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金鹰基金龙苏云：鼠年不能胆大 牛年不能胆小
2008年金鹰中小盘基金以专注与灵活的投资风格取得较好的业绩表现，在124只可比股票型基金中排名第3。进入2009年，根据银河证券基金研究中心统计，截至1月17日，金鹰中小盘今年以来的净值增长率为10.57%，在164只同类型基金中位列第2。金鹰中小盘是如何保持良好业绩的？对2009年的市场又有怎样的预期？会采取什么样的投资策略？对此，《基金周刊》记者专访了金鹰基金副总经理、投研总监龙苏云。
⊙本报记者 王慧娟
坚持草根调研和原创性投资
记者：在2008年下挫的市场中，金鹰中小盘采取了怎样的投资风格和理念？
龙苏云：金鹰基金一直坚持不跟风、不做趋势的盲从者，注重自下而上选股和非均衡资产配置策略。无论在什么市场环境下，我们都坚持以草根调研和原创性投资挖掘α收益的投资理念，尤其是对高成长中小盘股票的挖掘。跟风、追逐热点、做均衡资产配置，长期来看最多只能获得市场平均收益，要想获得超越市场平均收益，自下而上精选个股和偏集中或者说是非均衡的资产配置策略是两个必备条件。
在2008年单边下挫的行情中，虽然系统风险的释放使得大多数股票跌幅巨大，但实践证明遵循以草根调研和原创性投资挖掘α收益的投资理念，使我们在2008年能够以优质的投资标的获得相对收益。在多变的市场情况下，我们密切跟踪非管制行业和管制行业、上游行业和中下游行业、金融行业和非金融行业之间的利润转移，寻找利润回升行业受益品种，特别是那些能抵御经济周期波动的细分市场龙头公司、抵御外需下降的内需驱动型公司以及抵御ROE下降的成本不敏感公司；在政策驱动和行业轮动带来的投资机会中，按照确定受益、直接受益和间接受益的逻辑顺行，精心选择能带来超额收益的投资标的。
记者：2008年以来，中国证券市场出现了持续大幅下跌，市场参与者在损失惨重的同时，投资信念也受到空前挑战。如何在动荡不安的全球经济背景下认识中国资本市场？
龙苏云：自6124点到1664点的单边趋势性下行情应该已经结束，市场进入反复震荡筑底的过程，静态PE创出新低，股息率和隐含盈利回报率显示股市投资吸引力大大增加，2008年底的一些经济先行指标也已经预示着经济的反弹可能会比原先市场的一致预期提前，近期证券市场的表现也在一定程度上反映了这一点。长期来看，中国经济发展中的“工业化、城市化、市场化、国际化”进程远没结束，此轮调整周期是对改革开放三十年来经济发展模式、驱动力量与增长路径的全面重构，这既是历史发展的必然，也是中国迈向真正意义大国崛起的必由之路。展望未来，我们对中国有信心，对中国的长期经济增长有信心，更对中国的资本市场未来充满信心。
市场底部或已在我们身后
记者：步入2009年，投资者最关心的莫过于股市何时见底、投资机会来自哪里，您是如何看待这些问题的？
龙苏云：预测到市场大顶和大底的难度不亚于准确预报地震，顶部和底部都是由市场告诉我们而不是我们告诉市场的。关于2009年股市何时见底或者市场是否会再创新低等问题其实从投资角度来看意义不大。即使指数创新低，也仍然会有不少走独立行情的股票。虽然如此，从寻找价值投资区间出发，我们还是有必要对市场的可能底部区域进行分析。首先是对于关注A股市场历史规律和信奉长期回归均值理论的投资者来说，2008年10月A股市场创下14.07倍的静态市盈率新低应该说是一个估值触底的标志，考虑到流动性反转与投资者心态的逐步缓和，我们认为这一静态市盈率水平在2009年被打破的概率较低；其次是从市净率来看，上证指数创出调整新低的1664点时，全市场的市净率水平约比2005年6月底部的1.6倍高出20%，但考虑到2005年以后大量的高市净率公司上市抬高了A股市净率均值，所以2倍的市净率水平仍具有一定的安全边际，并不一定要拘泥于市净率回到历史底部；三是目前A股市场静态股息率与10年期的国债收益率之差已经大幅收窄至1%左右的水平，已经好于2005年股市最低点时的水平，且据中金公司测算，其覆盖的A股隐含盈利回报率已超过10年期国债收益率3.5个百分点，高出2005年下半年的水平；四是静态股息率与隐含盈利回报率指标显示股市投资相对债券投资的吸引力是在增加的，尽管分红收益率和盈利回报率使用的是静态指标，但随着货币政策的继续放松和利率的进一步下调，静态股息率和隐含盈利回报率所具备的安全边际仍然有效。
由于市场的复杂性，用于解读市场的指标都尽可能有效和充分。从静态市盈率看A股市场在1664点时已经基本可以确定为估值底部，而从市净率估值上看A股市场仍可能会创新低继续下跌到1300点，但不管如何，从当前A股市场的隐含风险溢价水平和股息收益率的历史比较，结合市场情绪指标以及股票市场对经济周期4-7个月的提前反映，我们认为在宽松的货币政策环境下，1600点将成为2009年A股市场重要的价值投资支撑线，市场再创新低的概率较小，或许市场底部可能已经在我们身后了。
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