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分仓换手率下降 基金券商隐秘利益链受冲击

http://www.sina.com.cn  2011年08月26日 03:15  21世纪经济报道

  曹元

  萎靡的市场,给券商、基金的一条围绕着发行和分仓隐秘利益链带来冲击。

  8月25日,共计有27家基金公司旗下的388只基金公布了半年报,换手率(周转率)较之去年同期多有下降。天相统计显示,第一批十家基金公司平均换手率从去年同期的128.58%下降到了106.02%。

  而同期,基金给券商的分仓也大幅下降。根据天相数据,在可比的110只基金中,较之去年同期,给券商提供的分仓佣金下降了1.7亿元。如果全部基金中报出炉,这一数字会更大。

  “现在基金越来越不能完成之前达成的分仓约定了。”一位券商业内人士抱怨,“之前都是能完成的。”

  他指的分仓约定,是基金公司和证券公司之间的协议:券商帮基金公司卖基金,基金做交易量为券商贡献分仓佣金。

  在过去,如果哪只基金和券商的交易量协议未能如期完成,那么该基金所属的基金公司在券商中的信誉将大幅下降,日后的发行将遇到券商的抵触。但是今年这种情况越来越多的出现,直接冲击着已经运行多年隐秘的利益链。

  最高70倍交易量

  对许多基金持有人不公平的是,基金的投资不完全是基金经理理性基础上的操作,还受到各种掣肘,承诺的分仓便是其中之一。

  “给我们发1000万元,券商要60倍的交易量。”这是上海某基金公司新近和证券公司签下的条件,而且必须在年内完成。

  如此计算,这只基金要在这家券商产生6亿元的交易量,按照规定的万分之八佣金费率计算,将会产生48万元的分仓佣金。从资金成本来看,券商付出的这1000万元,将会带来4.8%的资金回报率,年化后资金回报率超过10%。

  上述情况可能较为极端。另有上海某基金公司人士介绍,行业平均水平是发行量的30倍左右。但是,缺乏发行渠道的小基金公司则可能面临60倍交易量的要求,甚至是70倍之多。

  更为重要的是,无论是基金,还是券商,都不是在用自己的资金。

  券商一般是用旗下的券商集合理财产品如FOF来购买基金,或者鼓励客户购买这只基金。即便是自己的资金买,在基金打开后也多会立即赎回,权作过桥资金,只有3个月的停顿时间。

  基金公司和证券公司的这种谈判通常不会有书面协议。“都是口头的,监管上是不允许的。”有基金公司市场部总监表示。

  此前,有媒体引用业内人士测算的数据,整个公募基金行业拖欠答应给券商的佣金超过10亿元。2010年,券商分仓收入合计62亿元,如果按此计算,基金分仓拖欠的金额占到了去年全年的六分之一。

  高换手低业绩?

  在往年,这条灰色的利益链一直按部就班的运行着,这也能解释,为何中国基金业的换手率要高过其他市场。

  海外市场,开放式基金年平均换手率65%-85%。但在A股中无论牛熊,都有较高的换手率。2007年、2008年和2009年下半年三个阶段,纳入统计范围的股票型和偏股型基金的平均换手率达到386.63%。其中,2007年牛市的整体换手率为486.8%,2008年熊市的换手率为342.7%,在2009年下半年的震荡市中的换手率为330.4%。到了2010年,偏股型基金的换手率有所下降,为244%。

  已经披露中报的基金显示,换手率在2011年上半年较之去年同期继续下降。

  “没人接盘,如何做换手率?”广州某基金公司基金经理表示。此外,他认为今年做换手率的效率并不高。

  因为换手率低,加之基金自身规模的萎缩,基金公司和券商达成的口头协议越加不能完成。

  不过也不能一概而论。在已经披露中报的388只基金中,仍有许多换手率依然保持高位的。比如华富价值成长,根据众禄基金研究中心统计,该基金上半年的换手率就高达1073.26%。但截至8月24日,这只基金今年以来净值下跌9.85%。

  华富基金旗下另一只产品华富策略精选上半年换手率为905.34%,今年以来,该基金净值下挫17.03%。天弘永定成长,上半年换手率为724.17%,今年以来净值跌幅13.81%。农银汇理双平衡上半年换手率721.79%,今年以来净值亏损11.06%。

  而同期股票型基金的平均收益率为-9.55%,上述高换手基金全部跑输了行业平均。再观察跑在前列的基金,换手率都不高。比如上半年的业绩冠军鹏华价值优势,半年换手率只有34.72%,今年以来净值跌幅1.99%。

  2009年,银河证券就对基金换手率对业绩的影响做过测算,发现从2004年到2008年四年间,换手率前五分之一的基金平均收益率为:1.76%、0.58%、113.75%、126.75%、-50.76%,而这四年股票型基金平均收益率分别为:5.18%、2.15%、126.62%、128.7%、-51.42%。可见除2008年,换手率高的基金并未能因此占到便宜。

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