在基金的筛选上，我们结合基金选股能力和二季报基金重仓股信息，对基金进行评价选择，下图表中纵轴代表选股能力，横轴代表基金重仓股风格，纵轴越向上代表选股能力更强、横轴越靠右，越倾向稳健成长风格。基于对历史操作、管理业绩的分析，对于稳健成长风格的品种可以关注的包括：嘉实优质、国富价值、博时特许价值、大成稳健、泰达红利、国富潜力、澳银领先、富国天惠、东吴嘉禾、兴全有机增长、诺安灵活配置、兴全全球、易方达科翔、景顺增长等。

　　图表3：结合基金选股能力和风格进行选择

　　来源：国金证券研究所

　　随着近期调整，部分估值水平较低的行业板块具备一定的安全边际，比如调整已经比较充分、机构低配的银行、地产等，防御性及进攻性兼备，此外，考虑到下半年新兴产业的相关政策陆续推进出台，成长性好的个股有望重新回到投资者视野。对于相关行业侧重、个股把握能力较强的基金可适当关注、进行布局。

　　调整空间和时间充分的部分周期股在前期市场下跌过程中系统性风险进一步释放，较低的估值水平具备了防御性，下跌空间已经有限，比如金融、地产行业。与此同时，无论金融、地产行业，机构对其的配置比例已经较低，隐含了较大的加仓空间，短期利空出尽后的修复空间也较大。同时，考虑到美联储QE3推出的可能性较大，前期下跌较多的周期品中的有色金属行业，也有望迎来交易性机会。

　　此外，近期电子元器件、信息设备等成长股的关注度逐渐提高，部分估值已经进入合理区域的、成长性好的个股重新回到投资者视野，考虑到下半年新兴产业的相关政策陆续推进出台，市场对于相关个股的关注会进一步提升。

　　落实到基金投资，投资者可以结合基金二季报、历史投资风格和投资管理能力，进行选择(见下图表右)。

　　图表4：对部分行业超配低配变化

　　图表5：部分行业持有较多的基金

金融	地产	有色	信息技术
银华领先	上投优势	华宝动力	光大中小盘
工银红利	富国天瑞	博时策略	银华和谐主题
景顺治理	博时策略	博时平衡	银华内需
国联安精选	华夏精选	广发大盘	华商阿尔法
鹏华价值	方达精选	招商股票	富国主题
广发聚富	民生品牌蓝筹	新华成长	华安优选
上投内需	华夏增长	招商大盘	华商盛世
汇丰中小盘	博时增长2	招商中小盘	华夏增长
国泰金牛	广发聚富	融通领先	富国天惠
博时主题	博时增长	东吴行业	国投成长

　　来源：国金证券研究所

　　中小型基金给管理人提供了灵活操作空间，次新基金具备建仓优势。

　　在预期市场继续宽幅震荡的环境下，资产规模相对较小的基金更具备灵活优势，尤其是在当前市场对于宏观数据、流动性及政策调控等相对敏感的背景下，使得市场处于投资主线并不十分清晰、热点轮动较快的节奏中，因此中小型基金给管理人提供了更多灵活操作的空间。在基金的筛选上，我们结合基金规模、换手率和操作风格，可以关注的包括：富国天源、易方达科翔、中银中国、国联安主题、银华内需、华安动态、国投稳健、兴全有机增长等。

　　此外，二季度以来成立的次新基金具备建仓优势。一方面市场处于估值底部，次新基金具备低成本布局的优势；另一方面，在市场宽幅震荡行情中，次新基金股票仓位一般较轻，调仓成本更低。对于次新基金的选择，投资者可更多关注管理人实力、基金经理既往投资管理能力。具体产品可以关注的包括：兴全绿色、鹏华产业、华商价值、大摩策略等。

　　QDII基金：继续关注黄金、资源类的抗通胀品种

　　欧美成熟经济体的疲软依旧没有丝毫改观。美国主权信用评级历史性地被标普下调，加上最新经济数据反映出美国房地产市场和就业依旧疲弱，引发市场对美国经济前景的担忧进一步加深。欧洲债务危机开始实质性扩散，欧元区核心国法德的经济增速低于预期，其提出的“欧元区政府”的设想并不被市场接受。新兴市场经济体的通胀依旧维持在高位，资产价格泡沫依旧没有消退的迹象。尽管经济增速纷纷出现下降趋势，但控制通胀依旧是近期政府的优先任务。

　　从长期来讲，我们延续前期的投资策略：鉴于今年全球经济的动荡和不确定性，投资者应以防御性的品种为主，可以适当配置一些黄金、抗通胀、债券类的防御性品种。尽管黄金近期急速上扬后回调风险加大，但从整个下半年看，黄金、资源类的抗通胀品种依旧是未来关注的重点 ，此外，投资者可关注美国市场在超跌后的反弹机会[1]。

　　二、固定收益类基金投资建议

　　超预期政策冲击债市资金面——债券型开放式基金投资建议

　　前期债券市场在资金面缓和、海外市场震荡避险情绪升温的背景下有所回暖。但短期来看，保证金存款收缴准备金的政策超出市场预期，反映了通胀背景下货币政策依然维持了一定力度，也使得资金面预期发生较大冲击。中短期来看，债券市场很难形成趋势性投资机会。

　　图表6：银行间质押式回购利率走势

　　来源：国金证券研究所

　　尽管债券市场缺乏利好因素支撑、可能维持震荡盘整的格局，但从长期来看，债市投资机会逐步累积。一方面随着加息周期进入尾声，债市对政策变化的敏感性下降，另一方面经过充分调整，债市收益率已位于历史顶部，同时较高的息票收入也增加了绝对吸引力。综合来看，我们认为债券基金仍具有较好的中长期配置价值。考虑管理人固定收益投资管理能力及新股申购能力，可重点关注的产品如：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银增强收益、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利、广发强债等基金。

　　关注场内交易基金安全垫优势——债券型封闭式基金投资建议

　　前期场内交易的债券型基金二级市场价格也得到一定修复，但目前来看，部分基金仍具有相对吸引力。从场内交易的普通债券基金来看，即使在基金净值不涨的情况下，投资者仍能获得一定的到期收益，部分基金的年化收益超过4%；从杠杆份额的债券基金来看，假设基础份额提供4%的相对保守的年收益，多数基金的年化收益在6.5%~8.5%，而假设基础份额提供6%的年收益，多数基金年化收益在13%~16%左右。

　　比较来看，投资者可重点关注具有安全垫优势的场内交易普通债券型基金，在具体的产品上，可以结合管理人的投资管理能力、折价率等选择具备优势的品种，考虑到可转债市场调整基本见底、估值优势明显，同时城投债投资仍需要谨慎，可从持仓结构进一步选择。具体产品可关注易基岁丰、信诚增强，另外，具备杠杆的分级债基可重点关注折价优势明显、债券持仓结构相对均衡的景丰B。

　　图表7：基础份额(基金)不同年化收益预期下，上市交易债券基金到期收益(截止到8.26)

	国金分类	折溢价率	剩余年限	基础份额不同年化收益预期
				0.00%	2.00%	4.00%	6.00%	8.00%
天弘添利B	其它类型	-12.89%	4.27	-7.12%	1.12%	7.99%	14.02%	19.45%
大成景丰B	其它类型	-7.33%	2.14	-9.37%	-0.14%	8.39%	16.38%	23.94%
富国汇利B	其它类型	0.32%	2.04	-10.34%	-2.61%	4.68%	11.60%	18.24%
嘉实多利进取	其它类型	36.56%	0.57	-54.48%	-48.43%	-42.11%	-35.54%	-28.73%
泰达宏利聚利B	其它类型	-13.56%	4.72	-12.03%	-1.38%	6.68%	13.38%	19.22%
富国天盈B	其它类型	-7.22%	2.74	-8.45%	-0.31%	7.05%	13.84%	20.18%
易基岁丰	债券－新股申购型	-6.26%	2.21	2.97%	5.03%	7.09%	9.15%	11.21%
中欧强债	债券－新股申购型	-2.96%	2.10	1.45%	3.47%	5.50%	7.53%	9.56%
鹏华丰润	债券－新股申购型	-9.07%	2.27	4.28%	6.37%	8.45%	10.54%	12.62%
工银四季	债券－新股申购型	-8.43%	2.27	3.95%	6.03%	8.11%	10.19%	12.27%
银华信用	债券－新股申购型	-7.94%	1.84	4.59%	6.69%	8.78%	10.87%	12.96%
招商信用	债券－新股申购型	-8.33%	3.83	2.30%	4.34%	6.39%	8.44%	10.48%
华富强债	债券－新股申购型	-9.65%	2.04	5.11%	7.21%	9.32%	11.42%	13.52%
信诚增强	债券－普通债券型	-10.68%	2.09	5.55%	7.66%	9.77%	11.88%	13.99%
富国天丰	债券－新股申购型	-2.61%	0.16	18.11%	20.47%	22.84%	25.20%	27.56%
国投双债A	债券－新股申购型	-10.26%	2.59	4.27%	6.36%	8.44%	10.53%	12.61%
交银添利	债券－新股申购型	-10.60%	2.42	4.74%	6.83%	8.93%	11.02%	13.11%

　　注：嘉实多利进取无固定存续期，富国天丰将于2011-10-23到期。

　　来源：国金证券研究所

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A、聚利A等固定收益特征的分级基金折价率继续扩大。按照2011年8月26日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)与同期限国债及存款利率比具备明显优势，其中年化收益超过9%的同庆A可重点关注，同样年化收益水平较高的国泰优先、汇利A等也可侧重。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、多利优先、建信稳健等基金，同样具备固定收益特征，其中五只基金的折价率在10%以上，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

　　图表8：“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止到8.26)

代码	基金名称	单位净值	市场价格	折溢价率	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率
150006	同庆A	1.128	1.098	-2.66%	0.71	5.60%	9.10%
150010	国泰优先	1.088	1.053	-3.22%	1.46	5.70%	7.54%
150020	汇利A	1.037	0.966	-6.85%	2.04	3.87%	7.34%
150025	景丰A	1.035	0.969	-6.38%	2.14	4.03%	7.05%
150034	聚利A	1.013	0.883	-12.83%	4.72	4.57%	5.51%
150012	双禧A	1.078	0.904	-16.14%		5.75%
150018	银华稳进	1.037	0.883	-14.85%		5.75%
150022	申万收益	1.037	0.858	-17.26%		5.75%
150028	信诚500A	1.033	0.889	-13.94%		6.20%
150030	银华金利	1.029	0.897	-12.83%		6.50%
150032	多利优先	1.0215	0.944	-7.59%		5.00%
150036	建信稳健	1.019	0.92	-9.72%		6.50%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

　　来源：国金证券研究所

　　“高收益”状态或延续——货币市场基金投资建议

　　前期资金面紧张的局面得到缓解，在此背景下货币市场收益率也小幅下降，从下图可以看到货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)从前期的3.5%左右小幅下降至3%左右。短期来看，保证金存款收缴准备金的政策将对资金面形成一定冲击，流动性紧张的局面或再起，货币基金相对“高收益”状态或延续。

　　图表9：货币市场基金平均收益率情况变化情况

　　来源：国金证券研究所

　　在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、中银货币、博时现金等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。

　　三、封闭式基金投资建议

　　传统封基：自下而上关注具有比较优势的品种

　　传统封闭式基金整体折价率经过了7月份的上升在8月份保持相对平稳，截止到2011年8月26日，25只传统封闭式基金平均折价9.28%。在平均剩余存续期3.29年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为3.06%。

　　图表10：封闭式基金折价率走势

　　来源：国金证券研究所

　　随着传统封闭式基金折价率逐渐提升，部分折价率相对较高品种开始显现较好的投资价值，8月份部分基金也获得一定的超额收益，建议投资者继续从个体角度出发，选择投资管理能力、折价率具备优势的品种，如金鑫、天元、鸿阳、普丰等。

　　创新封基： 反弹机会可期，适当关注信诚500B

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，杠杆基金受近期市场震荡影响，净值均有不同程度程度的下跌，但随着市场进入底部区域、基金价格下跌动能减弱，基金溢价率有明显上升，其中申万进取的溢价率已经上升至27%左右，银华鑫利的溢价率也上升较大。从杠杆率水平来看，瑞福进取、申万进取目前2.6倍左右的杠杆率最高，但瑞福进取的母基金再下跌5.5%左右其杠杆率将下降至1.5倍左右。银华鑫利的杠杆率也在2.4倍左右，国泰进取、银华锐进、信诚500B、同庆B的杠杆率也相对较高。

　　高风险收益端基金业绩表现与市场走势、市场风格联系紧密，同时高杠杆率也是一把双刃剑，随市场波动价格波动更大，具有高风险收益的特点，建议对市场估值波动把握一般的投资者谨慎参与。考虑到目前市场估值底部，反弹机会可期，可适当关注中小盘风格、杠杆率较高且溢价率相对较低的信诚500B。

　　图表11：母基金不同涨跌幅下分级基金杠杆率变化

　　图表12：分级基金折溢价率(2011.8.26)

　　来源：国金证券研究所

　　[1]详见《数据疲弱悲观蔓延，黄金、抗通胀依旧强势- QDII基金双周策略》。

　　四、基金池及基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

图表13：基金池推荐(按字母顺序排列)
股票型基金	推荐理由
博时特许	选股能力较强，侧重稳健成长类股票的投资，风格相对稳健。
大成景阳	既往业绩突出，基金经理稳定性强，且从业经验丰富，精选个股能力较强。
东吴双动力	基金管理人投资操作比较积极灵活，同时选股能力很强。
富国天惠	擅长成长类股票的挖掘，选股能力突出。较为稳定的基金经理也使得基金风格得以持续，中长期业绩突出。
工银红利	注重分红的上市公司股票，金融保险、家电、食品饮料等行业内股票关注较多。
广发聚瑞	重点投资方向为大消费行业和经济结构优化、调整受益的行业，风格相对稳健。
国富弹性	操作风格较为稳健，在行业配置上相对均衡，注重选股策略的应用。
国联安精选	配置相对均衡，基金经理魏东投资管理能力突出，近年来国联安基金公司从管理到投研均得到明显改善。
国泰中小盘	中小盘成长风格，操作风格灵活，就近期投资策略来看，基金经理重点关注受益于财政政策放松的行业、基本面已经见底、未来前景趋好的行业和中期业绩增长确定的低估值行业。
华商盛世	基金管理人选股能力出色，且投资操作积极灵活，尤其对成长类股票有较好的把握。
华夏优增	基金管理人综合实力较强，该基金历史业绩良好，在既往投资中表现出较强的选股能力。
嘉实优质	基金经理刘天君具有较强的选股能力，从既往投资来看，基金操作灵活，对成长股有良好的把握能力。
建信核心精选	配置相对均衡，注重风险控制，二季度末继续降低股票仓位，并偏向消费类股票投资。
南方隆元	重点关注先进制造业、现代服务业和基础产业的投资机会，无论是资产配置还是个股选择均较为灵活。
诺安成长	对成长股有较好的把握，配置相对均衡，注重风险控制。
融通领先	操作风格积极灵活，持股集中度较高，基金经理管文浩具备较强的管理能力。
上投阿尔法	注重自下而上选股，选股能力较强，行业配置相对均衡。
兴全全球	二季度末对持仓结构进行了较大调整，以成长组合为核心配置，业绩有较大起色。
兴全社会责任	中小盘成长风格，选股能力较强，持股集中度较高，操作风格灵活。
中银策略	注重风险控制，股票仓位保持同业中等水平。二季报来看，基金行业配置方面加大了对房地产、家电、食品饮料、TMT、农业等行业的配置，同时逐步增加了对新材料、航母主题等板块的配置。
混合型基金	推荐理由
宝康消费品	产品设计锁定大消费类子行业，基金对大消费类行业的配置能力较强，同时，基金管理人选股能力也较出众，最高75%股票仓位水平的产品设计限定，可以一定程度上降低基金的风险水平。
博时平衡	股票投资比例上限为60%，在震荡市场环境中，产品设计为基金带来了一定的安全边际。在被动低仓位之余，基金主动择时和行业配置能力较强，这也使得基金具备一定的进攻性。
大成稳健	操作风格稳健，由于主要投资于上证180指数成分股、深证100指数成分股，风格倾向于大中盘。
大摩资源	资产配置灵活、选股能力较强，二季度末大幅降低股票仓位，重点关注未完全被市场认同的高成长性企业和行业处于拐点的领先企业。
东吴进取策略	基金投资运作偏好成长型个股，积极主动，且选股能力较强，阶段来看重点关注符合经济结构调整的大消费和新兴产业。
富国天成	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需增长	灵活配置型基金，二季度末基金重点关注低估值的银行、地产和煤炭等资源类板块，同时看好基本面良好的食品饮料等消费类股票。
国投景气	长期业绩稳健，风险收益匹配较佳。其善于在行业轮动中发掘投资机会，并且保持了行业配置和选股的灵活性，配置效果良好。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
海富通精选	偏好周期行业，操作风格较为积极，基金经理具备较强的管理能力。
华安配置	注重自下而上的选股，选股能力突出，行业配置相对均衡。
华商阿尔法	管理人选股能力较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。同时，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。
华夏回报	风险控制能力突出，在震荡市场和熊市中更能展现其投资管理能力，适合风险承受能力一般的投资者。
诺安灵活配置	灵活配置资产，成立以来基金业绩的风险收益配比较好。相比同类型基金，诺安配置的股票资产配比相对较低，而在行业和股票组合上保持适度进取。基金经理具备通过“自下而上”选股、贡献动态“α”的管理能力。
鹏华成长	在市场震荡较弱的行情下，通常都能获取超越同业平均的超额收益。基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全可转债	以可转债为主要投资标的，具有熊市中稳健、牛市中适当进取的特征。
兴全有机增长	业绩持续优秀，良好的表现一方面来源于产品自上而下继承了兴业全球基金公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，另一方面，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
易方达策略	承袭易方达基金选股能力较强的特点，从近期组合来看投资风格更趋向均衡。
中银价值	操作灵活，自下而上的选股能力较强，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。
债券型基金	推荐理由及产品
普通债券型	债券－普通债券型基金由于可将不高于20%的基金资产参与二级市场股票投资，因此除了债券投资，股票投资管理能力也直接影响到基金的收益和波动。综合考察管理人历史收益、风险水平以及股票投资管理能力。 　　产品：招商增利、嘉实多元、长盛积债、易方达稳健收益、富国优化强债、南方宝元。
新股申购型	新股申购是债券－新股申购型基金收益来源的补充，随着新股上市走势分化，管理人打新股能力也较为重要。综合考察管理人历史业绩、债券投资管理能力、风险水平以及打新能力。 　　产品：建信稳定增利、中银稳健增利、易方达增强回报、工银增强收益、光大增利收益、诺安优化收益、国投瑞银稳定增利、广发强债。
货币型基金	推荐理由及产品
	参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等指标。 　　产品：华夏现金、南方增利、海富通货币、华富货币、中银货币、博时现金。

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