主持人：光大保德信均衡精选股票基金的选股策略是怎样的？

　　许春茂：我们从均衡和精选这两个方面把握我们的投资策略，首先这是一个股票型的基金，我们思路是我们会淡化投资风格，从一个比较宽泛的范围里面自下而上的选择股票。基金的投资风格有很多种，如成长型，价值型，大盘，小盘等等，都属于风格非常特定的投资基金。我们觉得，中国整个证券市场的风格轮换的节奏比较快，行业切换的节奏也比较快，就像2008年11月份以来上涨的脉络也是非常清晰的，我们看到任何一年，任何一波市场的运行节奏当中，风格上也会有一种切换。所以，我们这个基金试图均衡一下风格投资的特点，我们既不完全做价值投资也不完全做成长投资，也不完全做中小盘投资或大盘投资等等。我们试图通过一定的指标，在最适合的时候，让我们的投资节奏跟得上市场的风格切换，我们会通过构建一系列的指标系统，无论是财务的、盈利增长的，估值水平的，来构建这么一个模型，来试图跟得上市场的节奏，这就是我所说的均衡的概念，我们会强调淡化风格，强调策略型的投资。第二，为什么说精选呢？我们会找一些财务上的指标，试图把一些盈利增长的效率、质量更好的公司纳入到我们的投资组合当中。这就是均衡精选的概念。

　　主持人：光大保德信均衡精选股票基金的投资范围是怎样的？

　　我们的投资范围是相对宽泛的，基本上覆盖了所有光大保德信研究团队所覆盖或将要覆盖的公司。我们的投资范围是全部股票市场的，而不是说只投资大盘、小盘、价值、成长，但是毫无疑问的，我们投资的股票是我们研究过的股票，从股票库的构建结构来说，第一步是公司研究团队覆盖过的所有股票。

　　主持人：光大保德信均衡精选股票基金的主要的代销机构有哪些呢？

　　许春茂：我们的托管行和主代销行是建设银行，其他代销机构很多，如工商银行、中国银行、交通银行、邮储银行、光大银行等，也包括光大证券等证券公司。

　　主持人：春节以后的这段时间，证券市场短期的回暖带来了基金净值的回本过程，你认为投资者在操作进程中需要注意些什么？

　　许春茂：我刚刚讲了我们对于09年的大概念的看法，一个基本结论是，09年是宏观经济和企业利润非常差的一年，所以我觉得09年很难出现趋势性的上涨行情，唯一的可能是在09年下半年或者四季度，如果说全球经济企稳、中国的房地产的低迷情况可以得到改善，房地产投资可以再回来，那么我们才有理由相信整个宏观经济的调整过程已经结束。在这样的情况下，也许那个时候股市会有一个趋势性的上涨行情。但是从09年大部分的时间来看，我个人认为，这种概率是很小的，所以我认为09年大部分的时间股市将处于底部的振荡筑底的过程，目前的上涨只是一个反弹而不是一个趋势性的扭转。因此，我个人建议是，个人股票投资者来说，一定要控制好风险，你要知道09年自己的收益率预期是多少，我们知道别的市场的投资可能收益率很少，09年存款收益率处在很低的水平，而且仍然会再次降息，国债收益率也不高，房地产收益率也会较差，大宗商品在09年也很难有很好的表现。如果说节奏不发生偏差的话，股票市场的收益率也许会超过其他市场，但不要再高点的时候盲目的追进，也在低点的时候恐慌。09年对时点的把握可能变得比较重要。对个人股票投资者来说，09年就是要做好收益率预算，做好风险分析。而对个人基金投资者来说，一定要相信基金是长期投资的品种，我相信在08年最高的时候买中国股票型基金的投资者，在未来一定会解套，无论这个时间是几年。这完全取决于你的投资风格，也许市场会在很宽的范围内波动，也许股市还会创新低，也许你很快就会赚钱，也许你买进后会承受亏损，这都有可能。总之，对个人股票投资者，我的个人建议是做好收益预期和风险预算。而对个人股票型基金投资者，如果你确信你是一个长期投资者，我觉得09年都是不错的选择。

　　主持人：也就是说如果保持一个恒心，股票型基金还是在这一年有很好的收益的。

　　许春茂：我不是说这一年一定会有很好的收益，而是长期来说，09年是你介入中国股票市场不错的一个时机。

　　主持人：有网友问，这段时间，股票型基金涨得好还能买吗？

　　许春茂：我觉得作为基金管理者来说，我们还是希望能够跟基金投资者阐述这么一个概念，不要把基金当作股票来做。其实很多人不理解，我想说的是，你买一个基金，实际上你是买了五六十支股票，你是买了一个篮子，第一你买了市场，第二你买了基金经理的择股能力，其实更多你是买了一个市场。如果你把基金当做股票来做是一个错误的概念，因为基金不是股票，基金的收益率是由几十个股票来决定的，所以基金的好坏你很难用衡量股票的方式来衡量。当然，如果你真的把基金作为股票来做，而且你相信可以做好你不妨就去做吧。比如说你买了一个基金很快就有百分之十几的收益率了，如果你觉得这个收益率不错，那你做任何选择都是没有问题的。所以每个人的投资决定一定是和他的收益率预期和风险承受能力匹配的。

　　主持人：网友说，我是一个打算长线投资的基民，08年一直死捂不跑，结果在这轮胸熊市中损失惨重，能否请您给我一点建议？

　　许春茂：如果你相信中国经济没有走到尽头，你相信这个世界还会发展，那么就不会有问题。股票市场拉长了来看，趋势都是向上的，也许中心可能会有波动，但是长期来看，股票市场一定是上涨的，因为它反映的是整个社会的进步、国家的进步、企业利润的增长、科技的进步等。

　　主持人：那么对于光大保德信均衡精选股票基金来说，更适合哪些投资者？

　　许春茂：从我们基金设计的理念上来看，从我们的投资策略来看，我倾向于这会是一个偏高风险偏高收益的基金。首先股票型基金在中国目前已有的基金类别当中，是一个高风险的品种，我们是做策略型的投资，从我们的产品理解来说，这是一个偏高风险、偏高收益的基金。适合的对象一定是一些有比较高的收益率预期也是有比较高的风险承受能力的人，我觉得比较适合于年龄相对低的投资者，因为风险承受能力和未来可投资期限一定是成正比的。

　　主持人：作为光大保德信红利股票型基金的基金经理，现在拟任光大保德信均衡精选股票基金基金经理，你在投资上有哪些心得？

　　许春茂：简单概括的话，我最大的一个心得就是长期来看，理性是战胜非理性的。市场会有很多的噪音，在某些时间段一定有非理性的时候，股票市场融合了各种投资者，融合了各种风险承受能力和收益预期的人，也融合了各种投资风格，在每个阶段都会表现出不同的特点。有的时候会变得不理性，但是长期来看又是非常理性的。我们分析了过去十几年的中国市场和过去几十年的国外市场，我们发现没有哪次股票市场的大规模波动是和宏观面、经济、企业利润脱离的。所以从长期来看，理性的判断和理性的思维对宏观经济的判断和对企业利润变动的把握是非常重要的。这个市场上有很多的投资者，很多的投资策略，每一种策略运用得当都会赚钱，但是投资讲究的是对风险的控制，是对大概率事件的追求。从大概率来说，一个理性的投资者，一个适应了宏观经济周期和企业利润变动周期的投资者，从长期来说，是可以战胜市场的。作为基金管理人来说，我们还是强调理性投资、科学投资，我们的投资决策仍然是基于对宏观经济的把握和对企业利润的把握的基础上所做出的。

　　主持人：在基金的投资方面，均衡精选基金与红利基金的差别会在哪些方面？

　　许春茂：红利基金是一个投资范围相对确定的基金，主要投资于股息率较高的股票。而均衡精选基金是一个淡化投资风格的基金。当然在红利基金过程当中，我们也会有一些策略上的偏重，均衡精选这一种策略本身也在我们的投资当中得到一些应用。

　　主持人：有网友问，最近的股市行情不是很好，是不是可以把手中的债基换成股基？

　　许春茂：从长期的角度来看，债券市场现在是在一个历史的相对高点，而股票市场是在一个历史相对低点。如果你是一个长期投资者，你今年任何一个时间点介入股票型基金可能都没有问题。我们以更长的时间点来看，从宏观经济整个变化的节奏上来说，从资产配置上大的考量上来说，债市处于是相对高点，而股市则处于是相对低点。

　　主持人：网友非常关心这款基金的发行期和申购赎回的期限问题。

　　许春茂：我们发行期是2月2日到2月27日。我们的建仓期是6个月，封闭期还没有明确的决定，但是我想不会很长。只要封闭期结束，随时可以申购赎回。

　　主持人：您认为这波反弹会持续多久。

　　许春茂：我们做了一个测算，一个基本的假设是今年上市公司的盈利增长是负15%，我们测算目前的PE水平是20倍多一点，PB水平是2倍多一点。我的大概判断是目前还在熊市当中，熊市没有结束，牛市也没有开始。

　　我的直觉告诉我，熊市当中估值水平很难有大的突破。我们知道在股市最高点的时候，PE甚至达到60倍，PB达到6倍。不要认为熊市中的估值水平会回到牛市当中的最高点，我觉得30倍的PE和3倍的PB是我个人感觉非常敏感的点位。市场从反弹以来，指数涨了40%多，但是很多个股涨幅非常大，我们做了日本、韩国、欧洲、美国等等类似熊市的技术上的统计，离底位反弹80%是一个平均值，回到前期高点50%是一个平均值，如果剔出掉台湾市场或者是日本市场比较大的波动，数值可能会更低一些。考虑到今年的宏观面，今年的企业利润，我们觉得从现在开始，市场已经进入了一个风险区。当然这不意味着反弹结束，这完全取决于投资者的预期，流动性的释放和周边市场等一系列的因素，由很多变量决定了市场的最终走势。从估值上来说，市场已经不便宜，再往上涨就在向贵的方向在走了。第二，一些个股已经累计了比较大的涨幅。第三，现在一些投资者要考虑到一些负面的因素，比如贷款增长的持续得不到维持，企业的利润比我们预期的还差，外围经济很难起来，恶化的情况更加厉害，出口比我们想象的还差，这些信号都是一些可能让市场反弹力量得到削减的信号。或者说可能就是市场会发生变化的信号。我觉得作为投资者来说，2008年11月份我们很坚定，我们觉得最坏的时候已经过去，流动性开始释放，市场将会向好。但从现在开始，大家一定要注意一些不那么让你舒服的信号。

　　主持人：由于时间的关系，我们这次的聊天就要结束了，我们感谢许春茂先生这次给我们的建议。

　　许春茂：非常感谢各位网友参加我们这次的访谈，谢谢。

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