私募排排网   陈伙铸 

　　私募排排网专访深圳恒德投资管理有限公司董事长兼总经理王瑜

　　摘要：低通胀、高增长将成为历史，4—5%的通胀水平将长期维持。6月前加息一次，加息和存款准备金率都没有到结束之时。人民币不会继续快速升值，热钱和IPO扩容压力不大，需要关注外汇占款和大小非解禁。

　　目前市场属于中期无趋势行情，二季度是一个筑底阶段，或会先跌再涨，2700点区域有强力支撑，全年来看，下半年整体性机会比上半年好。短期金融股和被错杀的中小市值股有修复行情，长期看好消费、保健品、医药和资源，消费和医药进入长线买入期。

　　三大矛盾致使股市大跌 通胀制衡未来行情

　　私募排排网：市场近期出现了大幅下跌，您认为导致暴跌的主要原因是什么？

　　王瑜：目前市场存在几大矛盾：第一，经济放缓和通胀短期居高不下的矛盾。市场之前都相信通胀在第二季度出现高点后，三、四季度会出现下降，目前实际却是通胀的高点在不断被调高，总有新的不确定性因素推高通胀。虽然市场对通胀已经见顶的预期坚信不移，但对三、四季度通胀会下降的预期却发生了变化，券商、基金经理等不敢确定通胀会否下来。

　　通胀是制衡未来行情的最大不确定性因素，如果通胀半年甚至一年都维持在5—6%之间的话，对做投资有很大的杀伤力，因为从去年年报的库存、一季报库存、4月PMI指标等一系列指标都表明经济增长在放缓。

　　在经济放缓的情况下，高通胀负面影响较大，但如果经济能维持9—10%的增长，扣除通胀因素实际的增长就能达到5%，这是一个比较良性的通胀水平，是很舒服的环境。但目前市场已经在担忧经济放缓和高通胀的矛盾，导致了市场的走低。

　　第二，低估值和业绩下降的矛盾。市场的估值水平比较低使得市场的信心没有丧失，从上市公司的业绩看，一季度还同比增长25%，盈利水平不错，估值相对偏低。但和去年第四季度相比，很多行业却出现了环比下降的迹象，所以不能用一季度25%的增长来衡量全年的增长，估值和业绩的矛盾也导致了近期周期股的回调。

　　第三，国际因素，美元不断走低和原油的走高。以前，人民币升值总有相关行业受益，但近期升值中却没有出现相关概念股的走强，其中隐含着美元汇率是在加速赶底，随后会出现反弹的预期，这是一对矛盾。

　　原油价格在不断走高，基本维持 110美元以上，这对经济增长有比较大的杀伤力。

　　美元和原油是我们控制不了的，也给不出答案，在多种因素的影响下，市场出现下跌是正常的。

　　低通胀高成长成为历史 4-5%通胀水平长期维持

　　私募排排网：您怎么看输入型通胀？

　　王瑜：重化工工业发展到现在，已经达到一个相当高的水准，对原油、原材料、大宗商品的需求越来越大，大家都知道，中国需求什么，什么就涨价，卖什么，什么价格就下跌。输入型通胀更多的体现在由于中国对原油、原材料、大宗商品的巨大需求，导致过去五到十年这些产品价格的暴涨。如果人民币升值没有对冲掉这些影响，就会进入输入型通胀。

　　私募排排网：在输入型通胀压力不断加大的情况下，您具体怎么看我国的通胀水平的趋势？

　　王瑜：低通胀、高增长将成为历史，4—5%的通胀水平将长期维持，这也只是适度通胀，而不是恶性通胀。

　　实际的经济增长就是GDP减去通胀，会不断收窄，过去依靠不断投资来拉动经济增长的方式不可维持，经济转型势在必行，在经济转型过程中，高通胀会是一个常态。

　　二季度2700点区域筑底 下半年机会好于上半年

　　私募排排网：您对二季度和全年的行情怎么看？

　　王瑜：我认为二季度是一个筑底阶段，先下跌，如果通胀在5、6月或者短期得到遏制，市场会出现反弹，有可能是先跌再涨的过程。

　　目前市场属于中期无趋势，上下空间都不大，大概为10%的幅度。

　　大盘再向下的空间不大，以上证指数为例，2850点是第一个关口，第二关口是2700点，第三关口是2500点。我个人认为大盘能在2700点得到支撑，否则从技术角度看，会碰到2500点这个上升的原始通道，回到从998点到1663点的原始上升通道中，虽然我国存在部分问题，但上市公司的利润是比较好的，能够支撑大盘不至于大跌。

　　跌到2500点的机率非常低，除非出现了意外事件，如原油暴涨，影响会非常大，因为国内的物价政府可以通过各种手段控制，但原油不受我们控制。

　　全年来看，下半年整体性机会比上半年好。从表面看，1—4月，指数是上涨的，权重股在涨，但赚钱的人却非常少，去年虽然指数下跌，但赚钱的人肯定比今年多。今年下半年的赚钱效应和指数的表现会比上半年好，投资机会相对比较好。

　　短期金融和错杀股有修复行情 消费医药进入买入期

　　私募排排网：您看好哪些行业的投资机会？

　　王瑜：短期看，第一，金融行业受到国家的保护，银行的坏账短期出不来，报表上的业绩非常靓丽，由于银行股便宜，会有估值修复的机会。

　　第二，今年1—4月表现最差的就是创业板、中小板为代表的中小市值股票，年报和季报中，业绩不如预期，出现整体性的大幅下跌。这需要一分为二看，因为在股票市场，这些公司很多都都不是优质公司，去年的大幅上涨本身就是不合理的，如医药板块，虽然大家都看好其整体性机会，但低价的医药股涨幅都比绩优的医药股大。

　　去年以新兴产业为幌子的个股都出现了大幅上涨，无论业绩的好坏，今年只是对这种情况出现了修正，整体性出现回调。在泥沙俱下的情况下，真正的“黄金”也会跟随下跌，但这些真正有前景的、长期业绩看好的中小市值股票，被错杀后，短期会有修复性行情。

　　长期看，我们看好消费、保健品、医药和能源，符合我国经济发展的方向。随着老龄化社会的到来，保健品和医药的空间会更大。能源虽然属于周期性行业，但我国的能源结构存在问题，长期看好。

　　消费、医药整体估值逐步合理，进入长线买入期。

　　银行地产行业整体属于“雪茄蒂” 化工钢铁整体性机会不强

　　私募排排网：市场目前比较看好低估值的银行、地产、化工和钢铁，您怎么看它们的机会？

　　王瑜：从行业的角度看，这些行业高速发展期已经告一段落。五年前，应该买银行、地产、化工和钢铁，因为中国那时正处于重化工高速进行阶段。

　　目前，这些行业属于“雪茄蒂式机会”，属于“烟屁股”，捡起来是免费的，还可以吸几口，但要在上面发大财是不可能的。这些板块虽然被低估，但不会被低估得太严重。

　　未来如果要投资这些行业，就必须得在这些行业中寻找到真正管理、治理结构非常优秀的公司，不排除有非常优秀的公司，有很好的发展前景，但整体性的机会和投资回报率是逐步下降的。

　　私募排排网：化工、钢铁在一季度的表现非常抢眼，您认为它未来的机会如何？

　　王瑜：我认为它们的上涨是资金推动型的，是资金调仓的需要，行业整体性的机会比较小，需要区别看待。

　　化工是一个非常大的行业，个别细分行业有非常好的前景。部分精细化化工和新材料相关，有非常好的前景，不能一概而论。

　　钢铁，如西部部分公司，存在区域垄断的优势，也会有机会，需要具体分析。

　　热钱无关重要 外汇占款需重视

　　私募排排网：央行3日发布《2011年一季度中国货币政策执行报告》，罕见的使用了“热钱”这一概念，表示要严厉打击“热钱”的流入，您怎么看“热钱”？

　　王瑜：从数据可以看到，我国一季度外贸逆差11亿美元，但外汇占款大概是11240亿元，显然是大量热钱在流入，它们赌的是人民币升值。近期上海的高端房产，大量的需求方都是外资，且都是一批一批买入，总有人看衰中国，也总有人看好中国，他们本身就是交易对手，如果只有一种看法，就无法达成交易。

　　不要过多关注“热钱”，唯一需要关注的是外汇占款这个数据的变化。如果外汇占款过大，央行会被迫投放基础货币，对流动性造成很大的压力。我国就是因为之前货币投放过大，现在才需要不断回收流动性。

　　人民币不会继续快速升值

　　私募排排网：近期人民币快速升值，突破6.5，政府会否继续任由人民币快速升值来对冲外储？

　　王瑜：我认为不会。人民币快速升值总是发生在中美要进行经济、政治谈判的之前的一段时间，这次也不例外，只是中国政府表达的一个态度。4月份升值了0.9%，而一季度升值才1%，到5月3日，今年来累计升值了1.85%，很多出口企业已经承受不了，广交会已经反应了这一情况。

　　今年升值的幅度大概为5—7%，是一个渐进的过程，从中国政府把握的度来看，不会一下做得过于极端。

　　人民币升值对通胀、尤其是PPI肯定有一定的抑制作用，因为中国进口很大部分都是原材料、铁矿石，可以间接对冲掉原材料涨价带来的通胀压力，但不会像印度突然出现跳跃式的政策变化。

　　加息和存款准备金率短期都不可能结束 6月前加息一次

　　私募排排网：央行暗示会再度加息，您怎么看我国货币政策未来的变化？

　　王瑜：央行肯定会再度加息，6月前会加息一次。市场大多数人认为6月前加息后，货币政策会开始变宽松，但我并不这么认为，我认为下半年可能还会加息一到两次。

　　存款准备金率肯定还会继续上调，搞不好还会像之前一月一次上调。加息不足以抑制银行的放贷冲动，而存款准备金率是一个硬性指标，存款是相对可控的，提高存款准备金率后，对抑制信贷而言就是“打蛇打七寸”，正中银行要害。

　　短期看，加息和存款准备金率都还没有到底。

　　调控肯定造成经济下滑 低估值支撑股市

　　私募排排网：那您会否担心调控过度严厉会导致经济的回落？

　　王瑜：不是担心，我认为它是一个事实。中国政策很多时候都是要么调晚了，要么调过头了，在做投资的时候，肯定要把这些情况考虑清楚，当调控过度严厉后会出现什么情况，只有在把这些都考虑清楚后，做资产配置的时候才会比较有把握。

　　经济减缓，对周期性行业的打击非常大，所以，在目前阶段，我对周期性个股并没有抱过多的期望。

　　如果经济下行，市场的整体估值肯定会下降。在不考虑经济大幅下行的情况下，有银行的低市盈率垫底，即使制造业由于业绩下滑造成市盈率上升，带来市场整体市盈率的上升也是相对有限的。

　　以静态市盈率看，目前市场的整体市盈率和1600点时差得并不多，而那时的不确定性更大，所以我觉得市场下行的空间不大。

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