证监会一次价值数百亿的“改良”试验

　　华观发 周斌

　　10月13日，证监会发布《开放式证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》，开始试图规范基金销售环节中的尾随佣金、一次性奖励以及机构套利等现象。

　　用证监会相关部门负责人的话说：“这是一次涉及钱和利益的重新分配。”所以其引人注目并被广为讨论并不奇怪。

　　“潜规则”下的利益分配

　　当基金业从数百亿成长到上万亿，截至今年6月30日，基金业合计管理的资产达到2.3043万亿元。这其中涉及的利益，哪怕一丁点，也高达数十亿乃至上百亿。参与其中利益分配的，包括方方面面。其中又以销售费用为最。

　　根据本报记者调查了解的情况，在现有模式下，代销渠道可以获得的费用包括申购费1-1.2%、赎回费0.5%、托管费0.25%、一次性奖励通常是0.2-0.3%，尾随佣金也在0.3%左右。

　　其中申购费和一次性奖励直接取决于首发规模，而赎回费、托管费和尾随佣金则随着基金资产规模的大小变动。

　　相比起来，管理费的提取比例为1.5%。因此，基金代销机构总体获得的收入，肯定超过基金行业的管理费。

　　2006年到2008年，基金行业提取的管理费分别是52亿、278亿和306亿元。因此，代销渠道产生的利益应该不低于基金行业的管理费。

　　所以，当人们普遍质疑基金行业收取高昂的管理费时，却往往忽略了一点，管理费当中可能平均30%是流入了银行的口袋。

　　一年有数百亿的利益需要在基金公司和销售渠道之间分配，其中的博弈往往如同水底暗流。“大的基金公司有比较大的话语权，在尾随佣金上支付的代价少一些，占到管理费的10%，有些小基金公司，在尾随佣金的支付方面甚至高达40-50%(占管理费比例)”。

　　暗箱操作，污垢丛生，一方面基金公司抱怨渠道太强大，另一方面却不得不委曲求全，曲意逢迎。

　　新规出炉的理由

　　尾随佣金和一次性奖励为什么会大行其道呢？在证监会官员看来，“有一个重要的因素，与现在销售机构没有一个稳定的盈利模式有很大的关系”。

　　没有稳定的盈利模式情况下，销售机构就会出现普遍的不断诱导基金的投资人进行频繁的交易，因为每次交易都会产生申购和赎回费，由此导致市场的投机率非常高，生熟率非常高。

　　“这样做，真正受损的是投资人的利益，销售机构利益实现最大化。所以新的规定就是要平衡这方面的关系，一方面要让销售机构有一个合理的合法的稳定的盈利模式。”

　　而新规推出的另一个基础，则是中国基金的总体费率并不比成熟市场高，对此，证监会官员认为：“一方面，我们议论比较多的，说我们基金的管理费用，相对成熟市场是高了一些，但是，如果我们算总的费率，把我们的管理费和销售费合起来算的话，今天中国市场基金的总体费率应该不比成熟市场高，跟香港市场比的话，还要低的多。”

　　对于近年来一些机构投资者的频繁套利，新规同样设置了制约门槛，新规第八条规定，对于短期交易的投资人，基金管理人可以在基金合同、招募说明书中约定按以下费用标准收取赎回费：对于持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对于持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75%的赎回费。按上述标准收取的基金赎回费应全额计入基金财产。

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