举一个例子是想讲，再差的股票或者是行业，也是有一个价格支撑的，大盘股应该是可以这么来形容。小盘股来讲，再好也需要有一个价格，就像原来的微软。小盘股里面未来会有很多可能成长为像苹果这样的企业。但是我们也要看到，很多由于价格过高，像微软一样，永远都回不去。后面小盘股的机会，肯定还是很大的。但是应该会进入一个精挑细选的阶段，前面的鸡犬升天，后面很难理解。

　　主持人乔旎：现在更多是中小盘股票有一些真正有估值优势，未来有成长性的股票上涨，其他的股票可能会慢慢淘汰下来。

　　黄欣欣：对。后面应该是大浪淘沙的过程。

　　主持人乔旎：我们要淘金都需要投资者的火眼金睛。

　　从数据分析能不能帮我们把这些金子淘出来？

　　冯雨生：以沪深300指数来看，现在的市值占全市场的市值70%，利润贡献达到90%。从L1这个水平来看，沪深300的L1水平，对其他的板块相差不是很大，目前的状态是这样的。

　　这是从板块的角度明显看到沪深300的估值在市场上处于估值洼地的区域。我们在大小盘风格轮动的时候，我们发现会有一个显著的情况是，小盘股，未来增长情况怎么样？它是与股市的情绪有很大的关系。以前情绪比较低迷的时候，未来大家想从小盘股扎堆，大盘股大家卖的话，尤其是机构投资者，很多人考虑流动性或者是交易成本，更多是出售大盘股的考虑。

　　通过我们监测的结果，我们发现，实际上现在大盘股，机构拿到的比例，已经是算比较小的了。在历史上，这个是有一个比较反向的指标，当某一个板块被很多的机构投资者过分扎堆的时候，往往未来得收盈率是跑输市场的。目前很多投资者扎堆小盘股的区域。从这个上面来看，我们认为未来大盘股相对来说表现比小盘股好的概率更大一些。

　　主持人乔旎：大家都去扎堆中小盘股，反而忽略了更具有估值优势的大盘股。

　　下半年我们想要投资，您觉得是投资哪些行业或者是哪些板块呢？

　　黄欣欣：还是关注被错杀的行业，大家说这个说的很多，我倾向于最简单的方法。看一下去年年末的券商的报告，如果公开的渠道容易获得的话。对地产、汽车、家电的看法，大部分相对比较乐观。大家当时举了很多的理由，事实上今年上半年表现都比较差。我个人的反思，包括对这些板块的反思，包括对我个人的反思。这些举的理由没有错，但是时间区间用错了。当市场在高估的阶段，你要想负面的因素多一些，哪怕是很短期的。一旦市场高估以后，一点的风吹草动，可能会让你的估值有系统性回归的风险。当市场已经下跌这么多的时间，反而应该考虑长期乐观的因素。因为这些乐观的因素，在今年的中期报告里面看到比较少，因为跌的很多了。如果看一下去年年末的报告，这些乐观因素，现在考虑应该是比较合适的。

　　举一个简单的例子，汽车，大家都接触，或者是认可的数据，就是千人的汽车消费量，中国大概只有40，远低于其他的发达国家水平。我们出口的汽车包括零配件的占比低于印度，不要提韩国、日本这些老牌的工业化国家。从汽车的角度，现在相对比较低的估值水平，如何结合好的成长空间，短期汽车销量下滑等等应该逐渐消除。提错杀大家觉得太虚，看一下去年年末券商乐观的报告，再对比一下相对比较悲观的报告。那些乐观只是长期的乐观，并不能支持那么高的估值，今年下半年悲观的报告都是短期的因素，他也不能说明目前估值很低的情况下很能走向何处。大家可以用这个方法，比如说汽车，再看一下估值，一线厂商只有10%左右，这跟发达国家的厂商是没有区别的。像丰田、本田，包括德系的汽车厂商都是这个水平。如何我们出口的成长空间，包括未来汽车消费的成长空间，这么低的估值，应该没有反应对未来长期乐观的合理的反映。

　　主持人乔旎：这也是合理的方式，挑选未来具有成长性的板块。

　　黄欣欣：再举地产，一个最简单的例子，可以看一下08年年末，主流的观点，当时提的观点就是觉得08年年末已经到了一个谷底，从房价来分析，中国的房价很高，可能会继续下跌。为什么房价涨了一倍以后，去年年末的房地产的一致观点并没有明显看空。如果考虑到房价收入比，已经极端不合理了。现在这些因素是不是有一些逆转，大家可以顺着我这个线索看一下，把正反两方面因素，历史上的观点都看一看。

　　主持人乔旎：去年年末的观点和今年年中的观点做一个对比，反倒能发现一些蛛丝马迹。

　　黄欣欣：因为从市场一致的角度，在估值最高的时候，往往还在讲10年长期看好的这种。这个就应该是把长期的看好和短期的风险没有进行很好的匹配。现在是把短期的观点和长期历史的高估值做匹配也是不合理。最好的时候考虑短期的风险，当已经处于谷底区域的时候，要考虑长期的看好因素。

　　主持人乔旎：现在这个阶段，长盛发沪深300指数基金，是不是综合了这样的报告，觉得大盘股，这种沪深300指数为标配的股票还是有发展？

　　黄欣欣：是的。我们主要从长期收益来考虑收益配比的情况。看一下微软和可口可乐的案例，看一下2000年之后，它们两的股价，大家应该明白，这种估值都是应该值得推敲的。

　　主持人乔旎：冯先生您看呢？为什么在这个时候推出沪深300指数基金呢？

　　冯雨生：目前从沪深300的质量、信用状况，以及目前中国的流动性的状况，我们都认为现在是一个很好的投资标的了，已经具有投资价值的指数。

　　主持人乔旎：是经过数据分析得出来的吗？

　　冯雨生：对。

　　主持人乔旎：根据哪一类的数据分析出这样的标准呢？很多朋友对下一步的大盘情况还是不太乐观，认为还会有下探的空间？

　　冯雨生：我们从第一个指标，流动性指标，货币供应量，大家是觉得往下走的状态，从绝对水平来看，现在目前已经是历史上也是处于比较高的位置。现在是负利率时代，银行的利率现在是低于CPI的增长的，负利率时代，货币供应相对来说是比较充足的指标。所以这是从流动性来看。

　　从股票估值来看，现在沪深300的估值只有18倍的市盈率，在历史上是非常低的位置，还有从成长性来看，L1水平，在历史上来看，目前相对来说也是不低的位置。

　　从大家的情绪指标来看，我发现大家现在是非常悲观的时期。我们考察历史上的事情往往会发现很显著的特点。07年，8、9、10月份的时候，大家情绪都非常的高涨，发一个基金大家追着买，07年10月份正好是6000多点高点。最悲观的时候，大家觉得基金根本没有什么投资价值，往往这个时候，对应的反而是比较好的收益，05年下半年，09年1、2月份的时候，大家都非常悲观，结果对应的是比较好的投资机会。那时候买，市场会得到很好的收益。

　　主持人乔旎：大家更需要的是一种逆向思维的操作。

　　冯雨生：理性来看待这个市场。很多时候，问一个人都觉得流动性肯定不行了，你看数据的话，仍然是算比较成熟的状态。看中国经济，大家都觉得中国经济不行，但是你通过数据比较来看，8%的经济体，我觉得是非常让人羡慕的增长率。可能10年、20年、30年后看这个行情，现在仍然是中国经济增长的黄金时期。

　　主持人乔旎：有一个例子，在证券交易所门口卖报纸的老太太，你问她什么时候买股票？她会说，当买报纸的人多的时候，我就观望，当没有人买报纸的时候，我就买股票。这就告诉我们，越悲观的时候，反倒是机会。

　　我们知道长盛沪深300是在股指期货之后第一个指数基金，股指期货的影响是非常大的，可能是它助推了股市的下跌，黄先生您觉得股指期货对后市影响大吗？

　　黄欣欣：太专业的还是请工程部的同事来回答。我回答一个偏长预期的，从国外研究的结果，拿美国来看，美国上一轮金融危机的时候，股指出现了大幅的波动。从长周期来看，并没有改变股市波动的区间，包括一个幅度。我得出来的结论应该是这样，细节还是让专门做这个的来回答。

　　主持人乔旎：您觉得股指期货对整个市场影响大吗？

　　冯雨生：股指期货在中国推出来的时间比较短，数据相对来说比较小一点，我也是看别的推出来股指期货的地区，他们在前后，他们对股市区域的影响，我们也观察了新兴经济体的股市，还有发达市场的股市。基本上有一个普遍的结论就是，股指期货的推出对大盘的趋势的影响是没有很显著的影响的。

　　但是从流动性角度来看，股指期货对应的标的指数流动性的影响的话，有一些市场标的指数，成分股交易更加的活跃。交易活跃对指数投资，比如说投资指数基金有一个非常好的好处，我们去买卖股票，进行被动投资的时候，你的标的成分股越活跃的话，买进去和卖出来的成本都会小很多。指数基金你的成本小的话，投资的成本要小下来。

　　主持人乔旎：它整个对市场的影响并不是很大，我们国家推出股指期货仅仅是几个月的时间，还需要走向理性的过程。今天时间有限，在节目的最后，请两位嘉宾给投资者一些建议，觉得大盘还在下行的空间中，应该怎么样规避风险，挑选股票或者是挑选基金注意哪些？

　　黄欣欣：我讲一个我个人在研究方面的原则。在市场过高或者是过低的时候，如果大家多想一想反向的一些因素，往往比静态的趋势分析结果好得多。我想说的就是，房价那么高的时候，哪怕从简单的逆向思维的角度，这种获胜的概率更大一些，这是从长期的角度。短期我还是觉得，希望大家能够把心态平静一些。从我的研究方法来讲，10%或者是20%的空间很难判断，大家把心态调整好，着眼中长期更好一点。最后一点希望大家重视研究，而不是简单的道听途说，我说的研究是希望大家依靠现有的资源做一些自己独立的研究。

　　主持人乔旎：其实就是告诉我们，大家还是要经过自己的判断去分析，不能说偏听偏信。冯先生您觉得呢？

　　冯雨生：投资是与投机要严格区分开来，投资更多是注重长期的表现情况，要看得更远一点。我还有一个推荐，关注一下被动投资的东西。打一个简单的比较，从历史上来看，不管是中国的情况还是国外的情况，我们可以明显的发现，主动投资从长远来看，平均水平跟被动投资的指数是相差不大的。但是被动投资的成本要低很多。拿中国的数据来说话，每年会节约0.75%的交易支出。第二个，主动投资者换手率500%，对应的交易费用是2%的水平。被动投资的交易成本很小，你是跟踪指数的，指数的涨跌你就跟着涨跌，除非指数有变化的时候，你才会做调整。这块的好处就是交易成本非常小，节约2%的成本。这样一加起来，每年投资指数基金的话，每年能够节约2.75%的水平，通过长期来看，被动投资是非常好的选择。

　　还有被动投资有一些窍门，你如果感觉市场确实比低估了，确实感觉还会跌，不知道什么时候进去。有一个能够分散的，可以做基金定投，每个月买一点，可能你买的不是底部，离底部还有一些区间，但是你坚持定投，坚决风险变得非常小。收益应该是很可观的。

　　主持人乔旎：被动投资很简单一点，只要认准大的方向，又省时又省力。

　　感谢两位嘉宾做客聊天室，感谢网友的参与，我们下期再见。

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