投资者报 (记者 申俊龙) 对于2008年四季度以来市场出现的明显反弹，上投摩根基金公司投资总监孙延群认为，这种改观最主要的驱动因素是政府政策和政府对宏观经济态度的改变。

　　其实宏观经济本身，包括对上市公司的调研和对行业的分析情况来看，仍然没有走出前一段宏观经济下滑的趋势。但是，市场参与者的预期和国家政策本身已经发生巨大变化。

　　“第一我们看不到特别大的行情或者是牛市的基础，因为这是取决于大的经济背景。第二，大部分的系统性风险在2008年得到释放，整体的市场风险程度也不是特别高。”孙延群告诉《投资者报》记者，2009年面临更多的是流动性和政策驱动的一些局部、阶段行情。

　　一季度经济不会太好

　　“因为大的宏观经济不好，市场不可能出现一个非常壮观，或者像前几年波澜壮阔的行情，但也并非代表市场就没有机会。”孙延群认为，最坏的情况可能会出现在2009年一季度。

　　他认为，2008年经济是前高后低，一季度对比经济基数比较高，很多企业高成本的原材料库存也需要消化到2009年一季度或者二季度；而2008年二季度后经济逐季回落，增长数据会比2008年好看。

　　“中国正面临外部需求下降，内需短期难以启动的难题。”孙延群说，从全世界范围横向比较来看，中国在所有经济体里还算好的，面临经济增速下降，而其他国家都是面临资产负债，是生死问题。如果把美国看作一个大的公司，其资产负债表恶化，欠的钱太多。而中国则是资产负债状况很好，但是产品卖不动。

　　2009年企业的盈利可能有20%左右的下降预期，而且一些企业进行的风险敞口比较大的投资活动会加重波动。但是可以看到现在的动态PE水平不超过17、18，已经是历史上很低的水平。

　　“也就是说，系统性风险释放已经大部分完毕了，2009年大幅下跌的可能性不大。”孙延群说。

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