张桔

　　银行的利益有多大？

　　长期以来，作为基金主销售渠道的银行，在发行基金的过程中都是从基金公司和投资者两个方面谋得利润。

　　相关的数据统计显示，2007年12家托管行的总托管收入约为47.7亿元，2008年这一数据约增长了13.6%，达到53.8亿元。而实际上首发一只新基金，该基金的认购费和托管费实际是由投资者所支付的(托管费从基金资产中所扣除)。

　　某基金公司市场部人士向记者计算，假设一只股票型基金的首发规模为10个亿，假设一年中赎回约为2.5个亿，剩余的7.5个亿按日均收取1.5%的管理费估算，则一年基金公司可以收取的管理费约为1125万元，而尾随佣金取决于各家基金公司与银行的谈判能力(业内按照千分之一到千分之四不等的规模计算)，倘若按照管理费的0.3%计算，则这部分管理费中约225万元要支付给银行作为尾随佣金，两者相减，最后发行这只新基金的过程中，基金公司所能赚取的管理费收入约为900万元。

　　按照常理，基金发行中产生的申购和认购费都由银行等渠道所收取，而赎回也基本由银行所获得，这是硬性的收入，同时行业中近年来形成了一次性销售奖励(首发佣金)和尾随佣金(即为托管服务费)，一般的水平在0.2%~0.3%左右，高可以达到约0.5%的水平。

　　在新的销售规定实施前，从银行某只新基金发行的宣传扉页上清楚地列出，新基金的申购费率分为五种情况：资金量小于500万时为1.5%，当资金量介于50万和100万中间时为1.2%，当资金量在100万和200万中间时为1.0%，而当资金量处于200万和500万中间时约为0.6%，最后一种情况是当资金量在500万以上时，则按笔收取，单笔大约为500元。相应地基金的赎回费率也可以被分为三种情况，一年以内约为0.4%，一年到两年之间约为0.25%，两年以上赎回的费率则为0。

　　对此，有基金公司市场部负责人也推算表示，实际上按照旧的营销模式分析，从基金销售中能够赚取到最大利润的是银行渠道。例如，银行销售普通公募基金可以获得1.2%的认购费，给总行按照0.2%的一次性销售奖励，给分行按照0.6%的一次性销售奖励，即首发中银行可以获得2%的发行规模提成，加上按照后续的保有量计算30%的尾随佣金，再加上赎回费，这样流转起来可能渠道会获得销售规模约不低于3%的水平。(这里的销售规模是指最新的规模，这个规模通常小于首发时的规模)

　　但新的销售管理规定实施后，过去行规中不成文的隐型费用也逐渐被透明化。好买理财基金研究中心总监乐嘉庆表示，当前的意见稿中规定“基金管理人与基金的销售机构可以在基金的销售协议中约定依据销售机构销售基金的保有量提取一定比例的客户维护费”。这就改变了过去很多激励是一次性的并基于交易量收取从而可能带来的利益冲突。

　　但根据记者了解，监管层对于发行基金中的一次性销售奖励持有明确的反对意见，这也表现在此前专户一对多开闸前明文反对业绩分成，新规也是为了避免发行基金所获现金尚未进入基金公司就转入银行，同时还要缴纳一定比例的税收。但是，由于银行在发行基金中的渠道优势，而新规对于违规的惩罚措施并没有明示，因此后续政策的执行效果仍有待观察。

　　改变管理费与业绩不匹配？

　　除去箭指一次性销售奖励、尾随佣金等行规收入外，新规中最为核心的规定是“对于持有期少于7日的投资人，收取不低于赎回金额1.5%的赎回费；对于持有期少于30日的投资人，收取不低于赎回金额0.75%的赎回费”。

　　安信证券基金分析师任瞳表示，监管层的主旨是控制近年来基金类似股票的短炒化趋势愈演愈烈，尤其是部分专门为打新品套利的机构投资者，为此新规要求将这部分赎回费全额计入基金的资产，从而保证基金长期持有者的利益。

　　根据以往基金销售的相关规定， 500万以上的资金单笔申购费为500元，1000万以上的资金的单笔申购费为1000元。按照征求意见的规定实施的话，套利资金七日内退出就将缴纳至少1.5%的赎回费，这样500万的套利资金需要交超过7.5万元的费用，在套利收益不确定的前提下肯定会影响套利机构的积极性。

　　信达证券基金分析师刘明军揣测，征求意见更多地是改变基金销售费率浮动化，改变基金公司、渠道旱涝保收的靠天吃饭模式，尤其是某种程度上平息熊市年份基金收益下降与恒定的基金管理费相不匹配的尴尬。

　　相应地，新规中的一项有力佐证就是改变过去持有期五年以上才可以免收后端的费用，而新规定中持有期达到三年以上其后端的费用就可以降至为零，这柄双刃剑在鼓励基金投资者长期持有基金的同时，也会对基金公司的收入起到一定程度的抵减作用。

　　根据记者的综合采访分析，下一步基金销售中可能出现的变化还包括基金销售的费率直接或者间接与基金的业绩相挂钩。

　　WIND资讯的统计显示，近三年来随着新发基金的不断增多，基金每年所产生的管理费收入也水涨船高，2006年基金的管理费收入约为52.9亿元，而2007年公募基金所产生的管理费收入约为278.8亿元，2008年管理费收入则大约为306万元。但是，受到市场影响，2008年公募基金却改变此前连续两年赚钱的态势，151只股票型基金平均的净值下跌约为53%。

　　因此，基金业内一直有人倡议密切挂钩基金发行与基金业绩，即在基金业绩好的时候采用类私募的做法加收业绩报酬，而在基金业绩不好的时候相应地削减管理费收入和其他的各项收入。

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