□华泰联合 王群航

　　发端于前周关于城投债的恐慌，不仅对债券市场本身造成了较为严重负面影响——市价下跌，并且也对债券型基金(无论是场外交易的，还是场内交易的)造成了较为严重的负面影响——市价下跌、净值下跌、部分赎回，同时，这些负面影响也波及到目前正在发行的债券型新基金方面，如上投摩根强化回报、华泰柏瑞信用增利、海富通稳健增利，让近期本来就较难发行的债券型基金雪上加霜，更加多了一份艰难。

　　结合华泰联合证券研究所债券研究团队的相关研究成果、在上海调研所得到的一些收获，以及本人对于基金市场的理解，个人认为，大家对于城投债应该有一个清醒、理智的认识，相关老债券型基金终将会得到其应有的合理“估值”，正在发行的新债券型基金也将因其特定优势而受到公正对待。

　　城投债可能并不可怕

　　评估地方政府债务风险的主要条件包括还款结构分布、地方收入和财力水平、信贷等债务续接能力三方面。综合对三项主要偿债条件的理解，化解地方债务的有利条件多于不利条件。在从去年下半年来较早开始着手控制相关债务扩张以及今年以来我国财政收入取得一定超预期增长的双重有利条件下，今年底由地方债务/地方综合收入所衡量的地方政府财务杠杆率核心区间有望位于101%至106%之间，相比去年底约105%中位水平总体稳中有降，并有望逐步靠近100%的安全水平。因此地方债务总体并不存在高风险，今年其将继续处于“软着陆”式降杠杆过程，并于明年下半年进入偿款高峰逐步告一段落的安全区间。

　　城投类债券所依托的地方融资平台公司债务质量总体高于一般地方债务，对于城投债风险不能一概不论，更不宜情绪恐慌，在以去年下半年为界的新老城投债之间，老城投品种普遍更具保障，新城投债中也难存在系统性风险，目前以城投债为首的市场调整既有利于进一步提高市场门槛和严肃债务纪律，同时也可提供下半年城投债适宜买入机会。

　　不必过度恐慌

　　从全市场的范围来看，由于前期连续加息和提准，资金面的紧张情况是客观存在的。而在此客观情况下由极少数城投债所引发的风险预期，进而波及到了全市场，这是对于上述资金面紧张情绪的一种扩张和过度释放。在此集中释放的过程中，由于债券市场、尤其是城投债市场本身的流动性局限，更是在一定程度上加剧了这种恐慌。而随着一些城投债品种二级市场交易价格的不断下跌，其内在的价值，即风险溢价、或曰风险补偿也在不断地升高。

　　在中国，任何事物的超常规发展，都很有可能会留下风险的隐患，不仅高铁如此，银行理财产品也是如此。近期，银监会关于规范和整顿银行间理财产品的说法不断出现，这样一来的必然结果，将会遏制银行间理财产品盲目比拼收益率的情况，将会制止银行间理财产品极速扩张的势头，将会阻止基金市场、尤其是债券型基金不断失血的局面，并最终促使外流资金的逐步回归。

　　新债券有其特定优势

　　综上所述，新债基的特定优势，可能将由以下两个方面显现出来：第一，债市恐慌的缓解，需要一定的时间；银行间市场资金的回归，也需要一定的时间。这些时间，应该都不会很长，预计为二、三个月左右。第二，近期发行的新债基，恰好躲过了基础市场的大跌。待这些新基金成立之后，可能正好就是市场在逐渐恢复生机的时候，而对于新债基来说，可能就是一个较为难得的、较好的建仓机会。