新浪财经讯 7月16日上午，2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动厦门站在厦门牡丹国际大酒店举行，活动主题为“通胀时期的投资选择”。以下为汇添富资产管理(香港)公司总经理高潮生博士演讲实录。

　　高潮生：各位嘉宾早上好，非常高兴今天有机会跟大家谈谈通胀时期下的投资选择。在我讲之前想先问各位来宾两个问题，第一个问题贵金属包括哪些金属？

　　回答：黄金、白银？

　　高潮生：还有吗？第二点，现在黄金价格是多少？我觉得在座的各位应该非常关心这个问题，到今天早晨应该是1538。再问大家最后一个问题，在这波黄金到达这个高点，请问历史上80年代的时候黄金价格是多少？这是1981年美国通货膨胀最厉害的时候，通货膨胀率是14.2%，那时候的黄金价格在过去那段时间应该是历史的峰值，是851美元/盎司。请问如果把通货膨胀率的因素考虑在内，当年851美元/盎司黄金的价格，相当于今天的多少美元/盎司，大家谁能告诉我？应该是2100美元。如果考虑到通货膨胀率在内的话，今天的黄金价格并没有到达历史的最高点，应该是到2000多点才相当于80年代初的851美元/盎司。

　　现在开始我与大家分享关于全球通胀下的的投资以及贵金属投资。今年大家感觉到中国通货膨胀压力比较大，已经到6.2%似乎到达了定点，下半年是否会逐渐的回落，还是保持在目前的水平，大家仍然有争议。但是从今年以来通货膨胀率压力或者在全球的新兴市场中在持续的发酵。市场的民众都感觉到通货膨胀的压力，现在对于投资者很大的挑战，在这样的高通胀的背景和环境中，应该如何制订自己的投资策略，很重要的一点。今年上半年以来投资什么好？似乎投资什么都不好，请问下半年又该进行怎样的投资呢？我觉得很多投资人都在问这样的问题，包括现在的国内的A股基金，全球市场的不同资产类别都在关注这样的问题。

　　实际上从历史上看，在通胀尤其是高通货膨胀时期下，也就是在超过4%以上，还有恶性通货膨胀。从国际上讲，恶性通货膨胀是只两位数以上的增长。现在是高通胀了，从历史上讲在一个高通胀的情况下，无论股票也好，债券也好，这些传统的资产类别都会受到很大的压力，从债券市场两讲，如果一直通胀，债券的价格就会应升而落，对于股票投资来讲，是否也认为股票价格也涨。历史证明，中国股票市场也有20年，但是国际市场市盈率是越来越低，从这个角度讲，股票市场在高通胀的环境中，无法承受比较高的市盈率，应该说股票市场受到比较大的压力。

　　在这样的情况下，大家怎么办？是买房吗？中国房地产市场

　　现在也受到政府的调控，政策的影响，未来不确定性非常大。在这样的情况下很多人担心，应该采取什么样的投资策略会比较稳妥，虽然没有一种策略是百分之百正确的，但是总有一种的胜算会高一些。

　　今天主要谈几个部分，一是谈黄金，一是白银。另外在贵金属中ETF，从1993年产生以来在过去18年中取得飞速的发展，最大的利益在于把很多过去无法进行正常交易的，比如像期货、黄金、石油、外汇等等，这些从交易的手段上讲不太容易进行交易，统统搬到股票市场最公平、最有效的交易所中进行交易。从投资者来讲，给他们增长了很多不同投资资产类别。无论从流动性还是从成交的可能性，还是废物上讲都变得更加的可行。最后谈一下汇添富基金发行的贵金属基金特色是什么？

　　第一谈黄金，从贵金属黄金是贵金属最核心的部分，现在比美元更赢的是黄金。在过去一段时间中大家似乎出现一个怪象，大家不希望看到在全球市场不被单一货币垄断，希望更多种类或者与美元竞争。从过去看好象有点事与愿违。不愿意看单一货币垄断市场，但是却看到单一货币更加垄断了。本来有几种货币的，一种比美国的还大，日本不用讲了，欧元从1999年1月1号上市以来，本来很多人寄予厚望，但是欧盟本身存在很多的问题，至少到目前一直没有形成完整的机制，因此欧元也存在一定的压力。美元虽然贬值，但是并没有相对于欧元或日元呈现出更疲弱的态势，相对比美元走得更强的是新西兰元、澳大利亚元、加币等等，这些在一定时期内对美元形成更加强劲的货币，但是这些货币容量都有限，以这些货币为面值的债券或其他的投资产品也是非常有限的，有很多容量的要求，不可能进行很多投资。从美元角度讲，实际上在全球市场仍然有非常强大的市场地位。

　　如果我要对美元形成挑战，或者希望打造美元一统天下的格局，有什么办法？尤其是在美元面对贬值的情况下，或者相对全球一揽子货币贬值的情况下应该怎么办？美联储的主席说美国并不排除第三轮QE的可能性，这点大家都知道，只要新一轮到来的时候，更多的美元会流入市场。如果历史可以重演，请看当第一轮量化宽松和第三轮量化宽松进入市场之后给全球市场带来什么影响？第一美元贬值，第二与美元计价的大宗商品，包括黄金、石油、铜、铁矿石、农产品都会应声而涨。如果现在第三轮量化宽松出来会产生什么样的情况？大家会想到是否会重复第一轮和第二轮量化宽松进入市场的情况，从美国市场现在讲，这也与十年前不太一样的地方，美联储定了很多政策并不像在过去那么有效，比如一种全球化的格局改变了美联储过去的思维方式。大家都知道，美联储如果想做什么事情，可以多发美元，是希望拯救美国经济，希望发的货币可以留在国内，改变经济不振的情况，但是全球化的格局变成什么样？

　　你希望美元留在美国，但是一旦投放市场之后，就没法控制，美元想到哪就哪。成为吸引美元新的焦点，一旦出现美元没有留在美国，而到美国之外的市场，美联储的量化宽松政策达不到预想的成果，因为这些钱没有留在美国，这对美联储也是比较大的挑战。从目前看，碰到这样的情况之后，在全球新的格局和环境下应该怎么办？从黄金本身来讲，什么因素影响黄金，为什么涨，如果涨，今后会怎么样？很多人在预测这个东西，但是经济师很难预测未来的走势，但是可以做什么事情呢？我们可以做一个分析，在美元价格背后究竟是什么因素在影响美元？在影响黄金？反过来看这些因素在未来1-3年之内是否还会持续下去，如果这些因素会持续发展，推动黄金价格上涨的因素，还会继续推出过去的趋势延续。

　　最大的因素，第一是供需平衡，市场有对黄金的需求和供给，他们的平衡决定了黄金的价格。第二是美元的走向，从美元本身来讲受到很多因素的影响，黄金是以美元计价，美元的因素直接影响黄金的价格。第三是市场的投资因素，这是一种短期的，是为热钱所推动的短期和暂时性的黄金价格波动。供需平衡不是一天两天可以改变，而是有长期的趋势。从美元来讲，每天跌涨幅度并不是很大，而黄金的价格每天波动非常得厉害，尤其是过去1-2年中波动非常大。请问是因为什么原因呢？主要是市场的投资因素，有的买，有的卖，出于各种不同的目的。这三个因素共同的支撑黄金的价格在全球的市场价格中的走势。

　　具体来讲，第一个供需平衡，现在从全球市场碰到的挑战。黄金目前出现供不应求，需求方有三个，供给方也是三个。需求方包括首饰用金，第二是投资需求，会以实物为背景的投资，像

　　ETF，大家觉得是一张纸，但是实物黄金ETF不是这样运作，在给你这张纸之前必须先去买黄金，没有黄金没办法写这纸，从本质上讲可以真正的应对通货膨胀，通货膨胀应该学上是乱印纸币，最后没有硬性约束条件告诉你你只能印这么多，美国尼克松放松黄金本位制之前，核心皆是政府想印多少纸币不能随便印，最后没有足够的黄金作为支撑印是不出来。但是一旦通过之后，就是想印多少就印多少。同样的例子，像ETF，实际上黄金为标的的ETF有两类，一是有实物，一类没有实物。给你黄金之后ETF之后才可以给你发行ETF，一旦没有黄金，只要给你钱就可以了，就与印纸币没有什么区别。为什么会对黄金有这样投资的需求。第三个是工业的需求，所谓的黄金的工业价值。

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