新浪财经讯 7月5日下午，长盛基金研究发展部黄欣欣及长盛基金金融工程与量化投资部冯雨生做客新浪嘉宾聊天室，以下为聊天实录。

　　主持人乔旎：亲爱的新浪网友大家好，欢迎收看今天的嘉宾聊天聊天室，我是主持人乔旎。今天请到的嘉宾，长盛基金管理有限公司研究发展部的黄欣欣先生。还有一位是长盛基金管理有限公司，金融工程与量化投资部的冯雨生先生。非常感谢两位嘉宾来到聊天室。现在的大环境下，更多的投资者关心当前的市场情况，首先先问一下黄先生，您怎么看当前的市场，现在到了一个底部区域了吗？

　　黄欣欣：首先先明确一下底部区域的标准，各个人都不一样。从我个人研究宏观和策略的角度。坦诚的一点，我没有任何办法预测20%左右的窄幅波动，从长期的角度和更大的范围，如果大家想问我，未来是不是到2100，或者是2200，现在2400点的点位，波动20%的幅度也已经到2000点。这底部空间是很难判断的。历史上投资成功的大师巴菲特等等也很难预测，历史上20%的底部区间都是很难预测的。

　　主持人乔旎：您觉得现在是长期底部的过程？

　　黄欣欣：我更倾向于现在是进入一个底部区域，这里面需要强调的一点，去年大盘指数没怎么变，甚至是跌了，局部空间内的小盘股是很疯狂。今年下半年大盘股应该进入一个底部区域，小盘股的风险也没有释放。未来我们看到的情况，去年包括今年上半年完全相反，指数没怎么跌，小盘股的风险会释放的比较充分。从结构包括总体我个人是这么看的。

　　主持人乔旎：现在是这样大的方向，蓝筹股估值比较合理一些，中小盘股的股价是高位，很多股票在逆势中出现了上涨，现在的调整时间，您觉得大概会有多长？

　　黄欣欣：这可能是大家关心的问题。调整时间我还是倾向于从历史的学习上去获取一些经验，国内如果值得咱们借鉴的大小盘风格的极端轮换，有两端，一个是07年10月份，这是大盘股最疯狂的时候，下一个阶段就是刚刚经历的小盘股最疯狂的时候。大概从去年中期到今年上上个月，或者是上周。

　　这两轮周期可以总结几点共同点，一，经济都处于高位繁荣的区域。07年1—10月都是高位。第二点就是流动性相对比较充足。这两个是大小盘轮换必要的条件。

　　后面一个来解释为什么上一轮大盘这一轮小盘，我更倾向于认为市场的预期是不一样的，上一轮讲黄金十年，这一轮讲的调整之后的中下游消费者的黄金十年。按老百姓说的炒作的主题和故事不一样，背景需要大家注意的共同点流动性充裕，而且是经济繁荣。可以回答你后边的问题，什么时候终结，取决于两这个因素。下半年比较明显的会看到两个因素的变化，一个是经济会有一个持续调整。这一个应该说从近期的PM数据等等大家都看到，现在形成了一致预期。另外一个就是流动性的紧张程度，应该会更加明显一些，所以就是说之前总结的推动此轮小盘股增长的两个主要的背景，应该说在下半年都会逆转。所以我更倾向于认为起码现在这个角度还看不到明显的一个小盘股短期的机会，在这两个条件都没有出现再次的好转的情况下。

　　当然如果拉长一些，我个人倾向于转型之后，小盘股因为体制原因会长期收益，这个是不否认，但是这个还是需要这两个转变。一个是经济，一个是流动性，经济下半年会有调整，流动性偏紧。如果按我们简单的预测，经济筑底回升应该是今年四季度，或者是明年一季度。我们更倾向于认为小盘股的机会应该还是要等待，具体的时间点很难预测，但是大概的区间，最早应该在今年四季度，最晚在明年一季度。

　　主持人乔旎：等到真正的经济好转起来，中小盘的概念股才有炒作的机会。

　　冯雨生：我分析一下我们量化投资部的研究成果。

　　主持人乔旎：您毕竟是做量化数据分析的，您说一下？

　　冯雨生：我们发现一个很显著的结果，某一个时点还是的那段收益率，与这段时点的估值水平是很强的关系。这预示着现在如果是在估值比较低的情况下去入场的话，未来的收益率相对来说比较高的。这段时间来说，现在目前的市盈率的水平，市净率的水平，增长率的水平可以发现，现在估值是处在历史的低位。结合我们的研究成果来看，未来是上涨的概率是比下跌的概率大。如果你说这是不是底部，任何一个人很难判断这是不是一个底部，你做投资肯定是与不确定性打交道，我们能做的是赌一些大概率的事件，未来上升的大概率比平时要高的话，这是一个很好的买点。任何人都不能保证是一个底部区域。

　　还有关于中国经济，我们用数量分析的角度来看，中国经济怎么样，我们会分析经济增长率的来源，通过对过去25年中国经济增长率的分解来看，产出这看8.5%的增长率，全要素增长率提供的，科技进步提供的差不多2.5%的水平。人力资源增长差不多0.5—0.8%的水平，还有物质资本的投资是5%的水平，加起来是8.5%。过去历史上世界平均的增长率2.5—3%这个水平。我们在考虑这种情况的时候，我们看未来是否有这么好的增长率呢。

　　首先第一点，我们从全要素增长率这一块来看，以前是2.5%左右，这块起决定因素的生产率是来源于我们的科技的发展水平，现在人均GDP与最优秀的经济体的人均GDP相差还有30、40倍。这块来看，与历史上的这段时间，并每年本质的改变。未来5—10年，每年的全要素增长率也能够差不多贡献2.5%左右。

　　又来看物质资本的增长情况，现在中国的储蓄水平和可投资的社会物质资源量是非常丰富的，这一块可能比例是略微降低，以前有5%的水平，我看到世界银行现在给出的报告未来5—10年差不多是4.6%这样的水平。

　　第三块人力资本，这是让非常欣喜的地方，过去中国人的教育水平持续增长，到现在到了非常缓解的时期，表现特征是中国的教育水平，毕业的人数，还有高端教育的提供量和需求量，大家会发现，是非常大的变化，所以说这一块也做了估值，过去贡献0.5%的水平，现在有人认为能贡献0.7—0.8%，这些算下来，增长7—8%的水平是可以达到的。这是非常欣喜的，在全球主要的区域这可能是最好的水平了。

　　主持人乔旎：新的经济体在以后未来得发展将成为主导的方向？

　　冯雨生：对。从这个角度来看，中国的经济长期来看仍然是非常欣喜的。如果你投资中国的股市的话，更多是投资中国的经济。

　　主持人乔旎：您觉得更具有估值优势还是大盘股还是中小盘股？

　　冯雨生：这是很明显的，我们与美国的股市对比，现在中国沪深300的估值水平与标准500的估值水平，是远远低于中小板与纳斯达克的水平的。从横向两看，中国现在的大盘股，相对来说是被低估的区域，从本国的板块来看，现在估值对比，大盘股已经是到了一个历史上最被低估的区域。

　　主持人乔旎：从数据方面来分析，大盘股到了比较低估值的阶段了。

　　两位嘉宾谈到了从历史的情况看现在大盘的环境应该到了一个相对的底部区域，相对来看，大盘股更具有一定的投资价值。

　　现在也有很多朋友觉得在未来一段时间内，中国的经济还是有一些不明朗的情况存在，包括政策面，通胀的预期，加息的预期，两位嘉宾怎么看这些可能的变化呢？

　　黄欣欣：这个问题我觉得可以这么来举例。08年底部的时候，经济最差点，地产等等还是有非常悲观的预期。我们对任何一个不管是个股还是行业，哪怕是整个市场，需要考虑两个因素，一个是基本面，一个是估值。咱们看一下08年末，基本面是近10年左右没有比这个更差的，估值很低了。这一次估值也已经接近底部区域，基本面虽然大家觉得有恶化的预期，但是我个人倾向认为已经反映了绝大部分的悲观预期，这是我对大盘股的看法。

　　主持人乔旎：您觉得现在已经是被消化了一些？

　　黄欣欣：80—90%这样的预期。包括房价的下跌，从地产股有绝大部分的反映，包括地方平台的问题，在银行估值上也反映了一定的风险。这个是对大盘股。

　　我们看一下小盘股，最近内部在沟通的一点，2000，科技股泡沫之后的情况，电子类的企业，比如说微软，大家不看股价，很多人觉得微软后面还会创新高，微软离现在的价格只有一半左右。经过这么长的时间，他都没有回到最终的价格。大家以为的增长瓶颈存在，包括空间有限，比如说可口可乐，一直在走稳健的走势。大家可能举一个反向的例子，苹果，在那之后还是有持续性的高增长，还是走出了一个空间。

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