根据约定收益以及到期时间(无固定期限品种的到期时间为到下一折算点的时间)，可以得出目前按市场价格买入后的到期收益率。目前看来，固定期限固定利率的产品到期年化收益都是比较高的，同庆A和估值优先分别为7.90%和6.95%，不过需要注意的是，这两只到期后会有一个不超过30天的封闭期，期间净值的涨跌跟随基础份额，由于基础份额是股票型的产品，因此有一定的不确定性。相比而言，虽然债券型的汇利A和景丰A虽然到期后也有这样一个封闭期，但基础份额是债券型，波动较小，因此收益率是比较确定的。目前的到期年化收益率也有6%左右，风险承受能力较小，又希望取得超过同期存款利率的投资者可以关注。

　　固定期限浮动利率的品种目前只有一只，泰达宏利基金旗下的聚利A，通过分析银行间国债到期和远期收益率曲线可以估算出未来五年期国债在聚利A存续期间的每个季度的到期收益率，平均值约为3.6%。目前二级市场上聚利A是大幅折价的，折价率超过15%。因此买入后持有到期的年化收益率可达8.38%，即使考虑到封转开期间可能的损失，年收益率也超过8%，具有较高的投资价值。如果未来减息，五年期国债收益率可能走低，影响整体收益，以往五年期国债收益率最低时为2%左右，在这种情况下聚利A的年化收益率降为6.23%，依然高于目前五年期的定存5.5%的利率。

　　无固定期限固定利率的产品到期年化收益率都不高，合润A为1.55%，多利优先为4.34%，缺乏吸引力。相对来说，由于二级市场上大幅折价，浮动利率的6只优先份额提供的年化收益率是比较高的，最高的银华金利达到了9.44%，其他大部分也在6%以上。需要注意的是，虽然单纯从收益率上看是远高于同期的定存利率和AAA级债券的，然而这些收益的获取却非常难，因为只有本期的约定收益可以折为基础份额赎回，本金只能在二级市场上卖出。因此一旦折算后折价率大幅走高，本金会遭受损失，总体收益率下降。比较好的方法是买入目前折价率较大的品种，如申万收益，持有到折算日获取收益后卖出，因为该品种折价率继续大幅走高的可能性较低。第二种是买入到期收益率较高的品种，如银华金利，因为该品种的高收益率可以弥补未来折价率扩大的损失。

优先份额到期收益率
固定期限	固定利率	名称	净值	价格	折溢价率	到期年限(年)	到期年化收益率
		长盛同庆A	1.124	1.096	-2.49%	0.78	7.90%
		国泰估值优先	1.083	1.052	-2.86%	1.53	6.95%
		富国汇利分级A	1.034	0.983	-4.93%	2.11	5.98%
		大成景丰分级A	1.032	0.973	-5.72%	2.21	6.40%
	浮动利率	泰达宏利聚利A	1.010	0.852	-15.64%	4.79	8.38%
无固定期限	固定利率	兴全合润分级A	1.000	0.969	-3.10%	1.73	1.55%
		嘉实多利优先	1.018	0.959	-5.77%	0.64	4.34%
	浮动利率	建信稳健	1.015	0.936	-7.78%	0.42	5.72%
		国联安双禧A	1.074	0.93	-13.41%	1.71	6.36%
		银华稳进	1.033	0.93	-9.97%	0.42	5.95%
		申万菱信深成收益	1.033	0.888	-14.04%	0.42	6.61%
		信诚中证500A	1.029	0.908	-11.76%	0.53	6.57%
		银华金利	1.024	0.928	-9.38%	0.42	9.44%

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截至7月最后一个交易日

　　进取份额的净值杠杆和折溢价——高折价债基投资价值显现

　　下表中是各类分级基金进取份额的当前杠杆和折溢价率。在股票型分级基金中，瑞福进取、申万进取和银华鑫利的杠杆最高，分别为2.62、2.45和2.26。虽然瑞福进取虽然有较高的杠杆，但未来净值上涨需先偿付瑞福优先的三年基准收益，而该基金在2012年即将到期，所以当前即便有较高的杠杆，杠杆作用的发挥也是受限的。申万进取的溢价率在所有股基份额中最高，达到18.51%，已经透支了很多未来的收益。因此只有银华鑫利的高杠杆是比较有效的，可以关注。瑞和小康以及瑞和远见在目前基础份额亏损的情况下杠杆为1，是进取份额中最低的。

　　从债券型的进取份额来看，杠杆最大的是多利进取，达到5.63倍，不过目前其溢价率已经高达27.50%，从债券型基金的一般收益率来看，即使有杠杆，如此高的溢价率至少已经透支了该基金未来一年的收益，因此投资价值略显不足。其他五只的杠杆都在三倍多，其中高折价的几只基金如聚利B、添利B等可积极关注。

　　从以往(2002年到2010年)债券型基金的平均业绩来看，年化收益率约为7.89%，远高于优先份额的约定收益率。如果去除掉2006年和2007年特别高的收益率，则剩下年份的年化收益率为5.26%，依然高于优先份额约定收益率。从单个年份的收益率来看，只有一年为负收益-1.51%，其余年份最低的也有5.04%。选取三个最差的年份计算年化收益率为3.08%，五个最差的年份计算年化收益率为4.5%。如果未来几年的债券市场都不是很好，可能会出现基础份额收益率低于优先份额约定收益率，但是目前部分进取份额的折价率在10%以上，高折价足以抵消对优先份额补偿的影响，从二级市场上买入高折价的品种并持有到期还是可以获得正收益。考虑到债券市场连续低迷三年以上很难出现，因此进取份额通过杠杆获得超额收益是一个大概率的事件，长线投资的价值已经到来。

进取份额当前杠杆及折溢价率
类型	名称	当前杠杆	折溢价
股票型	国投瑞银瑞福进取	2.62	2.74%
	申万菱信深成进取	2.45	18.51%
	银华鑫利	2.26	10.07%
	国泰估值进取	2.02	-7.18%
	银华锐进	1.85	7.25%
	长盛同庆B	1.80	-7.30%
	信诚中证500B	1.79	9.29%
	国联安双禧B中证100	1.71	8.27%
	建信进取	1.69	4.26%
	兴全合润分级B	1.61	2.08%
	国投瑞银瑞和远见	1.00	4.22%
	国投瑞银瑞和小康	1.00	-5.09%
债券型	嘉实多利进取	5.63	27.50%
	大成景丰分级B	3.92	-9.21%
	富国汇利分级B	3.57	1.39%
	泰达宏利聚利B	3.45	-14.17%
	富国天盈分级B	3.39	-7.52%
	天弘添利分级B	3.12	-11.76%

　　数据来源：好买基金研究中心 数据截至7月最后一个交易日

　　股基进取份额未来一个月情景分析——同庆B攻守兼备

　　对于股基的进取份额，投资者关心的是未来一个月当市场上涨或下跌时，基金净值的上涨幅度以及可能存在的风险。我们对股票型基金的进取份额进行了情景分析。具体做法是：选取上证指数作为参考指数，计算上个月基金的基础份额净值关于上证指数的贝塔系数(日频率数据)，并假定未来一个月该贝塔系数保持不变，据此推测当上证指数涨跌时基金基础份额的涨跌幅，结合进取份额的杠杆，可以得到进取份额的净值涨跌情况。

　　从情景分析看，如果未来一个月上涨，申万进取、估值进取和银华锐进的净值涨幅会比较大。不过由于在二级市场上申万进取和银华锐进的溢价率都很高，因此实际的价格涨幅可能并不明显。估值进取虽然目前处于折价状态，但到期时间还有一年半，由于无法配对转换，想要获得净值的收益也非易事。

　　综合情景分析、目前的折溢价率以及到期时间，同庆B是一个比较好的品种。首先从情景分析的结果看，在大盘上涨时，同庆B的杠杆可以使其获得超过大盘的收益。第二，目前同庆B的折价率为7.3%，所以即使大盘下跌也有一定的保护。第三，同庆B还有8个多月到期，时间较短，届时可以按净值赎回。从攻守兼备的角度看，同庆B是比较合适的投资品种，

分级股基进取份额未来一个月情景分析
大盘点位	大盘涨跌幅	瑞福进取	同庆B	估值进取	瑞和小康	瑞和远见	银华锐进	双禧B	申万进取	合润B
2400	-11.17%	-35.23%	-17.65%	-21.39%	-11.63%	-11.63%	-18.67%	-16.54%	-15.40%	-14.26%
2500	-7.47%	-31.98%	-12.14%	-14.79%	-7.78%	-7.78%	-12.49%	-11.07%	-7.83%	-9.53%
2600	-3.77%	-28.73%	-6.63%	-8.18%	-3.92%	-3.92%	-6.31%	-5.61%	-0.25%	-4.80%
2700	-0.06%	-25.48%	-1.12%	-1.58%	-0.07%	-0.07%	-0.13%	-0.14%	7.32%	-0.08%
2800	3.64%	-12.98%	4.39%	5.03%	3.79%	3.79%	6.05%	5.32%	14.89%	4.65%
2900	7.34%	-6.49%	9.90%	11.63%	7.64%	7.64%	12.23%	10.78%	22.47%	9.37%
3000	11.04%	0.01%	15.41%	18.24%	11.50%	11.50%	18.41%	16.25%	30.04%	14.10%
3100	14.74%	6.51%	20.92%	24.84%	15.35%	15.35%	24.59%	21.71%	37.61%	18.82%

　　数据来源：好买基金研究中心

　　新基金发行

　　7月有一只新发行的分级基金--海富通稳进增利分级债券型证券投资基金，认购时间从7月15日到8月19日。A份额与B份额之比为8:2，增利A约定年化收益率=三年期银行定期存款利率+0.5%，约定年化收益率每季度调整一次，调整日为公历年每季度初的第一个自然日，其余收益归增利B所有。三年的封闭期，A份额与B份额上市交易。封闭期满后自动转为LOF基金。

　　从产品设计的角度来看，该基金的分级结构较合理，具有一定的吸引力。该基金A份额目前的约定收益率为5.5%，是分级债基中最高的，初始杠杆为5倍，也是目前初始杠杆中最高的，因此优先份额和进取份额的风险收益特征更明显。此外，该基金有明确的封转开期限，并且期限相对较短，只有三年，有利于投资者在到期后兑现收益。

　　投资建议

　　在本月大幅下跌之后，高折价的债基进取份额投资价值已经显现，长期持有的配置型投资者可以适当介入此类进取份额，在未来通过杠杆获得超额收益是一个大概率的事件。

　　目前市场行情不佳，分级股基的进取份额风险较大，不宜过多介入。相对来说，同庆B折价率大，到期时间短，可以起到攻守兼备的作用。

　　风险承受能力较小的投资者可以考虑分级基金的优先份额。目前看来，具有明确到期日的债券型优先份额风险较小，收益高于同期的定存利率，例如汇利A和景丰A，持有期在两年，年化收益率6%左右。

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