新浪财经讯  10月17日，展恒理财2010年第八届私募高峰论坛在北京举行，以下为保尔森投资管理公司高级副总裁邓晓立发言。

　　邓晓立：大家好，我可能讲得和诸位都不一样，因为我做的和大家都不一样。另外我讲的基本是美国和欧洲的市场，给大家开开眼界，但是我认为对冲基 金会是今后在座基金经理的一条路，为什么？因为国外的对冲基金经理们也都是从共同基金和投资银行中出来的。 在我在进入保尔森之前，我在摩根斯坦利做了八年的对冲基金，我今天把我这些年学到的一些东西和大家分享一下。

　　大家看看这张图，红色代表上证指数，蓝色代表标普指数500。从1999年到2010年，正是这个图让很多人变成了千万富翁，亿万富翁，同时也使许多人从天堂走向了地狱。我想说明的一点，做任何投资都是有风险的，而且利益和风险是共存的，怎么去规避风险，获得最好的回报，这是我们做投资人最关注和最重要的问题。

　　我想说的第二点，你看一下红的上证指数，如果你从今天回去看的话，假设这个事情会一模一样重演一遍的话你会怎么做获得最大回报？大家对做空有没 有概念？如果这个事情再重复一遍的话，我想很多人一定是从A这个地方把股票做多，到B这卖了，在B这做空，到C这个地方。这会赚787%，如果你买不动 它，就从A这边买到C这边，只能赚63%。当然这是指数，不是个股，有的个股不是这个情况。蓝线指的是美国标普500，和中国的上证指数运行相关性很高，如果你从A买了低点，2002年上次金融危机的低点不动它，到现在2009年年终，你基本持平，你坐了趟过山车，什么也没得到，这是股票。

　　有人说做股票比债券风险小，任何投资都是有风险的，这是美林高息债指数，如果你从A到B点做空，你会赚45%，从B点做多，你又可以赚82%， 你的累计收益应该是135%。我提对“冲基金”说了好多遍了，想和大家简单讲述一下什么是对冲基金。我们私募基金某种程度上说是对冲的前身，很快他们会变成对冲基金，如果中国允许做空发生的话。对冲基金通常是和伙人制。美国，欧洲，香港、新加坡及世界各地的对冲基金经理和在座精英一样，大多以前都是共同基金经理，或者是投资银行里面的，他们做得很优秀， 出来成立合伙公司。第二个，对冲基金可以用更多的工具，可以投资股票及债券，还可以用衍生的工具，比如期货期指等，当然这些衍生工具是一把双刃剑，如果做得好 会带来很大帮助，做得不好也会伤害你。所以08年很多公司破产和它有极大的关系。

　　第三点，多空买卖，这是对冲基金一定要做的，就像现在国内的私募不叫对冲，因为他们不能做空。杠杆，很多人说对冲基金使用很高的杠杆，其实不完全是这样的，很多对冲基金是不使用杠杆的，比如保尔森基金就不使用杠杆。在座的私募基金经理都是管理费加分红，对冲基金也是一样的，1%至3.5%的管理费及20%的提成。如果没有提成，对冲基金经理最关心的不是回报问 题，管理多少钱，管理一百亿和管理十亿是不一样的。而涨10%和5%和我个人却没有关系，所以你需要一些奖励机制激发他们。这种激励机制非常有用。第四点是对冲基金经理通常把自己大部分钱都投在自己的基金中。当你去做净值调查时，如果你问基金经理的第一个问题是“你自己的钱有多少投在了基金里头”，如果他告诉你“我的钱好多买了房子”。我建议你不要投，因为他自己都不相信自己，为什么会把你的钱管好？对冲基金追求绝对收益。

　　下一个是相关性，我们讲了很多，每一个人的投资不应该都买股票和基金，应该分散化，不应该把所有的鸡蛋放在一个篮子里。对冲基金由于它和这些股票和债券相关性很低，东方不亮时候西方亮，长期来说保值增值，增加你的回报。

　　可能在座很多人都买共同基金，对共同基金都比较了解。 我把对冲基金和共同基金我比较一下。在牛市的时候，如果你能确定是牛市千万别买对冲基金，共同基金一定比对冲基金做得好，为什么？因为对冲基金会花一部分钱，对冲掉一些风险，想到市场与你的不好怎么办，所以没有共同基金回报好。 但在熊市时，对冲一部分，对冲那部分现在就工作了，从那份赚来的钱把你亏的那部分钱给补上。共同基金会让市场作为它的基准，对冲基金通常没有基准。 如果一定得有，应该是没有风险的现金市场。 对冲基金波动通常是小于20%，而共同基金得高一些，中国上证指数不少于30%。

　　下面的刚才已经说过了，不重复了。

　　这是对冲基金历史，第一支是A.W.Jones成立于1949年，Mr.Jones在澳大利出生，4岁移民到美国，哈佛的本科，哥伦比亚学的博士，曾经是《财富杂志》的记者，做过美国驻 德国二战之前的副总领事，大使馆的第二把手。他说我看到股市走来走去，可涨可跌，为什么不在跌时候也赚呢，他于1949成立了第一支对冲基金。 开始管理￥10万美元，收20%的管理费。 在10内，他基金的回报比当时最后的Dryfus基金好87%。 到1969年大家知道，索罗斯基金成立，在1970年的时候索罗斯和罗杰斯共同成立了基金。到1990年的时候罗宾逊成立了老虎基金。1994年，保尔森出生在纽约，以第一名的成绩毕业纽约大学，在哈佛大学获得MBA学位。毕业以后先是去了一个小的公司，后来在贝尔斯登做并购，之后成立保尔森公司，做得非常成功。我相信，将来中国也会有保尔森出来。

　　2008年我们这些保尔森这些基金回报是从6%到35%，保尔森成立了基金做房债，赚了600%，身价现在是一百多亿。2008年初，保尔森的研究认为房贷的危机会延伸到银行，于是保尔森购买银行CDS。在2009年，保尔森认为经济在好转，美国政府投了钱，所以转过来买银行、买黄金(1372.00,-5.60,-0.41%)，从去年开始我们买黄金，黄金现在1300多。一会可以回答一些关于黄金的问题。

　　我再讲一下对冲基金行业，现在在全球范围内基本上有差不多七千家对冲基金，管理资产从最开始的390亿到超过15万亿。 同时基金的数量也达到了7000多家。成长的得非常快。 中国的基金也会慢慢地增加，中国这些私募慢慢也会变成对冲基金。 现在中国也有三五支，做得非常好。 08年跌了点，09年又涨回来了。讲对冲基金就要讲一些策 略。 我们按市场暴露从低到高我是这么分的，有相对收益，事件驱动，及机会投资。股票多空策略是整个对冲基金里最多的，占对冲行业差不多60%多一点，因为股票量也比较大，同时也容易操作。事件驱动，股票中性投资。这是近20年来的对冲基金回报图，这是指数，这条线是对冲基金，这条红的是标普，这个是国债，所以你看对冲基金比它不 知道好很多倍。因为时间关系，我也不展开了。

　　很多人说对冲基金有风险，很多人用波动性来衡量对冲基金，你看这，从5%到10%，这30%左右，低很多。我把近十年所有对冲基金常用的策略， 回报和差算出来了，没有时间一一展开了，你也可以看出来对冲基金的回报和它的均方差都会比这些上证指数及标普好的得。市场有牛市，有熊市，波动性有高有低， 息差有大有低，比如现在你认为中国是牛市，是动态市，你要买哪种策略，你自己应该有个研究，你投资才有数。如果你闭着眼睛买，不一定做得很好。像这展恒还 给你们指了一条路。但是也需要做研究，需要有人给你们指路，做得更好一些。这是牛市，熊市，对冲基金的比较，对冲基金更能保护投资者的利益。

　　这条线是保尔森基金，并购策略基金，从1994年，并购策略基金指数差不多是它的三倍，红的点虚线是标普数，差了差不多四倍。下边的是我们的策 略驱动，我们的优选基金，从2004年成立的，到现在差不多赚了了260%，比其他的同类策略及基金好很多。我是从这累计算的，包括以前涨的跌的，这个跌了39%，这是美国的BARRON对全球7000家对冲基金排名，钱30名中的第一，三，七均为保尔森基金。保尔森的债卷基金三年之内 年均回报是93%。

　　最后做一个总结，我不知道在座有多少人看过《华尔街》，最近刚拍出来的一部电影，我在华尔街生活了十多年，我亲身经历了经济危机，而且感受非常深，但 是这个电影让我非常的失望，为什么？因为意识形态太强了，不像是好莱坞拍出来的。虎不食子，何况人呢？但是有句话非常好“金钱永不眠”，正是因为这不眠的金钱，让人们从贫穷走向了富裕；正是因为这不眠的金钱，让人类从野蛮走向文明；正是因为这不眠的金钱，让世界从落后走向了繁荣。我想对冲基金我就讲这些，总之对冲基金可以获得好的稳定的回报，可以降低风险，使投资更有效。 但是，对冲基金也是良莠不齐，大家好好选，动动脑筋，我想大家可以做得很好，谢谢大家！