本报记者  刘扬

　　作为人民币国际化的重要一步，RQFII的推出，并不针对A股市场，但其客观上确实对A股影响深远。本期我们为投资者解析RQFII推出的原因、意义以及带来的影响。

　　原因     

　　拓宽人民币回流渠道

　　一直以来，境外人民币缺乏必要的投资和融资渠道，是困扰人民币跨境贸易结算规模扩大和人民币国际化的障碍之一。

　　目前人民币的跨境流动加速。统计数据显示，2010年人民币的跨境结算额为5000亿元，今年前4个月达到了5300亿元，已超过去年全年的总量。今年上半年，已办理人民币贸易结算金额为9500亿元，同比增长13倍。交通银行的数据显示，今年年底，银行业跨境结算的人民币数量有望突破1.5万亿元。汇丰银行的调查显示，在未来6个月当中会有1/3的外向型内地企业使用人民币进行跨境贸易结算。

　　随着跨境贸易人民币结算规模的不断扩大，通过跨境贸易渠道留在境外企业账户上的人民币越来越多，且面临投资无路的尴尬，疏通人民币投资回流渠道迫在眉睫。

　　“最近几年来看我们一直都在致力于推动人民币国际化，而滞留在外的人民币余额也逐年增加。如果仅限于投资香港的人民币债券、存款证等产品，离岸人民币的吸引力显然有限，资金池也无法做大，RQFII提供了一条新的人民币回流渠道，让海外人民币可以投资内地股市和债市。”昨日湘财证券宏观策略部主管徐广福对《大众证券报》分析道。

　　从目前人民币回流机制建设方面来看，一种境外人民币回流模式是允许中国央行与其他央行进行货币互换的资金以及跨境人民币贸易结算的资金进入银行间债券市场投资试点；另一种境外人民币回流模式就是实施“小QFII”制度。

　　意义   

　　促进人民币可兑换的新突破

　　值得一提的是，近期在港发行200亿元人民币国债，扩大跨境贸易人民币结算范围到全国，允许RQFII进入境内证券市场，这些措施表明决策层正推动人民币国际化进程的加快。跨境贸易人民币结算范围的扩大将促进人民币汇率形成机制的完善，而RQFII的重要意义在于建立了境外人民币的回流机制，从而推进人民币国际化进程，为人民币资本账户全面可兑换打下了基础。

　　澳新银行的一份报告指出，200亿元人民币的合格境外机构投资者配额，对于目前香港人民币存款约5540亿元的规模相对较小。另一方面，由于中国仍然面对庞大的资金流入，因此央行对于人民币回流的总体立场是采取温和与循序渐进的方法，通胀及楼价走向将继续作为人民币回流政策的指南针。

　　此外，面临当前欧美债务危机带来的严重储备资产安全问题，让人民币尽快成为储备货币是应对海外风险最为积极的方式。此外，人民币成为国际储备货币还有以下好处：一是符合中国的国际经济地位；二是促进中国经济增长方式的转变，特别是未来国际金融中心的建立；三是避免大量资本流入，降低央行操作的难度；四是享受铸币税收益；五是缓解国际社会对中国“汇率操纵”与“贸易保护主义”的批评。

　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光指出，决策层不断推出的各项措施表明，人民币国际化的进程正在加速。预计“十二五”期间，伴随着资本账户的逐步开放、香港人民币离岸市场的建立、配合以汇率体制改革与利率市场化改革，人民币可兑换进程可能早于预期。这同样可以为今后10年人民币成为国际储备货币奠定基础。

　　影响   

　　短期远水难解近渴

　　那么，“小QFII”将带给A股什么？“短期来说是个利好因素，但是利好有限。从初期规模来看，对国内市场的增量资金难以起到明显作用。”徐广福对记者表示道，不过RQFII推出的背景是在人民币走向国际化的大环境下，从目前的香港人民币存款规模来看，截至今年6月底，香港人民币存款是5536亿元，这个数字比去年底增加了约75%，而同比增加了5倍多，每月平均的增长数额在400亿元左右，业内预计到2011年底香港人民币存款规模有望突破万亿元，因此从中长期来看，RQFII有望为A股市场带来可观的资金供给。

　　中原证券研究所所长袁绪亚则认为，虽然这条政策对股市是直接利好，但市场感觉力度不足以振奋人心，也不足以对市场产生决定性作用。这主要是因为市场普遍感觉200亿元的起点额度对于内地近20万亿元市值的市场来说无异于杯水车薪。此外，市场还担心在引进国外资金进入A股市场的同时，国际板可能很快提上日程，且初期国际板的扩容速度肯定要大于RQFII资金进场速度。两者相比较，暂时会弊大于利。

　　目前来看，仍然存在由于以下三方面的原因使得RQFII对于A股市场的利好作用较为有限。首先，RQFII的推出并非仅仅局限于A股市场，比如债券市场同样也可以纳入到其的投资范围；其次，港股ETF所吸纳的内地资金可能抵减RQFII所吸纳的香港投资者投资于A股的资金，更何况“港股直通车”计划也有望在作进一步完善后择机推出；最后，由于香港股市较A股市场成熟，使得香港的投资者更关注于本地市场，A股市场反而对于香港的投资者缺少吸引力。可能看好的股票就是A+H股，而且A股股价低于H股的这类股票目前数量也不大，以最新汇率和昨日收盘价来看AH股折价的只有8家，很难吸引太多的资金进入。

　　“RQFII进入境内证券市场对A股的实际推动尚需时日。”徐广福进一步表示，当前A股的进一步表现仍取决于国内外经济基本面的发展，尤其是国内房地产调控前景、欧洲债务危机进展和美国经济复苏情况。“未来仍然会维持震荡的格局，向上突破的动因短期还不存在。”

　　事实上，RQFII推出伊始，管理层会对承办此项业务的中资券商或基金公司的资格有所限制，而后逐步放开。在RQFII额度上也同样会从小到大逐步开放，从开始的200亿元额度慢慢增加。尽管RQFII推出整体利好A股市场，但远水不解近渴，短期看RQFII对A股市场在资金流动性方面的正面影响有限。

　　本周关注

　　“小QFII”破冰

　　被市场俗称为“小QFII”的“人民币境外合格机构投资者”，终于有了正式的名字——RQFII。国务院副总理李克强8月17日在香港举行的国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛上，宣布了中央政府支持香港发展的一系列政策措施，其中“允许以人民币境外合格机构投资者方式投资境内证券市场，起步金额为200亿元”及“在内地推出港股组合ETF”最为市场关注。

　　■链接

　　什么是“小QFII”？

　　“小QFII”主要是指境外人民币通过在港中资证券及基金公司投资A股市场，即放宽境外人民币或外汇经由此类机构来内地投资A股等市场。其发行方式有两种：一是通道性质，即通过渠道去投资A股；二是集合理财性质。

　　什么是跨境ETF？

　　跨境ETF(交易型开放式指数基金)是指港股或海外的ETF在内地挂牌，内地投资者可以间接投资港股或海外市场，所以又称“小港股直通车”。

　　“小QFII”与QFII的区别

　　QFII，即合格境外机构投资者。由于内地股市未全面开放，外资入市全靠QFII而为；QFII额度由国家外汇管理局审批，获批的外资机构可透过额度投资内地包括股票等资产。简单而言，QFII机制为外资而设。

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