德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　在经历了07年的超常规发展和08年的超常规下滑后，基金公司有许多值得反思之处，涉及到投资理念、风险管理、持有人利益保护、基金产品定位等方方面面。不仅限于投资操作，基金公司运营的方方面面都与带给投资人的预期和回报息息相关。基金持有人的利益是行业长期发展的根本，从挫折中反思和改进，是基金公司从08年的投资中必须汲取的教训。

　　反思一：主动风险管理有欠缺

　　08年的全行业大幅度亏损，最大的教训就是凸显许多基金公司在主动风险管理上的不足。固然熊市下偏股基金不可能充分避险，但是部分基金在6000点高调看多，而在下跌中途仍不断看多，在系统性风险已经凸显时仍然执迷不悟，则是令人遗憾的投资失误。

　　虽然这些基金公司也建立了程序完备的风险控制体系，但风险管理大多流于技术层面，而对于整体投资风险的主动管理则明显不足。

　　根源上这也来自于基本投资哲学上的偏差。部分基金公司形成了长期追求超额收益的不当倾向。在牛市末期，在热捧黄金十年的同时，编造故事的人自己也相信了这个故事。许多基金基于高增长能长期持续的乐观设想，在投资上高歌猛进，而忽视了周期逆转可能带来的巨大风险。应该说，基金在周期高峰时的集体乐观，为之后的投资失败埋下了伏笔。

　　从中应得到的教训是，基金公司在主动风险管理上应建立更为有力的纠偏机制，对经济周期和资本市场周期需要更加深刻的认识。

　　反思二：“价值投资”是形还是实？投资理念需经更多锤炼

　　在08年的投资中，宣称信奉价值投资的基金境遇迥然不同。在牛市下大家都在赚钱，分不出理念的真假好坏。而当巨大风险来临时，真伪价值投资才凸显出差别。

　　基金需要反思的是，究竟是把价值投资当作一句口号，还是真正需要尊重的基本投资规律？

　　价值投资有两个基本原则，一是寻找基本面优秀的公司，二是在合理的价位买入和持有股票。但许多基金都只看其一不看其二，对高估值过于乐观实际上违背了价值投资原则。更有甚者，价值投资甚至被当作一些基金策略失误的挡箭牌。

　　这说明许多基金对投资理念的理解还存在问题。片面理解价值投资，过于注重公司，而欠缺宏观和行业把握能力，是目前许多基金经理的毛病。尊重市场是第一位的，基金的投资理念需要在不断变化的市场中经受更多锤炼。

　　反思三：业绩排名考核机制值得反思

　　从08年基金整体的业绩表现中还有一个行业深层次问题值得反思，即相对排名机制。来自市场的压力使得部分基金公司热衷于追逐短期排名效应。而这种评价机制对于基金的投资行为有巨大的副作用。事实上在股市热潮高涨、估值趋高时，并非没有基金经理意识到风险正在积聚。但对排名的重视鼓励基金采取冒进的投资策略，只要趋势看起来还没有崩溃的风险，大胆的策略就是业绩排名的致胜点。

　　真正优秀的基金必须能形成自己的独立思考和独立判断，而不是在排名的压力下跟随市场。我们发现，长期表现较好的基金公司，一般内部评价周期较长，投资决策层能够抵抗短期排名的诱惑，从而坚持正确的投资理念，注重长期回报。

　　反思四：业绩明星也可能成为风险

　　在08年，不少基金出现业绩变脸的情况。部分基金由于短期业绩效应规模暴增，但在随后的市场转折中业绩急剧下滑。这很可能严重损害基金公司的品牌形象；因为许多投资者是受了高收益的吸引在高点买入，而随后基金业绩变脸严重偏离投资者的期望，造成对基金公司的信任危机。

　　这给部分基金公司的“造星”运动提了个醒，通过采取激进的交易策略打造某段时间的业绩明星，如果业绩高期望难以继续，很可能会反而伤害自己。而对于投资者来说，对一段时间的业绩明星一定要更多探究业绩背后的原因，否则这些基金可能是投资陷阱而并非机会。

　　反思五：投资决策机制完善依然是个大课题

　　在08年的投资中，我们发现不少基金有言行不一的情况，例如看空做多，策略前后摇摆，同一基金公司旗下基金各自为战等等。除了基金在策略上可能存在失误以外，还暴露出部分基金在投资决策流程上存在问题。

　　其一是随着管理资产规模的增长，许多基金公司在投资流程和决策机制上没有作出相应的适应和改进，导致决策流程混乱。

　　其二是许多基金公司投研配合存在问题，基金经理权限过大，个人偏好没有足够的约束。

　　其三是决策机制和投资团队不匹配，出现外行指挥内行的情况。08年不乏基金经理看对了趋势，但却被公司领导不正当干预而执行相反操作的情况。

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