2.3.2  风险指标的选取计算

　　本评价体系对于产品风险评价选取“下跌损益”来衡量，即衡量期间产品承担的损失程度。

　　下跌损益＝∑︳min(0，Ai)︳，Ai为过去第i月实际资产净值增长率，i从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　2.3.3  复合指标的选取计算

　　综合收益能力＝相对基准收益率－下跌损益。

　　2.3.4  根据复合指标结果进行评分

　　综合收益能力得分＝(综合收益能力－合格水位线)/n，n为统计期间月份数，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　说明5：合格水位线为按照综合收益能力序列确定的水位线。

　　综合收益能力总体得分＝(过去半年综合收益能力得分＋过去一年综合收益能力得分＋过去两年综合收益能力得分)/3，并以此作为最终评价指标。若产品没有对应期限计算结果，在计算综合管理能力总体得分时该期限管理能力得分取0。

　　由此可见，在对收益能力进行评分时，本评价体系考察其相对同业的实际数值而不是相对排名，可以更充分反映产品之间差距。

　　2.4  产品星级评定方法

　　本评价体系采取星级评定方法，共设五个星级：五星级、四星级、三星级、二星级、一星级。所有参加评级的产品按照收益能力得分(各期综合收益能力得分及综合收益能力总体得分)从大到小排列，前20%为五星级，20%－40%为四星级，40%－60%为三星级，60%－80%为二星级，后20%为一星级。如果当期限评价样本少于5只，则按照收益能力得分由大到小顺序依次给予五星级、四星级、三星级、二星级、一星级。如果当期限评价样本少于3只，则不进行星级评定。

图表4：星级评定方法
指标顺序（由大到小）	星级
i≤20%	★★★★★
20%<i≤40%	★★★★
40%<i≤60%	★★★
60%<i≤80%	★★
80%<i	★

来源：国金证券研究所

　　第三部分：券商集合理财管理人评价体系介绍

　　3.1  产品、管理人双层次区分评价

　　与大多数公募基金产品(如开放式基金)存续期为无限期不同，券商集合理财产品大都有存续期限制，其产品核心要素(实际管理人)的延续更多采用发行新产品方式。因此，为了做到“形神”兼备(所谓“形”，即有形的产品本身；所谓“神”指产品背后的核心要素，即管理人)，国金证券在券商集合理财产品评价基础上，对其管理人也进行评价。

　　对于管理人，投资者最需要掌握的是投资管理能力，这将是投资者选择产品(尤其是新发产品)的重要参考依据。因此，在管理人评价中，本评价体系不仅对管理人旗下的全部非限定类券商集合理财产品(包含在评价期限内已经结束的产品)的总体风险收益情况进行评价，且在各产品风险收益度量中考察产品资产的收益及风险情况(而非投资者收益及风险情况)，以全面客观反映管理人的投资管理能力。

　　由于固定费用相对较低、各产品间差异性很小，因此在对产品资产收益及风险情况进行衡量时，忽略对固定费用的修正，即产品资产收益为包含浮动费用的收益，并在此基础上进行风险收益指标计算。

　　3.2  管理人评价指标计算

　　本评价体系通过对管理人旗下的多只产品(包含评价期限内已结束产品。对于设立不足六个月的产品，虽不参加前述产品评级，但作为管理人持续能力的重要体现，此类产品参与管理人评价)各月度资产收益、相对基准资产收益(均包含浮动费用)指标进行简单平均，得到管理人绝对/相对投资收益率序列，即：

　　管理人月度j投资收益率＝∑【产品i月度j资产净值增长率(含浮动费用)】/k，i从1到k，k为产品数量。

　　管理人月度j相对基准投资收益率＝∑【产品i月度j资产净值增长率(含浮动费用)－同期基准收益率】/k，i从1到k，k为产品数量。

　　在此基础上，管理人综合管理能力评价如下：

　　管理人月均相对基准投资收益率＝∑管理人月度j相对基准投资收益率/n，j从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　管理人月均下行损益＝∑︳min(0，Aj)︳/n，Aj为管理人月度j资产净值增长率，j从1到n，短期n为6、中期n为12、长期n为24。

　　管理人综合管理能力＝管理人月均相对基准投资收益率－管理人月均下行损益。

　　管理人综合管理能力得分＝管理人综合管理能力－合格水位线。

　　说明6：此时合格水位线为按照管理人综合管理能力序列确定的水位线，合格水位线计算方法与产品评级中相同。

　　管理人综合管理能力总体得分＝(过去半年综合管理能力得分＋过去一年综合管理能力得分＋过去两年综合管理能力得分)/3，以此作为最终评价指标。若管理人管理经验未满半年暂不进行评级。若管理人没有对应期限(如中期、长期)计算数据，在计算综合管理能力总体得分时对应期限综合管理能力得分取0。

　　3.3  管理人星级评定方法

　　与产品评级一致，管理人评价体系也采取星级评定方法，设五个星级。参加评级的管理人按照管理能力得分(各期综合管理能力得分及综合管理能力总体得分)从大到小排列，前20%为五星级，20%－40%为四星级，40%－60%为三星级，60%－80%为二星级，后20%为一星级。如果当期限评价样本少于5家，则按照管理能力得分由大到小顺序依次给予五星级、四星级、三星级、二星级、一星级。如果当期限评价样本少于3只，则不进行星级评定。(具体参考表2)

　　附表1：券商集合理财产品评价结果明细(2009年03月)

券商集合理财产品评价结果明细（2009年03月，仅列示三星以上）
名称	实际管理人	选取净值披露截止日	资产净值增长率		（短期）近半年			(中期)近一年			(长期)近两年				综合收益能力总体得分	综合星级
			近一月	近一季度	实际资产净值增长率	综合收益能力得分	短期 星级	实际资产净值增长率	综合收益能力得分	中期 星级	实际资产净值增长率		综合收益能力得分	长期 星级
光大阳光2号	光大证券	2009-2-27	3.46%	8.84%	4.03%	2.09%	★★★★	-19.44%	3.63%	★★★★★	30.76%	2.28%		★★★★★	2.66%	★★★★★
国信“金理财”经典组合	国信证券	2009-2-27	2.60%	10.96%	4.50%	2.35%	★★★★★	-28.21%	2.11%	★★★★	4.80%	0.69%		★★★	1.72%	★★★★★
光大阳光	光大证券	2009-2-27	3.92%	8.55%	-0.44%	1.02%	★★★	-29.39%	2.08%	★★★★	30.96%	1.58%		★★★★	1.56%	★★★★★
海通稳健增值	海通证券	2009-2-27	1.83%	1.69%	-6.36%	-0.33%	★★★	-24.70%	3.11%	★★★★★	11.37%	1.39%		★★★★	1.39%	★★★★★
长江超越理财2号	长江证券	2009-2-27	3.03%	3.64%	6.63%	3.92%	★★★★★								1.31%	★★★★★
华泰紫金2号	华泰证券	2009-2-27	1.89%	6.88%	-4.52%	-0.17%	★★★	-30.08%	1.99%	★★★★	31.26%	1.75%		★★★★★	1.19%	★★★★
海通金中金	海通证券	2009-2-27	1.25%	2.09%	4.31%	3.54%	★★★★★								1.18%	★★★★
申银万国1号价值成长	申银万国	2009-2-27	0.39%	4.01%	4.47%	3.22%	★★★★★								1.07%	★★★★
国泰君安·君得益优选	国泰君安	2009-2-27	-0.34%	7.05%	-2.81%	0.17%	★★★	-23.63%	3.04%	★★★★★					1.07%	★★★★
广发理财4号	广发证券	2009-2-27	0.47%	5.89%	2.89%	2.18%	★★★★	-35.34%	0.90%	★★★					1.02%	★★★★
东海证券东风2号	东海证券	2009-2-27	2.39%	7.56%	4.07%	2.74%	★★★★★								0.91%	★★★
光大阳光3号	光大证券	2009-2-27	-2.52%	-3.50%	-1.66%	1.93%	★★★★								0.64%	★★★
中投汇盈核心优选	中投证券	2009-2-27	-0.42%	0.81%	0.11%	1.39%	★★★★								0.46%	★★★
中信理财2号	中信证券	2009-2-27	5.02%	19.20%	1.08%	-0.37%	★★	-32.54%	0.34%	★★★	25.45%	0.78%		★★★	0.25%	★★★
上海证券1号理财	上海证券	2009-2-27	-1.71%	0.71%	-3.35%	1.18%	★★★★	-44.96%	-0.48%	★★					0.23%	★★★

来源：国金证券研究所

　　附表2：券商集合理财管理人评价结果明细(2009年03月)

券商集合理财管理人评价结果明细（2009年03月，仅列示三星以上）
实际管理人	平均投资收益率		（短期）近半年			（中期）近一年			（长期）近两年			综合管理能力总体得分	星级
	近一月	近一季度	平均投资收益率	综合管理能力得分	短期星级	平均投资收益率	综合管理能力得分	中期星级	平均投资收益率	综合管理能力得分	长期星级
海通证券	1.54%	1.90%	-1.04%	0.88%	★★★★	-18.31%	3.36%	★★★★★	20.83%	1.99%	★★★★★	2.08%	★★★★★
光大证券	1.72%	4.63%	0.87%	1.13%	★★★★	-25.23%	1.95%	★★★★	29.97%	1.97%	★★★★	1.69%	★★★★★
长江证券	1.87%	2.47%	5.43%	2.81%	★★★★★							0.94%	★★★★★
申银万国	0.39%	4.01%	4.47%	2.33%	★★★★★							0.78%	★★★★
国泰君安	-0.34%	7.05%	-2.81%	-0.61%	★★	-23.63%	2.59%	★★★★★				0.66%	★★★★
东海证券	2.39%	7.56%	4.07%	1.87%	★★★★★							0.62%	★★★★
国信证券	2.85%	12.67%	2.45%	0.60%	★★★★	-32.09%	0.36%	★★★	2.65%	0.16%	★★★	0.37%	★★★
中投证券	-0.42%	0.81%	0.11%	0.51%	★★★							0.17%	★★★
广发证券	3.91%	12.52%	0.40%	-0.30%	★★★	-33.85%	0.00%	★★	20.98%	0.51%	★★★	0.07%	★★★

来源：国金证券研究所 

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