轮通胀高峰即将过去，市场整体盈利增长水平仍然不低，四季度可能迎来估值修复行情。上投摩根表示，在目前经济结构转型、通胀阶段性问题逐步解决、企业业绩逐步增长的情形下，A股市场下半年或将震荡向上、底部不断抬升。在国泰基金看来，在经历8月份的大幅波动之后，市场可能会引来一段稳定的行情修复期，投资者们可对上市公司中报进行深入分析，从中挑选那些业绩确定，增长稳健的公司来加以关注。

　　银华基金则显得较为谨慎，预计未来通胀将反复，回落程度低于市场预期；投资数据将会缓慢下行；政策进入观察期的可能性高于转向的可能性。而估值和盈利也将维持前期趋势！因此市场大概率上在3季度内将呈现反复震荡、磨出底部的运行态势。

　　综合各大基金公司对未来的投资方向，银行、券商、保险等板块的估值已经处于历史底部区域。预期通胀增速逐步走低，地产、交运等行业盈利增速仍然较高的情况下，看好这些低估值行业阶段性估值修复的投资机会。此外，盈利增长明确、估值偏低的消费股也受到了关注。

　　发自《投资快报》