基金公司一对多专户产品自推出以来就在不断接受市场挑战——从去年8月份至今，A股市场便结束了持续大半年的单边上涨牛市，变得反复无常，几番大幅震荡。这使得过去习惯于“相对收益”思维的基金公司专户投研人员面临全新的挑战。

　　宣称“进可攻、退可守”的专户一对多，究竟如何发挥其灵活的操作优势？

　　专户投资差异大

　　来自银行渠道的数据显示，截至5月28日，有14只基金一对多产品实现了正收益。广发、大成、招商等基金公司的一对多专户业绩整体靠前。其中，排在前五名的分别为广发主题01、海富通中信创新、广发积极成长、大成光大、中信建投－添富牛1号，今年以来的净值增长率分别为11.438%、7.664%、6.6%、5.95%、5.201%。

　　而其余14只出现小幅亏损的一对多产品中，跌幅最大的5只产品分别为南方光大、诺安北斗、嘉实中小、长盛邮储、华夏光大，今年以来分别亏损了10.071%、8.481%、7.249%、7.136%、6.238%。不过，相对于沪深300指数同期20.286%的下跌幅度，这些一对多产品依然跑赢了指数。

　　深圳一位专户投资经理认为，专户产品的投资操作完全取决于投资经理自己的判断，而不是看同行，所以分歧很大。“在今年以来的这轮调整中，专户之间的业绩差异比较大，有些产品还在亏损。最大的差异来自配置结构。如果投资经理选择了符合产业政策的节能减排、医药等板块，就肯定能获得正收益；如果买的都是强周期行业如银行、地产等，就会给业绩带来负贡献；如果两块都买了，就有可能是打平。”

　　而如此大的投资分歧在公募基金里是比较少见的。上述投资经理认为，做公募基金的投资一定要看同行，要看大多数人的仓位和板块，随大流就可以获得平均收益，想要博超额收益就一定要偏离常规。王亚伟管理的基金连续几年业绩超越同行，就是因为他选择了与别人不一样的股票。但是专户投资是以绝对收益为目标，在市场出现不利信号的时候会坚决减仓，而在看不清市场方向的时候则宁愿空仓等待，这与公募基金有明显区别。

　　招商基金投资部投资经理郭党钰对记者表示，在市场下跌阶段，专户和公募在个股的选择上会有差异。“如果研究员推荐的股票比较抗跌，对于公募基金来说，买入此类股票会有比较好的相对收益，但对专户组合而言，因为仓位限制相对灵活，在下跌阶段仍然不会买这类品种，还是要等待安全边际比较高的时候才会介入。”

　　“公募思维”须转变

　　除了要“有个性”地投资，一对多专户产品在具体操作上的灵活性也在今年的震荡市里得到了充分发挥。另一位专户投资经理向记者讲述了他在管理一对多专户产品半年多来的操作思路。

　　他表示，由于市场调整比较剧烈，所以初期的建仓比较谨慎，只做到10%到20%的仓位，主要选择比较稳健、业绩确定、估值比较低的品种，在保证正收益以后，有机会就加高仓位，没机会就继续等待，直到把仓位升到75%左右。在4月15日地产调控政策出台以后，次日早上他就大幅减仓，仓位从原来的七成降到三成。

　　“这就是专户的优势，专户的规模比较小，几只产品的持股市值全部加起来也不到10个亿，一个小时就卖完了，公募基金是不可能做到这点的。当然，现在反思一下，当时应该把仓位一步减到10%。”上述专户投资经理说。

　　公募和专户在选股和选时方面都有诸多不同，当初那些从公募基金转到专户业务上的投资经理们能否很快适应这一变化呢？

　　有基金人士坦言，在一对多业务推出初期，多位优秀的公募基金经理转去负责专户业务，引起市场争议，但如今看来，公募业绩好的基金经理未必能管理好专户，一些公募基金经理的投资思维可能无法很快转变，反而拖累了公司专户业绩。

　　事实上，基金公司也在纠正这一用人思路。据了解，广州一家基金公司培养专户投资人才的机制是立足于公司内部，从研究员中选择优秀人才，训练他们形成不同于公募基金的、做绝对回报的投资经验。这个机制使专户免去了人才不足之忧，而且团队合作非常稳定，大家彼此相处得很愉快。这种设置有管理上的考虑，首先专户的人力配备不能影响公募的实力，所以尽量少直接调用基金经理，同时专户团队又要保证高水平，并能与公司投研平台良好对接，与团队形成合力。