海通证券基金分析师 罗震

　　私募月度评价报告(2011年4月)     

　　私募震荡市优势延续 逐步适应新市场风格。4月私募信托产品业绩表现与3月类似，即跑输指数，但表现好于公募基金。4月与3月相同，市场总体依然呈现震荡格局，在震荡背景下，私募运作较公募更有优势，跑赢公募在情理之中，也得到历史数据的反复验证，同时4月市场结构分化延续，中小盘股下跌惨烈，在这种背景下，偏好投资中小盘股的私募基金跑输指数也就完全可以理解。尽管今年以来私募连续跑输指数，但从近3个月情况看，跑输指数的幅度却逐月递减，表明私募正在逐步适应新的市场风格，调整持仓结构，把握新的市场机会。

　　业绩分布明显优于公募 部分私募业绩大幅下滑。 从业绩分布情况看，4月非结构化私募基金好于公募偏股型基金。48.85%的非结构化私募基金战胜沪深300指数，较上月大幅上升25.3个百分点，且该比例也大幅超越公募偏股型基金的20%。大幅跑赢指数的比例上，非结构化私募月度超额收益超过5%的仅占总数的4.59%(较上月1.68%也有所上升)，而公募偏股型基金4月没有一只基金月度超额收益超过5%。不过值得注意的是，4月仍有9.34%的非结构化私募大幅跑输指数，比例大幅高于公募，表明仍有部分私募未调整持仓结构，在4月中小盘大幅下跌中受到重创。4月部分知名私募以及去年表现非常出色的私募业绩排名大幅下滑，出现在大幅跑输指数名单中，有3只私募甚至在2010年业绩排名前5%。这可能与这些私募未及时调整持仓，规避中小盘股下跌风险有关。

　　海通4月私募评级：稳健型产品优势突显。在2011年4月私募产品评级中，共有37只非结构化产品获得海通五星私募评级。从4月五星私募基金的风格指标看，稳健型即中低风险的私募产品占大多数，表明在过去两年总体震荡环境下，稳健型私募风险收益的综合指标表现更好。4月产品评级上升的基金中，有9只产品新进入五星评级，显示出良好的上升势头，分别是中国机会三期、大成基金灵活配置、中国机会二期、中国机会一期、林园、林园2期、中国龙增长、中国龙精选、中国龙增长(五)。在私募投资经理评级中，共有23位投资经理获得海通五星私募投资经理评级。4月评级上升的投资经理中，有4位投资经理新进入五星评级，分别是林园投资的林园、鼎陶朱辉的段焰伟、淡水泉的赵军、新价值的陈延泰。在私募公司评级中，共有22家私募公司获得海通五星私募公司评级。4月评级上升的私募公司中，有2家私募公司新进入五星评级，分别是林园投资、鼎陶朱辉。

　　私募的谨慎心态明显升温  消费、金融成为主要关注对象。当前私募的谨慎心态明显升温，私募普遍对于紧缩政策，以及由此带来的经济下滑、上市公司盈利下降等基本面的不利因素较为担心，但鉴于通胀可控，且经济下滑为政府主动调控，因此，对于中长期走势，私募并不悲观。在关注板块上，消费、金融成为主要关注对象。消费板块当前相对估值水平已经回落到正常区间，且在目前不确定市场环境下，其防御属性的配置价值开始显现，而银行的业绩超预期，且其较低的估值也可用来对抗市场的不确定性。

　　结构化产品快速增长 TOT发行环比大幅下滑。4月非结构化产品发行小幅增长，共有29只非结构化私募基金成立，环比较3月的26只小幅增长，同比也较去年同期的26只小幅增长。4月结构化产品发行增长较快，共有28只结构化私募基金成立，与非结构化私募数量接近，环比较3月的18只大幅增长56%，同比也较去年同期的22只增长27%。4月TOT发行下滑，共有5只TOT成立，环比较3月的10只大幅下滑，同比也较去年同期的8只明显下滑。

　　1. 大盘股延续强势 中小盘股成重灾区

　　2011年4月大盘虽然指数继续呈现震荡格局，但结构分化更趋惨烈，同时成交开始有所萎缩。4月上证综指下跌0.57%，收于2911.51点，深证成指下跌4.23%，收于1200.62点。4月两市成交金额有所萎缩，逆转连续两月放大势头，沪市日均成交金额降至1436亿元，深市日均成交金额降至975亿元，均较上月萎缩1成以上。行业板块方面，4月多数行业出现下跌，取得正收益多数为周期性板块与公用事业板块，公用事业涨幅领先，黑色金属、金融也录得小幅上涨，下跌板块中电子元器件、信息设备、有色等板块跌幅居前。在3月市场风格重回大盘股之后，4月继续呈现“以大为美”格局，且结构分化更加剧烈，4月上证50指数上涨1.45%，深圳中小板综合指数下跌5.01%，创业板综合指数下跌更是达到9.34%。个股方面，4月多数个股下跌，两市578只股票上涨，1511只股票下跌，其中化工、钢铁、电力等板块的个股涨幅居前，电子元器件、机械设备等板块中的个股跌幅较大。

　　2. 私募震荡市优势延续 逐步适应新市场风格4月私募信托产品业绩表现与3月类似，即跑输指数，但表现好于公募基金，这与4月市场格局与3月较为接近有关。4月非结构化私募基金超额年化收益率平均值与中位数分别为-8.75%、0.93%，结构化私募基金超额年化收益率平均值与中位数分别为-7.93%、-9.95%，今年以来连续第4个月表现落后于指数，但公募股票型与混合型基金4月跑输指数幅度更大，超额年化收益率平均值分别为-18.54%、-13.81%，中位数分别为-18.42%、-15.09%。4月与3月相同，市场总体依然呈现震荡格局，在震荡背景下，私募运作较公募更有优势，跑赢公募在情理之中，也得到历史数据的反复验证，同时4月市场结构分化延续，中小盘股下跌惨烈，在这种背景下，偏好投资中小盘股的私募基金跑输指数也就完全可以理解。

　　尽管今年以来私募连续跑输指数，但从近3个月情况看，跑输指数的幅度却逐月递减，2月非结构化与结构化私募信托年化超额收益率分别为-24.9%、-23.5%，3月年化超额收益率降为-20.18%、-16.44%，4月则进一步降为-8.75%、-7.93%，表明私募正在逐步适应新的市场风格，调整持仓结构，把握新的市场机会。

　　券商股混型理财产品4月表现有所进步，超额年化收益平均值与中位数分别为-12.47%、-17.54%，较上月差距明显收窄，并跑赢公募基金。券商债券型理财产品4月表现不佳，在上证国债指数上涨0.2%的背景下，却下跌0.38%。

　　3. 业绩分布明显优于公募 部分私募业绩大幅下滑从业绩差异度看，4月非结构化私募基金业绩差异度比上月略有上升。第1名与最后1名超额年化收益的差距为296.41%，折算成1个月的超额收益差距为24.70%，较上月小幅上升1.47个百分点。4月非结构化私募基金超额年化收益率的标准差为42.19%(折算成月度为3.52%)，较3月的34.52%也有所上升，但仍低于2月的55.13%。私募业绩差异度与指数的震荡幅度有关。沪深300的4月振幅为7.24%，较上月的6.59%有所上升，但低于2月的8.09%，与之对应的是，4月私募的业绩差异度也较3月回升，但低于2月。

　　从业绩分布情况看，4月非结构化私募基金好于公募偏股型基金。首先，48.85%的非结构化私募基金战胜沪深300指数，较上月大幅上升25.3个百分点，且该比例也大幅超越公募偏股型基金的20%。大幅跑赢指数的比例上，非结构化私募月度超额收益超过5%的仅占总数的4.59%(较上月1.68%也有所上升)，而公募偏股型基金4月没有一只基金月度超额收益超过5%。其次，有51.15%的非结构化私募基金跑输沪深300指数，比例低于上月，不过大幅跑输指数(幅度超过5个百分点)的比例为9.34%，与上月接近，但明显高于公募偏股型基金的1.48%。考虑到3月与4月市场都处于震荡格局，但3月非结构化私募业绩分布与公募接近，而4月业绩分布开始优于公募，这一方面验证私募在震荡市中的优势，另一方面也进一步表明私募在市场风格切换后逐步适应新形势，开始显现出私募投资灵活的优势。不过值得注意的是，4月仍有9.34%的非结构化私募大幅跑输指数，比例大幅高于公募，表明仍有部分私募未调整持仓结构，在4月中小盘大幅下跌中受到重创。

　　   资料来源：海通证券研究所基金评价系统，朝阳永续

　　4月铭远投资与民森投资两家私募公司大放异彩，非结构化私募超额收益前5名分别是铭远3期、铭远4期、铭远巴克莱、民森F号、民森G号，4月超额年化收益分别是140.18%、130.36%、115.31%、103.44%、102.37%。

　　4月份大幅跑赢沪深300指数(月度超额收益5%以上)非结构化私募基金共有28只，其特征如下：第一，从成立时间角度观察，新私募占比接近一半。28只私募产品中2010年成立的占比最高，达到11只，有2只甚至是2011年1月刚成立的新私募；第二，从风格角度观察，激进型基金占比较高。我们考察了28只私募中有两年业绩的老私募，通过分析其历史收益率波动率，我们发现其中大部分属于激进型风格，占比达到62.5%。

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