4月份大幅跑输沪深300指数(月度超额收益-5%以下)的非结构化私募共57只，其特征如下：第一，4月表现不佳的私募中，新私募亦占多数，57只私募中2010、2011年成立的占比高达80.7%，且这一比例要大大高于大幅跑赢指数基金中新私募占比，因此投资者在面对新私募时要特别谨慎，刚进入私募管理行业的新私募，投资能力可能还未经磨练，投资风格也未成熟，因此既有可能业绩非常突出，但也可能表现非常糟糕；第二，从风格角度观察，4月表现较差基金中激进型也占比较高，我们考察了57只私募中有两年业绩的老私募，通过分析其历史收益率波动率，我们发现其中大部分属于激进型风格，占比达到80%。所谓成也萧何败萧何，激进型风格如果能选对股票就会表现抢眼，但如果在近期依然抱守中小盘股，就会亏得很惨。第三，4月部分知名私募以及去年表现非常出色的私募业绩排名大幅下滑，出现在大幅跑输指数名单中，有3只私募甚至在2010年业绩排名前5%。这可能与这些私募未及时调整持仓，规避中小盘股下跌风险有关。

　　我们关心的是哪些基金能在2010年与2011年1-4月份都能取得较好业绩，据统计，三能1号、大成基金灵活配置、重阳1期、重阳2期、大成灵活配置2、展博1期、嘉实股票精选1号、华宝1号、证大稳健增长、鼎辉1号、锐集1号、朱雀13期这12只基金在2010年业绩排名前30%，且在2011年1-4月也排名前30%并跑赢指数，体现出较好的业绩延续性。表3  2011年4月非结构化私募基金表现前五名(%)

　　4月结构化私募业绩差异度大于非结构化私募，结构化私募超额年化收益率标准差为49.75%，高于非结构化私募。业绩分布略逊于非结构化私募，首先，4月40.08%的结构化私募跑赢指数，比例低于非结构化私募，其次，有6.48%的结构化私募大幅跑赢指数，不过14.57%的结构化私募大幅跑输指数，大幅跑赢和跑输比例均大于非结构化私募。

　　4月结构化私募超额收益的前5名分别是信杉一期、亿方博、紫石一期、鼎诺春华2期结构式、融源1号。4月大幅跑赢指数与大幅跑输指数的结构化私募中，也均呈现2010、2011年成立新私募唱主角的格局。我们关心的是哪些基金能在2010年与2011年1-4月份都能取得较好业绩，据统计，联合梦想4号、鼎诺春华2期结构式、鼎诺春华1期结构式、京福创富1期这4只基金在2010年业绩排名前30%，且在2011年1-4月份也排名前30%并跑赢指数，体现出较好的业绩延续性。

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统，朝阳永续

　　4月券商股混型理财产品业绩差异明显小于私募信托产品，超额年化收益率的标准差仅为25.01%，远小于私募信托产品。业绩分布方面，4月33.33%的股混型理财产品跑赢沪深300指数，大幅跑赢与跑输指数的产品基本没有。

　　4月业绩前3名分别是金益求金、中国红新股增强1号、招商智远稳健4号，净值增长率分别为0.31%、0.31%、0.20%，管理券商分别为第一创业、中银国际、招商。通过对比2010年与2011年1-4月份业绩，我们发现，中信聚宝盆C成长在2010年业绩排名前30%，且在2011年1-4月份也排名前30%，体现出较好的业绩延续性。

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统，朝阳永续

　　注：4月指2011.3.26至2011.4.294.  海通4月评级发布 稳健型产品优势突显我们从2010年初即开始推出私募基金评级。通过对过去两年的风险控制与收益获取能力进行综合评判，每月对非结构化私募基金发布产品、经理、公司三维评级。此外，为了弥补私募基金风格信息缺失的缺陷，通过对其过去两年业绩数据的分析，我们对每个纳入评级的私募产品的投资风格进行了刻画，为投资者提供更全面的投资参考。

　　在2011年4月私募产品评级中，共有37只非结构化产品获得海通五星私募评级(见下表)。从4月五星私募基金的风格指标看，稳健型即中低风险的私募产品占大多数，表明在过去两年总体震荡环境下，稳健型私募风险收益的综合指标表现更好。4月产品评级上升的基金中，有9只产品新进入五星评级，显示出良好的上升势头，分别是中国机会三期、大成基金灵活配置、中国机会二期、中国机会一期、林园、林园2期、中国龙增长、中国龙精选、中国龙增长(五)。在评级下降的基金中，只有1只产品下降两星，同时有8只产品从五星基金滑入四星基金。

　　5. 市场动态

　　由于信托账户费用日益提高，加之子信托等创新方式出现，不少私募公司开始在老产品上打起“持续营销”的主意。上海凯石投资市场部人士向记者透露，对老产品进行持续营销已成为公司市场开拓的主要任务。

　　点评：私募热衷于持续营销有以下几方面的原因，第一，由于信托账户日益稀缺，新产品发行难度不断加大，但同时大部分的老私募产品规模偏小，多数只有几千万规模，因此为了扩大私募资产管理规模，做大老产品成为最好的选择。第二，部分私募公司在2009、2010产品大量发行之后，旗下产品数已经超过20只，如此多的产品数已可以和公募基金公司比肩，但这也带来产品管理上的难题，因此部分私募公司也在转变产品发行思路，与其做大产品数量，不如做大单只产品规模，这样更便于资产管理。第三，目前私募持续营销手段也日趋成熟，通过TOT募集资金投资于老产品就是这样一种手段，TOT除了可以进行持续营销之外，还有净值归一，扩大100万资金规模客户数的限制的优点，同时随着私募行业的快速发展，一些带有主动管理功能的TOT产品也迅速扩张，这也为私募进行持续营销创造了条件。

　　6. 私募观点当前私募的谨慎心态明显升温，私募普遍对于紧缩政策，以及由此带来的经济下滑、上市公司盈利下降等基本面的不利因素较为担心，但鉴于通胀可控，且经济下滑为政府主动调控，因此，对于中长期走势，私募并不悲观。在关注板块上，消费、金融成为主要关注对象。消费板块当前相对估值水平已经回落到正常区间，且在目前不确定市场环境下，其防御属性的配置价值开始显现，而银行的业绩超预期，且其较低的估值也可用来对抗市场的不确定性。

　　京富融源的李彦炜认为，4月银行住户存款下降这么厉害，原因很简单，银行是负利率。现在不让利率正常化，而是采用调准备金率的手段，那么流动性肯定不足。一方面，商业银行要交更多的准备金给央行；另一方面，存款也在往下走，银行系统里面也就没钱了。流动性往下走，变现性越好的资产越容易遭到抛售，股票市场肯定受到挤压。如果能够开始升息，那么新兴产业的前景明显会好，因为只有新兴产业的高利润率才能够在加息周期下确保一个高的成长。他表示，当前仓位不高，主要持有一些新材料的股票。

　　重阳投资的陈心认为，虽然大的方面中国经济增长速度会慢一些下来，通胀跟过去几年相比更高一点，但从中长期来看，相信中国的经济增长还是能够提供很多的投资机会。宏观经济硬着陆可能性不大，因为调整都是国家做，国家是要把经济增长速度放温和一点，而硬着陆则是和调控的初衷相悖的。

　　呈瑞投资的芮崑认为，2011年上半年是防御，无论是基于宏观层面还是政策层面，都担心政府超调的负作用，此外新股发行量大，市场会担心市场资金的供应状况。对于后市，芮崑坦言，将看好今年下半年“跌出来”的投资机会。

　　景良投资的廖黎辉认为，震荡格局不会维持太久，总体来讲对后市还是看好的，尽管现在宏观紧缩，但是老百姓的资金放在银行不合算，存款利率的水平还是比较低，通胀比较高，利益驱动下，会投资到别的地方去，另外，市盈率还是偏低的，沪市的市盈率17倍左右，所以不存在做空的动力。当前主要看好低估值的蓝筹与重组股。

　　开宝资产的叶猷建认为，后市将平稳中略有上涨，指数会是正收益。A股市场的风险主要在于经济紧缩，担心随着GDP整体回落的情况，对于上市公司的业绩会有多大程度的紧缩、紧缩的速度有多快，还看不清。当前主要看好服务业、消费类以及金融板块的股票。7. 结构化产品快速增长 TOT发行环比大幅下滑7.1 非结构化产品

　　2011年4月非结构化产品发行小幅增长，共有29只非结构化私募基金成立，环比较3月的26只小幅增长，同比也较去年同期的26只小幅增长。

　　私募公司方面，去年私募冠军世通资产4月连发2只新产品，一季度非结构化私募业绩冠军呈瑞投资势头更猛，4月一连发行3只新产品。此外，六禾、朱雀、展博、理成、瀚信、和聚等知名私募也有新产品面世。信托公司方面，4月华宝信托、联华信托发行非结构化产品最多，均发行6只产品，陕国投与中融信托紧随其后，均发行4只。

　　4月新发产品中长金投资的长金8号值得关注。长金投资的创新能力较强，在2010年3月曾经发行过一只创新产品——长金6号，该产品已成功运作一年左右时间，截止今年4月底，该产品累计收益为30%，取得较好的回报。今年4月发行的长金8号是与长金6号同类型的产品，其创新之处在于其类结构化的机制，具体包括以下四方面：第一，收益分配方面，在客户持有满三年情况下，产品总收益在0-25%的部分，客户获取该部分收益的100%，产品总收益在25%-50%的部分，客户获取该部分收益的40%，产品总收益在50%以上的部分，客户获取该部分收益的20%，在客户持有不满三年情况下，客户获取产品总收益的50%。第二，本金保护方面，长金投资以自有资金按1:4出资(长金1，客户4)，若产品亏损，则由长金投资先承担，同时另设止损机制，客户最大亏损幅度不超过10%。第三，零运作费用，该产品运作期间的所有费用，包括银行保管费、信托报酬及其它杂费均由长金承担，客户只需缴纳认购费。第四，加强保障，产品运作期间，若有客户提前退出，则其收益的50%将留作风险缓释准备金。产品提前终止或到期终止时，若客户本金≤1或收益＜25%时，将由风险缓释准备金予以补足。此外，该产品与民生银行合作，起点认购金额为20万，有利于更多投资者参与。该产品使投资者在较好控制本金损失的前提下，也可以较大程度分享产品收益，为稳健型投资者提供了较好的选择。

　　7.2 结构化产品

　　2011年4月结构化产品发行增长较快，共有28只结构化私募基金成立，与非结构化私募数量接近，环比较3月的18只大幅增长56%，同比也较去年同期的22只增长27%。

　　私募公司方面，4月康成亨投资与西藏恒友资产均有2只结构化产品成立，排名前列，此外长金、凯石等知名私募也均有1只新产品成立。信托公司方面，4月中融信托在结构化私募发行市场上独占鳌头，单月新成立7只产品，华宝信托、外贸信托紧随其后，4月各发行5只产品。

　　7.3  TOT产品

　　2011年4月TOT发行下滑，共有5只TOT成立，环比较3月的10只大幅下滑，同比也较去年同期的8只明显下滑。

　　4月新成立TOT仍以被动型TOT为主，并仍呈现以信托公司主导的格局。平安信托在黄金优选系列与双核系列方面再各推出一期产品，粤财信托也推出私募精选2期，其募集资金完全用于投资瑞天价值成长。值得注意的是，华宝信托4月成立国内首只结构化TOT——时节·好雨1号，该TOT专门投资于华宝信托发行的结构化产品的优先级，一方面为投资者提供资产稳定增值的投资工具，另一方面也为有看好后市并有融资需求的私募机构发行结构化产品提供了融资来源。华宝信托自2005年开始首批发行结构化产品，已在结构化产品市场积累了丰富的经验，此次结构化TOT的尝试也为市场带来新的创新思路。此外，第三方理财机构极元投资在4月也推出私募优选2期。

　　7.4 券商理财产品

　　2011年4月券商理财产品发行也出现降温，共有5只券商理财产品成立，数量环比较3月的10只大幅下滑，同比也较去年同期的6只小幅下滑。4月新成立产品全部为股混型理财产品，分别由东方、中信、广发、东兴、浙商5家券商发行。

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