2011年9月基金投资策略报告

　　国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　投资策略

　　提升组合风险，增配周期风格——权益类开放式基金投资建议

　　宏观经济回落或将延续，但经济硬着陆的概率较低，海外市场动荡对国内经济的影响有待进一步观察，这些仍将继续对短期市场形成一定的压制。但同时，历史低位的估值水平提供了相当的安全边际。

　　就基金投资组合的构建，我们认为投资者可以着眼中长期进行布局，等待市场在底部区域波动消化不利因素，而在等待过程中通胀、政策、经济走势等也将渐趋于明朗，加之目前市场基本反映了对经济、政策的最悲观预期，股指中期向上修复的因素逐渐累积。因此，9月基金投资组合不必过于保守，可适当提升风险。

　　就基金风格的选择上，考虑到短期确定性和防御性品种仍将继续得到投资者关注，侧重食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等大消费行业的基金可继续作为核心配置。但需要关注的是，经过近期上涨，部分大消费股当前估值吸引力逐渐下降，后续三季报再超预期的动力有限。在此背景下基金管理人的选股能力成为关键，因此在稳健成长风格的品种选择上，建议投资者结合产品的投资组合和管理人选股能力进行精选。

　　随着前期调整，部分估值水平较低的周期性行业板块具备一定的安全边际，比如调整已经比较充分、机构低配的银行、地产等，防御性及进攻性兼备。另外，考虑到下半年新兴产业的相关政策陆续推进出台，行业内成长性好的个股有望重新回到投资者视野。因此，对于上述相关行业侧重的基金可适当增配。

　　此外，我们认为中小型基金给管理人提供了灵活操作空间，同时次新基金较低的建仓成本和调仓成本具备优势，相关基金可适当关注。

　　鉴于今年全球经济的动荡和不确定性，投资者应以防御性的品种为主。尽管黄金近期急速上扬后回调风险加大，但从整个下半年看，黄金、资源类的抗通胀品种依旧是未来关注的重点，此外可关注美国市场在快速下跌后的反弹机会。

　　超预期政策冲击债市资金面——固定收益类开放式基金投资建议

　　前期债券市场在资金面缓和、海外市场震荡避险情绪升温的背景下有所回暖。但本周保证金存款收缴准备金的政策超出市场预期，反映了通胀背景下货币政策依然维持了一定力度，也使得资金面预期发生较大冲击。短期来看，债券市场很难形成趋势性投资机会。

　　尽管债券市场短期缺乏利好因素支撑，但中长期来看债市收益率已位于历史顶部，较高的息票收入也增加了绝对吸引力，综合来看，我们认为债券基金仍具有较好的配置价值。其中，场内交易的封闭式债券基金具备折价优势，投资者可重点关注。

　　关注折价具有比较优势的品种——封闭式基金投资建议

　　传统封基中，部分折价率较高品种开始显现较好的投资价值，建议投资者继续从个体角度出发，选择投资管理能力、折价率具备优势的品种

　　高杠杆基金的业绩表现与市场走势、市场风格联系紧密，同时具有高风险收益的特点。考虑到目前市场估值底部，反弹机会可期，可适当关注中小盘风格、杠杆率较高且溢价率相对较低的信诚500B。

　　组合推荐

进攻型组合				防御型组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
嘉实优质	股票型	20%		富国300	股票-指数型	20%
方达策略	混合－灵活配置型	20%		中银价值	混合－灵活配置型	20%
富国天惠	混合－积极配置型	20%		诺安成长	股票型	20%
兴全有机增长	混合－灵活配置型	20%		工银强债A	债券－新股申购型	20%
东吴进取策略	混合－灵活配置型	20%		建信增利	债券－新股申购型	20%

绝对收益组合				灵活配置组合
基金名称	基金类型	权重		基金名称	基金类型	权重
嘉实超短债	债券-完全债券型	50%		国投稳健	混合-积极配置型	20%
中银增利	债券－新股申购型	50%		融通领先	股票型	20%
				上投阿尔法	股票型	20%
				南方宝元	债券－普通债券型	20%
				嘉实多元A	债券－普通债券型	20%

封闭基金组合
基金名称	基金类型	权重
国泰优先	其它类型	25%
信诚500B	其它类型	25%
基金鸿阳	股票型	25%
基金金鑫	股票型	25%

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　提升组合风险，增配周期风格——A股权益类开放式基金投资建议

　　随着7月份宏观经济数据的公布，前期紧缩政策的累积效应进一步显现，整体来看，经济下滑略超市场预期，剔除房地产的固定投资和工业增加值明显放缓，消费增速同样显著放缓。

　　紧缩政策的累积效应使得生产方面增速放缓较为明显，7月份规模以上工业增加值同比增长14.0%，环比增长0.9%，分别较上月回落1.1个百分点和0.58个百分点。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长14.3%，增速与1-6月份持平，从具体行业来看，除了纺织和交通运输制造业同比上升外，其余行业同比均下滑。

　　固定资产投资方面，1-7月份固定资产投资累计同比增长25.4%，比1-6月份回落0.2个百分点，从环比看，7月份固定资产投资增长0.27%。整体来看保障房新开工等对延缓房地产投资下滑有一定支撑，但在紧缩背景下，房地产投资的下滑趋势难发生变化。此外，在剔除地产投资后，固定资产投资下滑幅度有增大趋势。

　　7月份社会消费品零售总额同比增长17.2%，1-7月份社会消费品零售同比增长16.8%。从环比看，7月份社会消费品零售总额增长1.26%。在通胀高企，信贷紧缩，房地产调控背景下，消费疲软逐步显现，其中，房地产产业链的消费下滑较为明显。

　　7月份出口略超市场预期，对外贸易进出口总值为3187.72亿美元，比去年同期增长21.5%。其中，出口1751.28亿美元，增长20.4%；进口1436.44亿美元，增长22.9%。当月贸易顺差314.84亿美元。尽管出口超预期反弹，但从当前宏观形势来看，未来出口增速或将下滑。

　　图表1：社会消费品零售情况

　　图表2：7月份出口略超预期

　　来源：国金证券研究所，宏观策略小组整理

　　通胀高企，7 月份CPI 同比增长6.5%，再创新高，其中食品价格上涨仍是其主要推动因素；7月份PPI同比增速为7.5%，其中采掘业、石油化工价格环比回落，上游价格松动更为明显。国外主要经济体增长放缓，大宗商品价格明显回落，加之国内货币紧缩效果累积将使得非食品通胀压力逐步缓解，但食品价格短期还难出现明显回落。整体来看，我们认为接下来通胀水平或缓慢下滑，但仍将处于高位，8月度CPI仍有可能在6%以上。

　　从金融数据来看，7月份人民币贷款增加4,926亿元；7月末，广义货币(M2)同比增长14.7%，狭义货币(M1)同比增长11.6%。货币、信贷总体低于市场预期，除了印证了实体经济表现不佳现实，也与银行理财产品的存款分流、7月下旬贷款约束有关。考虑到7月初对票据理财产品进行的调控，不可低估8月存款上升幅度。

　　就A股市场整体投资机会来看，宏观经济内忧外患是前期市场调整的主要原因，与此同时通胀下滑缓慢也使得短期货币政策放松预期落空，压制市场做多情绪。目前来看，宏观经济回落或将延续，但经济硬着陆的概率较低，海外市场动荡对国内经济的影响有待进一步观察，这些仍将继续对短期市场形成一定的压制。但同时，经过近期下跌，A股市场风险得到进一步的释放，历史低位的估值水平提供了相当的安全边际，根据国金策略小组的测算，2500点对应12倍的动态PE和15%不到的盈利增长，我们目前对全年盈利增长的中性预测为19.6%，对中报增长的预测仍为23%，且从目前已经披露中报的情况来看，没有显著低于预期。

　　就基金投资组合的构建，我们认为投资者可以着眼中长期进行布局，等待市场在底部区域波动消化不利因素，而在等待过程中通胀、政策、经济走势等也将渐趋于明朗，且目前市场基本反映了对经济、政策的最悲观预期，股指中期向上修复的因素逐渐累积。因此，9月基金投资组合不必过于保守，可适当提升风险。

　　估值吸引力下降，稳健成长风格基金选择着重选股能力。

　　基金风格的选择上，考虑到短期市场仍存在不确定性，确定性和防御性品种将继续得到投资者关注，侧重食品饮料、家电、医药、纺织服装和零售等大消费行业的基金可继续作为核心配置。但需要关注的是，经过近期上涨，目前部分大消费股票的估值吸引力逐渐下降，后续三季报再超预期的动力有限。在此背景下基金管理人的选股能力成为关键，因此在稳健成长风格的品种选择上，建议投资者结合产品的投资组合和管理人选股能力进行筛选。

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