基本结论

　本文对基金2008年四季度季报中反应的信息进行梳理统计，重点包括基金表现，基金及基金公司规模、股票仓位、行业配置、重仓股调整等，以更好的了解基金投资操作思路及与市场间相互作用影响。主要结论如下：

　　四季度，国内A股市场整体继续下跌，上证指数下跌20.62%，沪深300指数下跌18.98%。但受4万亿投资计划刺激，出现的结构性反弹为基金提供了获取超额收益的机会。四季度，所有积极投资偏股型基金考虑分红再投资的平均复权单位净值增长率为-7.37%，净值跌幅明显低于当期上证指数跌幅。

　　在连续4个季度规模缩水后，2008年四季度，国内基金行业整体规模首次出现上涨，截至四季度末，基金行业整体规模为1.94亿元。其中，固定收益类基金成为规模上涨的主力，特别是货币市场基金四季度净申购达到2260.29亿份，这一数字是上季度末货币基金存量的1.39倍，偏股型基金继续遭遇净赎回，股票型基金净赎回份额是上一季度的将近5倍。偏股型基金占基金整体规模的比例迅速缩减至66.81%，这一数字比上一季度下降17个百分点，各类型基金占比趋于平衡。

　　银行系基金凭借其自身的渠道优势，在四季度异军突起。在资产增幅最大的前五大基金公司中，银行系基金公司占了四席，他们是工银瑞信、浦银安盛、农银汇理和建信。

　　2008年第四季度，国内A股市场仍然延续了上一季度的下跌态势，但280只可比基金的股票仓位水平并没有继续下调，平均股票投资占净值比例为64.62%，较三季度上升2.52个百分点。但从基金股票投资增、减仓的只数看，各类型基金增、减仓的基金个数基本相等，说明基金经理对市场后势仍存在一定的分歧，这种分歧的存在也是造成四季度市场反弹持续性一般，力度不大的原因之一。和上季度大基金公司多数选择加仓不同，四季度增减仓前五名的基金公司名单中，全部是中小型基金公司，说明大型基金公司操作相对更趋于稳健。

　　从行业配置看，强周期行业遭遇减持，受4万亿投资计划刺激的主要行业及弱周期行业增持明显。其中，增持行业前五名为机械设备、医药生物、房地产、建筑和公用事业，减持行业前五名为交运设备、采掘、金融保险、金属非金属和石化塑胶塑料。基金增持的前十大重仓股中，主题投资影响比较明显，家电下乡、医改、4万亿计划等投资主题都有所反映；而减持的股票则以银行、钢铁、采掘为主。

　　纵观四季度基金经理的报告，多数基金经理认为2009年的市场不再像2008年出现大幅单边下跌的行情，一季度的股票市场尽管存在宏观经济调整的压力，但由于货币政策放松的力度很大，仍有可能存在一波资金驱动的反弹行情。至于行业和个股的选择，而三季度致力防守的选择弱周期行业和个股为主要配置不同，四季度基金经理更着眼于主题性的投资机会，受政策利好刺激的行业和个股仍是基金经理们主要关注的重点。另外，估值合理的成长类股票成为基金经理们新的投资标的，不难看出，在经历了08年熊市的沉寂之后，基金经理们09年一季度显得更为乐观和主动。

　　基金行业规模小幅增加，固定收益基金成为主力

　　不同于三季度单边下跌的惨烈，四季度的国内A股市场则是政策和信心之间的一场博弈。10月份，国内外宏观经济数据的双双回落，使得市场信心跌入谷底，当月上证指数跌幅达24.63%，创出14年来单月最大跌幅，随后的两个月，国家4万亿刺激计划重磅推出，彰显了国家对保增长的决心，在这项经济政策的刺激下，股市迎来了一拨久违的反弹，游资主导下的中小盘股成为市场主角，但是基本面的持续低迷使得反弹的力度和持续性大打折扣。整体看，四季度的国内A股市场还是延续了之前的下跌态势，上证指数下跌20.62%，沪深300指数下跌18.98%。

　　尽管四季度的大盘单季下跌超过前一季度，但市场出现的反弹还是为基金提供了结构性的投资机会，当季所有积极投资偏股型基金考虑分红再投资的平均复权单位净值增长率为-7.37%，净值跌幅明显低于当期上证指数跌幅。“正收益”队伍继上一季之后，继续扩张，在所有样本基金中，有22只基金实现了正收益。除了次新基金外，金鹰中小盘、合丰成长、易方达中小盘这些投资标的为中小盘股的基金，成为最大的赢家。

　　债券型基金四季度继续保持强势，65只债券型基金当季平均净值增长率为5.52%，货币市场基金由于在四季度集中兑现浮盈，其年化收益率为4.13%，超过上一季度0.83个百分点。

　　截至2008年12月31日，基金行业整体规模为1.94亿元，较上一季度出现小幅增长，涨幅为4.52%，这是连续5个季度首次出现规模上涨。但具体分析我们发现，规模上涨并不意味着投资者信心的恢复。在各类型基金中，固定收益类型基金是基金整体规模上涨的主要功臣，货币型四季度净申购达到2260.29亿份，这一数字是上季度末货币基金存量的1.39倍，债券型基金本季也出现了净申购的状态，净申购份额为267.01亿份。股市的低迷，使得偏股型开放式基金继续遭遇净赎回，股票型基金净赎回份额是上一季度的将近5倍。股票型和混合型规模的继续缩水，货币型基金和债券型基金规模的大幅扩张，使得2008年四季度偏股型基金占基金整体规模的比例迅速缩减至66.81%，这一数字比上一季度下降17个百分点，各类型基金占比趋于平衡。截至2008年四季度末，所有开放式基金(剔除四季度期间成立的基金)期末总份额为24535.97亿份。

　　图表1：2006年以来基金行业发展概况

　　来源：国金证券研究所

图表 2 ： 2008 年四季度各类型开放式基金申购赎回表
	期初总份额（亿份）	期末总份额（亿份）	四季度净申购（亿份）	三季度净申购（亿份）
股票型基金	12628.57	12328.83	-299.74	-52.41
混合型基金	5802.92	5699.59	-103.32	-171.15
QDII	1122.18	1093.15	-29.03	-51.06
债券型基金	1158.74	1425.76	267.01	-114.43
货币型基金	1631.44	3891.74	2260.29	510.51
保本型基金	104.27	96.91	-7.35	-3.6
全部开放式基金	22448.11	24535.97	2087.86	117.87
注： 统计样本为同时披露 08 年四季报和三季报的开放式基金。基金分类采用天相数据系统分类，下同。

　　来源：国金证券研究所

　　弱市渠道作用凸显，银行系基金公司异军突起

　　截至2008年年末，华夏基金仍以1900亿元左右的资产规模傲视群雄。银行系基金凭借其自身的渠道优势，在四季度异军突起。在资产增幅最大(我们以四季度相对三季度的资产增长率来衡量)的前五大基金公司中，银行系基金公司占了四席，他们是工银瑞信、浦银安盛、农银汇理和建信，其中浦银安盛和农银汇理在四季度均有新基金发售，浦银收益募集金额为7.71亿元，农银汇理募集金额为59.20亿元。

　　基金整体股票仓位上升，个体分歧仍然存在

　　各类型基金股票仓位均有所上升，债券仓位维持平稳

　　2008年第四季度，我们依然忽视分拆、大比例分红、封转开集中申购等情况对当期整体基金行业仓位水平的影响，我们选择的统计样本是公布2008年第三季度报告和2008年第四季度报告的280只可比基金，其中包括封闭式基金(28只)、积极投资的股票型基金(剔除指数型，155只)、混合型基金(97只)。

　　2008年第四季度，国内A股市场仍然延续了上一季度的下跌态势，但280只可比基金的股票仓位水平并没有继续下调，平均股票投资占净值比例为64.62%，较三季度上升2.52个百分点。其中，封闭式基金迫于年终分红的压力，股票仓位水平和上季度基本持平，略有上升；股票型基金作为相对激进的品种，股票仓位涨幅最大，四季度末平均仓位水平为69.31%，较上一季度上涨3.19个百分点；混合型基金四季度末股票投资占净值比例为57.06%，较上季度末上涨2.13个百分点。

　　从基金股票投资增、减仓的只数看，各类型基金增、减仓的基金个数基本相等，差别不大，说明基金经理对市场后势仍存在一定的分歧，这种分歧的存在也是造成四季度市场反弹持续性一般，力度不大的原因之一。

　　由于前期债券收益率的过度透支以及对后市降息预期的减弱，四季度基金对债券的配置并没有出现前一季度的大幅加仓的情况，整体还是维持了相对平稳的仓位水平。截至2008年四季度末，全部积极投资可比基金平均债券仓位水平为21.64%，较前一季度的21.77%下降0.13个百分点。

图表 3 ：积极投资可比基金股票仓位变化统计
基金类型		08 年四季度仓位（％）	08 年三季度仓位（％）	增仓只数	减仓只数	仓位变化
封闭式基金汇总		64.84%	64.71%	14	14	0.13%
积极投资开放式基金	股票型	69.31%	66.12%	77	78	3.19%
	混合型	57.06%	54.93%	46	51	2.13%
积极投资开放式基金汇总		64.60%	61.81%	123	129	2.79%
总计		64.62%	62.10%	137	143	2.52%

　　来源：国金证券研究所

图表 4 ：积极投资可比基金债券仓位变化统计
基金类型		08 年四季度仓位（％）	08 年三季度仓位（％）	增仓只数	减仓只数	仓位变化
封闭式基金汇总		27.99%	27.55%	14	14	0.44%
积极投资开放式基金	股票型	16.44%	17.16%	79	62	-0.92%
	混合型	28.10%	27.16%	57	40	0.94%
积极投资开放式基金汇总		20.93%	21.13%	73	153	-0.2%
总计		21.64%	21.77%	88	171	-0.13%

　　来源：国金证券研究所

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