好买基金研究中心 分级基金7月月报

　　7月市场概况

　　7月，沪深两市双双收跌。截止7月末上证综指收于2701.73点，跌60.35点。跌幅为2.18%；深成指收于11990.43点，跌120.50点，跌幅为0.99%。小盘股强于大盘股。中证100下跌3.53%，中证500上涨1.07%。23个申万一级行业13行业上涨，其中，食品饮料、医药生物、餐饮旅游表现居前，分别为8.15%、5.56%、5.24%，房地产、建筑建材、金融服务表现居后，分别为-3.14%、-4.43%、-4.64%。中信标普全债指数下跌0.39个百分点。

　　7月各行业涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心

　　分级基金各个份额7月份的净值与价格表现

　　1.     基础份额的净值表现及折溢价情况——股基涨跌不一，债基全面下挫

　　本月分级股基的基础份额出现比较大的分化，其中涨幅最好的是兴全合润，上涨4.58%，信诚分级和估值优势也取得正收益。表现较差的是双禧中证100跌3.37%，瑞和300跌2.43%，银华中证90跌2.34%。造成业绩分化的主要原因是本月出现明显的结构化行情。中小盘股上涨大盘股下跌，因此持有中小盘的基金如兴全合润表现明显好于大盘股的基金如双禧中证100。

　　7月分级股基基础份额涨跌

　　数据来源：好买基金研究中心

　　7月所有的分级债基基础份额都出现了不同程度的下跌，跌幅较小的是嘉实多利，跌0.68%，跌幅最大的是大成景丰，跌了1.92%。本月债券市场受到城投债危机以及资金面紧张的影响，深度调整，因此债券基金都到了比较大的损失。

　　7月分级债基基础份额涨跌

　　数据来源：好买基金研究中心

　　没有配对转换机制的分级基金在7月的所有交易日内都呈现出折价的走势，且明显呈现出逐渐扩大的趋势。这与7月股市和债市走弱有直接关系。一般来说，当行情不好时，场内基金的折价率就会走高。从单个基金看，富国汇利的折价率较小，大部分时间在3%以内。其他几只分级基金的折价率都比较大，其中长盛同庆，国泰估值优势和大成景丰的折价率都超过5%。本月有一只新的基金—泰达宏利聚利上市，从一上市就出现大幅折价，且折价率在月末大幅走高，目前已经折价15%。虽然这些基金折价率比较大，但由于缺乏配对转换机制，无法进行套利交易使折价率变小。

　　无配对转换分级基金7月整体折溢价走势

　　数据来源：好买基金研究中心

　　可配对转换的分级基金在7月的折溢价比较小，基本上都在-1.5%到1%之间，由于配对转换是需要一定的申购赎回费的，因此没有明显的套利机会。从平均折溢价率的走势来看，上半月折溢价率相对较高，下半月逐步减小。从单个基金来看，兴全合润，建信双利和银华中证等权重90的折溢价率波动比较大，在个别交易日几乎触及到可套利区间，关心套利机会的投资者可密切关注这几只基金。

　　可配对转换分级基金7月整体折溢价走势

　　数据来源：好买基金研究中心

　　2.     进取份额的价格与净值表现——合润B表现抢眼，景丰B损失惨重

　　7月分级股基的进取份额净值涨跌不一。其中三只上涨，主要得益于母基金净值的上涨。合润B的涨幅最大，达到7.59%，其他两只进取份额的净值涨幅也由于杠杆的作用被放大。另外有9只下跌，其中跌幅最大的是双禧B和银华鑫利，分别下跌了5.90%和5.79%，损失比较多。

　　从二级市场的表现来看，净值上涨的三只基金在二级市场上也有不错的表现，均取得了正收益，不过涨幅显然小于净值的涨幅，表明市场还是比较谨慎。净值下跌的基金在二级市场表现同样糟糕，其中瑞福进取、银华锐进、同庆B和银华鑫利的价格跌幅大于净值跌幅，瑞福进取尤其明显，在净值与上月基本持平的情况下，二级市场还有近6%的跌幅，主要原因是该基金距离到期还有一年，而到时其净值需要先补偿给优先份额，因此不被市场看好。

　　7月分级股基进取份额净值与价格涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心

　　如果定义当月进取份额涨幅/基础份额涨幅为当月实际杠杆，把价格涨幅/净值涨幅定义为杠杆弹性，则可以把股票型进取份额的属性在下表中列出。本月实际杠杆最大的是申万进取，当月的实际杠杆为3.23，在母基金跌幅0.68%的情况下，进取份额的净值损失了2.19%，可见杠杆是把双刃的利器，在把握时一定要注意控制风险。瑞和小康以及瑞和远见由于还没到杠杆区间，因此实际杠杆为1，净值涨跌幅和母基金相同。本月杠杆弹性最大的是银华锐进，二级市场对其净值的表现比较敏感，价格跌幅是净值跌幅的2.14倍。

7月股票型分级基金的进取份额实际杠杆及杠杆弹性
	当月实际杠杆	杠杆弹性
申万菱信深成进取	3.23	0.85
建信进取	2.51	0.86
银华鑫利	2.48	1.02
银华锐进	2.35	2.14
长盛同庆B	2.05	1.77
国联安双禧B中证100	1.75	0.91
国泰估值进取	1.73	0.34
兴全合润分级B	1.66	0.99
信诚中证500B	1.60	0.97
瑞和远见	1.00	0.71
瑞和小康	1.00	0.87

　　数据来源：好买基金研究中心

　　本月由于所有的分级债基基础份额都是下跌的，因此分级债基进取份额的净值也有不同程度的下跌，跌幅最小的是天弘添利B跌3.64%。跌幅最大的是景丰B，受到母基金跌幅较大以及杠杆的影响，本月景丰B净值下跌了7.92%，甚至大于很多普通股票型基金的跌幅。因此在投资分级债基时一定要注意风险，进取份额的风险收益特征和普通的债券基金有很大不同。

　　在二级市场上，多利进取的表现最好的，主要是因为多利进取与多利优先可以配对转换，致使多利优先出现了较高的溢价率，在一定程度上减少了二级市场的跌幅。不过截至7月底多利进取的溢价率已经高达27.50%，即使在债券市场比较乐观的情况下，目前的溢价也透支了未来一年以上的收益，因此需要警惕。跌幅最大的是景丰B，二级市场价格大跌了15.75%。

　　7月分级债基进取份额净值与价格涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心  (未统计7月中期新上市份额)

　　3.     优先份额的价格与净值表现——折价率有所减小

　　按照约定的收益率，除了合润A属于保本无额外收益，其他分级股基优先份额的净值都稳定增长。不过在二级市场上的表现却是涨跌互现。7月涨幅最大的是合润A以及银华稳进，都有近2%的上涨。跌幅较多的是信诚500A，跌了1.09%。此类优先份额的价格涨跌与货币市场的资金面松紧程度有一定的关联，一般来说，当回购利率高企、资金面紧张时，价格往往出现下跌，反之价格则会上涨。从7月的整体情况来看，资金紧张程度比6月略好一些，但回购利率还是处于高位，因此出现了涨跌不一的局面。此外，可以配对转换的优先份额还受到进取份额折溢价率的影响，两者之间会有一个跷跷板的效应，在投资时也要注意。

　　7月分级股基优先份额净值与价格涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心

　　分级债基的优先份额表现与股基的情况基本类似，也是净值上涨而价格涨跌不一。多利优先在二级市场上上涨了0.63%，涨幅大于净值增长。跌幅最大的是景丰A，本月价格下跌了1.42%。

　　6月分级债基优先份额净值与价格涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心 (未统计7月中期新上市份额)

　　优先份额的到期收益率——固定期限产品年化收益率可观

　　目前二级市场上有13只可以交易的分级基金优先份额，根据到期时间和收益率的约定方式可以分为四类。分别是固定期限固定利率，固定期限浮动利率，无固定期限固定利率和无固定期限浮动利率。无固定期限浮动利率的品种是目前市场上比较主流的，有6只。

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