尚志科

　　由城投债蔓延的信用危机，并没让债券基金遭遇的“黑7月”画上句号。

　　据Wind资讯统计，截至2011年中报，公募基金共持有城投债总市值为70.79亿元，城投债持仓主力的债券基金持有近50亿元。

　　近一个月，城投债成为债券市场下跌最大的品种，不少城投债跌幅超过8%。受此影响，截至2011年8月8日，148只混合债券型一级基金、二级基金近一个月以来平均下跌2%，而同期上证企债指数仅下跌0.55%。

　　《投资者报》记者统计显示，持有城投债最多的基金公司是招商。招商旗下5只债基合计持有15.3亿元城投债，占基金持有总市值超过1／5。

　　记者采访获悉，债基对高收益信用债的热捧，透露出它们风险控制不足的隐患。“最近债市反弹，但信用债还是反弹不起来。原因在于它的问题是流动性太差，因而对重仓城投债的债券基金仍应持谨慎态度。”原阿尔法基金研究中心研究主管庄正对记者分析。

　　招商系持有15.3亿

　　截至二季度末，共有43家基金公司旗下产品持有城投债。但各基金公司对城投债的持有并不均衡，部分大公司没有投资城投债，而中型公司成为大头。

　　在对单只城投债的持有上，持有市值最大的前十只基金，有九只为招商旗下基金。招商旗下共六只基金涉足城投债，这六只基金总规模89.27亿元，城投债市值占基金总规模超过17%。

　　其中，招商安本增利持有11准国资和11大同建设债各200万张，持仓总市值超过4亿元，合计占该基金净值超过15%，也成为持有城投债规模最大的基金。

　　招商信用添利持有10蚌埠城投债、09淮城资债、10郴州债、10平湖债，占净值比例近30%；招商安泰债券A持有11盘锦债，共1.47亿元，占净值比例为7.4%；招商安瑞进去持有11赣城债、11筑城投各1.3亿元、1.2亿元，合计占基金净值比例为15.7%。

　　市值最大的前十只城投债唯一非招商的，为交银信用添利持有11临汾债，被持有150万张，占净值比例为8.1%。

　　此外，招商安心收益还持有11合城债和11牡国投各48万张、40万张，合计占该基金净值比达到16%。

　　如果城投债信用风险升级，招商旗下债基遭遇的打击将首当其冲。

　　记者发现，招商持有的11只城投债中，无一为AAA评级，除09淮城资债、10郴州债为AA＋评级，其余8只债券全部为AA评级。

　　记者的进一步统计显示，在基金持有的126只城投债中，只有3只有AAA评级，合计被基金持有6次；此外，AA－占8次，AA＋　46次，其余66只全为AA级。

　　不难看出，基金持有的城投债多为AA级，债基疯狂的背后，是在追逐城投债的高收益。但高收益背后隐藏的必然是高风险，如招商安心收益持有的11合城债，近一月跌幅达到6.5%，招商信用添利持有的10郴州债，同期下跌也近4%。

　　何去何从是个问题

　　城投债的发行自2009年进入井喷期，但新发的信用状况却在不断下降。

　　目前城投债已经以AA＋级及以下为主，以无担保债券为主，以省会城市、地级市为主要的发债主体。但自去年开始，频频爆发的城投债信用事件，加剧了机构对城投债企业偿债能力的担忧。

　　广发证券分析师罗军统计(2002年至2011年3月中旬)，AAA级约占38.5%的比例，AA＋约占31.4%，而AA级及以下占约30%。“2007年及以前发行的城投企业债基本均为AAA级，2008年、2009年、2010年和2011年至今，AAA级占比逐年递减，分别为36%、25.6%、9.8%和2.2%。”

　　北京一位债券基金经理对记者坦陈：“目前应该对城投债板块的风险采取系统性规避态度，选择继续等待。”

　　他认为，城投债在未来一定会有违约事件发生，发生之后，它的价值重估才能真正到位。“违约之后会有哪些法律上的处理程序，回收率是多少，等这些问题明朗后，才能算出其他信用债券值多少钱。而现在，其实是算不出来的。”

　　他认为目前最大的问题，还是城投债的估值太高，城投债券根本发不出来，现在能够新发的多数是中期票据、短融和公司债。如果用股票语言，就如今年初的中小板和创业板一样，“太贵了”。

　　“城投债目前有价无市，以城投债为代表的整个信用危机在不断地蔓延，甚至担心其他的工业企业、制造企业这些债券发行人的信用资质是不是也出现了一个恶化。”

　　国海证券固定收益证券研究中心也认为，市场对信用债的恐慌超过了对通胀的恐慌。融资平台信用风险或许并不会爆发，但是信任危机已实实在在地来临。

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